债券事件点评：微观结构高频 技术分析指标走弱

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数走弱明显：上周（5月20日）打分为+1，前一周（5月13日）该指数打分为-13，环比上行。上周除资金预期持平外，全指标走弱，其中，利差图谱、技术分析相关指标走弱明显，市场情绪和机构行为指标略微走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-8上升至-6。 环比走弱的细分指标主要有：①利差图谱：10Y隐含税率有所上升，1YAA-AAA利差走阔；②技术分析：T合约:RSI、T合约:KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约:MACD走弱、10Y国开：滚动1个月：年化波动率全面走弱；③市场情绪：T主力合约：前二十名持仓多空比、万得全A：风险溢价、美元指数走弱。 环比走强的细分指标主要有：①资金预期：R007-DR007（MA5）、1YFR007IRS-OMO利率走强；②机构行为：中长期纯债型基金久期中位数：年、保险：2020年以来累积净买入（国债+政金债）：（5年、10年）走强。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数走弱明显 微观结构高频指数走弱明显：上周（5月20日）打分为+1，前一周（5月13日）该指数打分为-13，环比明显上行。上周除资金预期持平外，全指标走弱，其中，利差图谱、技术分析相关指标走弱明显，市场情绪和机构行为指标略微走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-8上升至-6。 图2：平滑前的微观结构高频指数由-13上升至+1，平滑后的指数（MA10）由-8上升至-6 资金预期分项环比持平：资金预期指标保持-3不变，全周资金面较为宽松，其中，成交量:银行间质押式回购(MA5)环比走强，6个月票据转贴现-存单利率(MA5)环比收窄。 图3：6个月票据转贴现-存单利率(MA5)利差收窄 利差图谱分项走弱明显：利差图谱由-3走弱至+1，其中比较重要的指标是10Y隐含税率、1Y AA-AAA利差环比走弱。 图4：1YAA-AAA利差环比走弱 市场情绪分项小幅走弱：市场情绪由-1走弱至+1，30Y国债换手率(MA10)小幅走强，T主力合约:前二十名持仓多空比、美元指数环比走弱，市场交易情绪有所回落，风险溢价万德全A由5.10回落至4.96，风险偏好下降。 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比走弱 机构行为分项小幅走弱：机构行为由-5走弱至-3。外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]净买入环比下行，而中长期纯债型基金久期中位数由3.08年继续上升至3.18年。 图6：纯债型基金的久期中位数仍在上升 技术分析分项大幅走弱：该分项由-1上升至+5，其中RSI由53.8下降至44.4，KDJ由81.5大幅下行至45.9，远离超买区间。T合约:BOLL偏离度由0.7下降至0.3，MACD下行至-0.02，10Y国开:滚动1个月:年化波动率下降5个bp。 图7：KDJ由81.5大幅下行至45.9