债券事件点评：微观结构高频：技术分析指数整体走强

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数整体走强：上周（5月27日）打分为-3，前一周（5月20日）该指数打分为+1，环比下行。其中，技术分析和利差图谱相关指标走强明显，资金预期和市场情绪指标均有不同程度走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-6上升至1。 环比走强的细分指标主要有：①利差图谱：1YAA-AAA利差、5Y国开-FR007互换利差收窄；②技术分析：T合约:RSI、T合约:KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约:MACD均明显走强。 环比走弱的细分指标主要有：①资金预期：成交量:银行间质押式回购(MA5)走弱，R007-DR007（MA5）、1YNCD-MLF(MA5)利差走阔；②机构行为：中长期纯债型基金久期中位数、中长期纯债型基金久期标准差/平均值走弱。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数走弱明显 微观结构高频指数整体走强：上周（5月27日）打分为-3，前一周（5月20日）该指数打分为+1，环比下行。其中，技术分析和利差图谱相关指标走强明显，资金预期和市场情绪指标均有不同程度走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-6上升至1。 图2：平滑前的微观结构高频指数由+1下降至-3，平滑后的指数（MA10）由-6上升至1 资金预期分项环比上升：资金预期指标由-3上升至+1，临近月末，全周资金面边际收紧，除了6个月票据转贴现-存单利率(MA5)环比走强外，其余指标皆持平或走弱，银行间质押式回购(MA5)成交量环比减少但幅度不大、R007-DR007（MA5）和1Y NCD-MLF（MA5）利差略走阔。 图3：1YNCD-MLF（MA5）利差略走阔 利差图谱分项环比走强：利差图谱由+1走强至-1，其中信用利差（1YAA-AAA）由18bp震荡收窄至15bp，10Y国开次活跃券-活跃券利差走窄1bp，5Y国开-FR007互换利差由24bp收窄至21bp。 图4：1YAA-AAA利差低位震荡 市场情绪分项小幅走弱：市场情绪与上周持平，维持在+1。其中变化较大的两个指标为银行间债市杠杆率由107.09回落至106.94，前二十名持仓多空比由99.7环比继续下降至92.9，市场交易情绪有所回落；同时风险溢价万德全A由4.96回升至5.08风险偏好上升。 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比走弱 机构行为分项小幅走弱：机构行为由-3走弱至-1，主要由于中长期纯债型基金久期中位数由3.18年回落至2.86年，以及中长期纯债型基金久期标准差/平均值由0.46上升至0.53。各主要利率债买方纷纷净买入，基金在上周净买入23亿元10年以上期限利率债，外资行在上周净买入了23亿元5-10年期利率债，保险在上周净买入25亿元5-10年期利率 图6：纯债型基金的久期中位数有所回落 技术分析分项大幅走强：该分项由+5下降至-3，除了10Y国开年化波动率下行4bp，其余指标皆走强。其中RSI由44.4回升至62.0，KDJ由上周45.9大幅反弹至78.1，T合约:BOLL偏离度由0.3反弹至1.0，MACD由-0.02回升至0.08，均回归景气区间。 图7：KDJ大幅反弹，回归景气区间