债券事件点评-微观结构高频：技术分析指数环比走弱

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数环比走弱：上周（7月22日）打分为-3，前一周（7月15日）该指数打分为-6，环比走弱。其中，市场情绪和技术分析相关指标环比走弱，利差图谱和机构行为相关指标环比走强。但平滑后技术面指数（MA10）仍然由-3下滑至-7。 环比走弱的细分指标主要有：①技术分析：T合约：KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约：MACD略微走弱；②市场情绪：银行间债市杠杆率、万得全A：风险溢价、T主力合约：前二十名持仓多空比有所下降。 环比走强的细分指标主要有：①资金预期：成交量：银行间质押式回购（MA5）环比增多，R007-DR007（MA5）、1YNCD-MLF（MA5）、1YFR007IRS-OMO利率不同程度走强；②机构行为：中长期纯债基金久期中位数上升、基金：2020年以来累计净买入（国债、政金债）：10年、外资行2020年以来累计净买入（国债+政金债）：（5年，10年]增多。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数环比走弱 微观结构高频指数环比走弱：上周（7月22日）打分为-3，前一周（7月15日）该指数打分为-6，环比走弱。其中，市场情绪和技术分析相关指标环比走弱，利差图谱和机构行为相关指标环比走强。但平滑后技术面指数（MA10）仍然由-3下滑至-7。 图2：平滑前的微观结构高频指数由-6回升至-3，平滑后的指数（MA10）由-3下降至-7 资金预期分项环比持平：资金预期指数持平于-4。上周资金面保持宽松，资金利率整体维持低位，R007-DR007(MA5)、1Y NCD-MLF（MA5）以及1Y FR007 IRS-OMO利差不同程度走窄，银行间质押式回购（MA5）环比增多。 图3：1YNCD-MLF（MA5）利差走窄 利差图谱分项环比走强：利差图谱由+3回落至0，环比走强。 其中10Y隐含税率环比下降1.675，10Y国开次活跃券-活跃券利差略走强；1YAA-AAA利差与前周持平；10Y-3Y国开利差走窄3bp，环比走弱。 图4：1YAA-AAA利差与前周持平 市场情绪分项环比走弱：市场情绪较前周环比走弱，由+1回升至+3。其中银行间债市杠杆率下降0.07%，T主力合约：前二十名持仓多空比环比下降0.3%，万得全A：风险溢价下降0.02%； 30Y国债换手率（MA10）则回升0.19%至0.78%。 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比略微回落 机构行为分项环比走强：机构行为由-1进一步回落至-3，环比走强。其中中长期纯债型基金久期中位数由2.70上升至2.71； 机构净买入方面，基金10年以上期限利率债净买入74亿元，外资行上周净买入10亿元5-10年期利率债，保险在上周净卖出27亿元5-10年期利率债。 图6：纯债型基金的久期中位数略微回落 技术分析分项环比走弱：上周技术分项由-5反弹至+1，因前周走强幅度较大，技术分析指数整体走弱，但走弱指标回落幅度均较小。其中KDJ由91.6回落至86.6，T合约:BOLL偏离度由1.0下滑至0.8，T合约：MACD由0.18略回落至0.17；10Y国开:滚动1个月:年化波动率则继续上升6bp至24bp，T合约：RSJ环比继续上升0.2至63.2，接近超买区间。 图7：KDJ略回落，仍维持高位