债券事件点评：微观结构高频，技术分析指数回弹

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数整体走强：上周（7月1日）打分为-2，前一周（6月24日）该指数打分为+3，环比走强。其中，利差图谱和机构行为相关指标环比走弱，前周走弱的市场情绪和技术分析相关指标上周明显好转走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-1上升至2。 环比走强的细分指标主要有：①技术分析：T合约:RSI、T合约：KDJ、T合约:BOLL偏离度有所反弹；②市场情绪：银行间债市杠杆率、30Y国债换手率（MA10）、T主力合约：前二十名持仓多空比不同程度走强。 环比走弱的细分指标主要有：①机构行为：中长期纯债基金久期中位数下降、中长期纯债基金久期标准差/平均值上升、基金2020年以来累计净买入（国债+政金债）：>10年减少；②利差图谱：10Y隐含税率环比上升、1YAA-AAA利差、5Y国开-FR007互换利差走扩。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数走弱明显 微观结构高频指数整体走弱：上周（7月1日）打分为-2，前一周（6月24日）该指数打分为+3，环比走强。其中，利差图谱和机构行为相关指标环比走弱，前周走弱的市场情绪和技术分析相关指标上周明显好转走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-1上升至2。 图2：平滑前的微观结构高频指数由-3上升至+3，平滑后的指数（MA10）由-1上升至2 资金预期分项环比走强：资金预期指数由+1回落至+0，上周资金面跨月边际收敛，R007-DR007(MA5)利差明显走扩；1YNCD-MLF(MA5)以及1Y FR007 IRS-OMO利率利差小幅走窄。 图3：R007-DR007(MA5)利差跨月明显走扩 利差图谱分项环比走弱：利差图谱由前周的-3反弹至+1，其中10Y隐含税率环比上升0.63%，5Y国开-FR007互换利差走扩1bp；1YAA-AAA利差由17bp走扩至21bp。 图4：1YAA-AAA利差走扩 市场情绪分项环比走强：市场情绪较前周明显走强，由+3回落至-3，除万得全A风险溢价继续下降外，其余指标皆不同程度走强，其中T主力合约：前二十名持仓多空比环比上升0.2%，银行间债市杠杆率上升0.43%，30Y国债换手率（MA10）由0.57回升至0.67。 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比回升 机构行为分项环比走弱：机构行为由-3上升至+1，其中中长期纯债型基金久期中位数由2.44继续回落至2.34；机构净买入方面，基金10年以上期限利率债净卖出9亿元，外资行上周净买入7亿元5-10年期利率债，保险在上周净买入21亿元5-10年期利率债。 图6：纯债型基金的久期中位数继续回落 技术分析分项环比走强：上周技术分项由+5回落至-1。其中RSI由40.2回升至42.3，KDJ由19.8反弹至31.3，T合约:BOLL偏离度由0.1上升至0.3，较前周有所好转但幅度有限；T合约：MACD由-0.05继续走弱至-0.07，10Y国开:滚动1个月:年化波动率继续下降7bp至18bp。 图7：KDJ回升，幅度有限