债市情绪面高频跟踪：买方担忧资金面，逐渐增持中期债券

债市情绪： 机构观点跟踪，买卖方观点边际走向出现分歧，卖方观点边际乐观，看空者数量较少；买方观点在对资金收紧的担忧下边际走弱。上周自身情绪指标（T合约多空比）走强，中美元指数略有下行、铜金比小幅回升，海外环境无明显边际变化。 债市行为： 资金市场行为：加杠杆热度减退。上周资金市场热度明显冷却，主要融入方减少资金融入，同时主要融出方资金融出也有下降。市场加资金杠杆热度明显减退，而市场逆回购余额仍然处于历史高位。银行间质押式回购余额小幅下行，市场有减杠杆的边际倾向，体现出投资者对资金面预期的担忧情绪。 一级市场行为：热度有所降低。上周无新发行10年期国开债，新发国债和其他政金债热度不高。10年期国债和其他10年期政金债全场倍数皆表现为下行。其他政金债一二级价差收窄，国债一二级价差有所走阔。一致性预期方面持续减弱，国债和其他政金债边际倍数都呈现下行。 二级市场行为：存单交易热度高涨，情绪往中长端传导。上周二级市场热度仍然处于高位，主要买方利率债净买入和主要卖方净卖出继续上行，短债热度明显下降，需求向中长端传导，存单交易热度大幅度高涨且提价明显。其中农商行为主要买入方，农商行明显减持短债、增持中长债。基金则减持各期限利率债。主要卖出方仍然为股份行和城商行。中长期纯债型基金久期平均数继续小幅上行，30年国债换手率略有下行。债券借贷总借入量继续上行。 买卖方观点监控：买卖方观点边际走向出现分歧，卖方观点边际乐观，看空者数量较少；买方观点在对资金收紧的担忧下边际走弱。 卖方观点边际转多。看多者认为央行货政报告反映短期内货币政策仍将维持宽松，在房地产政策和财政政策还没有加码前，未来经济复苏斜率依然较低。中性者认为，一方面，资金面很难进一步宽松，且海外货币政策和经济形式限制国内利率向下突破；另一方面，在没有进一步政策刺激下，国内经济复苏态势限制利率向上突破。看空者则认为三季度通胀将成为央行关注的重点。 图1：卖方观点边际转多 图2：买方观点边际转空 买方情绪边际转空。看多者认为7月社融数据对债市乐观情绪可能形成一定支撑；中性者认为目前的主要关注点是资金是否收紧，若资金收紧，则支撑债市情绪的最大利多因素受到影响；且本轮上涨尚未出现较明显的回调，若无强烈增量利多因素，利率继续下行可能性较小； 看空者认为当前资金利率过低，后续会出现反弹，且7、8月经济数据或表现较好，债市可能会重现6月走势。 图3：卖方观点时序变化 图4：买方观点时序变化 债市其他情绪监控：自身情绪指标回暖，外部经济环境边际变化不大。 上周自身情绪指标（T合约多空比）回暖，万德全A风险溢价ERP小幅下行。外部环境中美元指数略有下行、铜金比小幅回升，美国通胀略受抑制，海外经济下行缓和。 表1：其他情绪监控 图5：T合约多空比回暖 图6：万德全A风险溢价小幅下行 图7：美元指数略有下行 图8：铜金比小幅回升 资金市场行为：加杠杆热度减退。 上周资金市场热度明显冷却，主要融入方减少资金融入，同时主要融出方资金融出也有下降。市场加资金杠杆热度明显减退，而市场逆回购余额仍然处于历史高位。银行间质押式回购余额小幅下行，市场有减杠杆的边际倾向，体现出投资者对资金面预期的担忧情绪。 表2：资金市场热度明显冷却 图9：券商+广义基金减少资金净融入 图10：主要融出方减少融出金额 图11：质押式回购余额仍处于历史较高位 图12：银行间债市杠杆率边际下行 一级市场行为：热度有所降低。 上周无新发行10年期国开债，新发国债和其他政金债热度不高。10年期国债和其他10年期政金债全场倍数皆表现为下行。其他政金债一二级价差收窄，国债一二级价差有所走阔。一致性预期方面持续减弱，国债和其他政金债边际倍数都呈现下行。 表3：一级市场热度有所下降 图13：10年期国债全场倍数下行 图14：10年期其他政金债全场倍数下行 图15：10年期国债一二级价差走阔 图16：其他10年期政金债一二级价差收窄 二级市场行为：存单交易热度高涨，情绪往中长端传导。 上周二级市场热度仍然处于高位，主要买方利率债净买入和主要卖方净卖出继续上行，短债热度明显下降，需求向中长端传导，存单交易热度大幅度高涨且提价明显。其中农商行为主要买入方，农商行明显减持短债、增持中长债。基金则减持各期限利率债。主要卖出方仍然为股份行和城商行。中长期纯债型基金久期平均数继续小幅上行，30年国债换手率略有下行。债券借贷总借入量继续上行。 表4：二级市场往中长端传导，存单热度高涨 图17：主要买方存单净买卖大幅上涨 图18：情绪往中长端传导，长债净买卖增加 图19：中长纯债基金久期平均数、中位数继续上行 图20：债券借贷借入量继续上行