债市情绪面高频跟踪：非银大幅卖出，杠杆被动提升

债市情绪 买卖方观点监控：卖方观点有所分化，中性者居多；买方边际走向分歧 ，整体氛围偏空 。上周自身情绪指标（T合约多空比）下行，海外信号压制国内债市。 债市行为 资金市场行为：资金面由于债市强走弱回暖：券商+广义基金增加资金净融入以应对赎回，主要融出方赎回资金后只能投入货币市场，资金净融出金额提升。这导致分机构杠杆率差别较大，由于融出资金较多银行杠杆率降低，券商也为了降低资金成本杠杆率下降。基金则由于各机构赎回太多，被迫同时卖出债券和借入资金，杠杆被动小幅回升。 隔夜回购占比有所回落。 一级市场行为：新发债交易热度不一致，一致性预期均减弱。上周新发行10年期国债、国开债与其他政金债。国债、其他政金债全场倍数均下行，其他政金债一二级价差收窄。国开债全场倍数上行，一二级价差大幅走阔至历史最高位。新发债边际倍数皆走低。 二级市场行为：基金和理财子大幅卖出，银行净买入较多。上周二级市场情绪指标强弱不一。30年国债换手率上行，债券借贷总借入量小幅回落却仍处于历史高位。主要买方利率债净买入减少，主要卖方利率债净卖出同样减少。银行与广义基金分歧进一步扩大，农商行继续保持净买入尤其是长债，股份制银行、大行也转为强净买入，而基金和理财子大幅净卖出各期限债种，卖出量处于历史高位。中长期纯债型基金久期平均数持续下行，虽在最后一日有所恢复，但仍然处于历史50%分位点以下。。 买卖方观点监控：卖方观点有所分化，中性者居多；买方边际走向分歧，整体氛围偏空。 卖方观点出现分化，整体偏中性。看多者认为经济基本面仍然偏弱，情绪扰动下的利率超调暗藏机会，如果11月经济金融数据延续走弱，后续降准降息的可能性较大；中性者认为，当前基本面不支持利率大幅攀升，后续流动性收敛节奏将放缓，市场企稳前建议保持观望；看空者认为，宽信用修复、通胀压力以及季节性因素将推动市场利率向政策利率收敛，长端利率中枢可能上行。 图1：卖方观点出现分化 图2：买方观点边际走向有所分歧 买方观点边际走向出现分歧，整体而言看空者居多。看多者认为经济内生动能不足，基本面依旧不容乐观，后续债市将回归对经济基本面的定价，或将带来修复行情；中性者认为防疫以及地产政策的边际变化对经济复苏的作用仍需继续观察；看空者认为货币政策已经发生转变，疫情防控边际放松，债市尚未企稳，市场信心不足，难言下跌已经结束。 图3：卖方观点时序变化 图4：买方观点时序变化 债市其他情绪监控：自身情绪指标下行，海外信号压制国内债市 上周自身情绪指标（T合约多空比）反转下行，万德全A风险溢价ERP下行。外部环境中铜金比仍继续下行，美元指数虽略有上行，但属于阶段性见底的调整。美国通胀走弱，但周五美联储官员再放鹰派言论，短期内可能对国内债市造成压制。 表1：其他情绪监控 图5：T合约多空比反转下行 图6：万德全A风险溢价下行 图7：美元指数略有上行 图8：铜金比继续下行 资金市场行为：资金面由于债市强走弱回暖 上周资金市场热度回暖，主要原因可能是，券商+广义基金增加资金净融入以应对赎回，主要融出方赎回资金后只能投入货币市场，资金净融出金额提升。这导致分机构杠杆率差别较大，由于融出资金较多银行杠杆率降低，券商也为了降低资金成本杠杆率下降。基金则由于各机构赎回太多，被迫同时卖出债券和借入资金，杠杆被动小幅回升。 隔夜回购占比有所回落。 表2：资金市场回暖 图9：券商+广义基金资金净融入金额反转上行 图10：主要融出方资金净融出金额反转上行 图11：资金融入总额有所提升 图12：银行间债市杠杆率略有回升 一级市场行为：新发债 交易热度不一致，一致性预期均减弱 上周新发行10年期国债、国开债与其他政金债。新发国债、其他政金债热度下降，两者全场倍数均下行，其他政金债一二级价差收窄。 新发国开债热度上升，全场倍数上行，一二级价差大幅走阔至历史最高位。一致性预期方面，10年期国债、国开债与其他政金债边际倍数走低。 表3：一级市场新发利率债交易热度不一致 图13：10年期国债全场倍数下行 图14：10年期国开债全场倍数上行 图15：10年期国开债一二级价差收窄 图16：其他10年期政金债一二级价差走阔 二级市场行为：基金和理财子出现踩踏，银行净买入较多 上周二级市场情绪指标强弱不一。30年国债换手率上行，债券借贷总借入量小幅回落却仍处于历史高位。主要买方利率债净买入减少，主要卖方利率债净卖出同样减少。银行与广义基金分歧进一步扩大，农商行继续保持净买入尤其是长债，股份制银行、大行也转为强净买入，而基金和理财子大幅净卖出各期限债种。中长期纯债型基金久期平均数持续下行，虽在最后一日有所恢复，但仍然处于历史50%分位点以下。 表4：银行情绪较强，基金情绪走弱 图17：主要买方利率债净买入大幅下行 图18：农商行继续增持中长债 图19：存单热度回升 图20：中长期纯债型基金久期持续下行 表5：11月14日-11月18日各机构国债+政金债净买入