债券事件点评：微观结构高频：技术分析指数整体走弱

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数整体走弱：上周（6月24日）打分为+3，前一周（6月17日）该指数打分为-5，环比走弱。其中，技术分析相关指标全线走弱，市场情绪及资金预期相关指标也环比走弱，利差图谱和机构行为环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由0下滑至-2。 环比走弱的细分指标主要有：：①技术分析：T合约:RSI、T合约：KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约：MACD，10Y国开：滚动1个月：年华波动率全线走弱；②市场情绪：30Y国债换手率（MA10）、T主力合约：前二十名持仓多空比、万得全A风险溢价不同程度走弱；③资金预期：R007-DR007(MA5)、6个月票据转贴现-存单利率(MA5)以及1Y FR007 IRS-OMO利率利差走扩。 环比走强的细分指标主要有：①机构行为：基金2020年以来累计净买入（国债+政金债）：>10年、外资行、保险2020年以来累计净买入（国债+政金债）：（5年、10年）环比走强；②利差图谱：10Y-3Y国开利差走扩、10Y隐含税率环比下降。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数走弱明显 微观结构高频指数整体走弱：上周（6月24日）打分为+3，前一周（6月17日）该指数打分为-5，环比走弱。其中，技术分析相关指标全线走弱，市场情绪及资金预期相关指标也环比走弱，利差图谱和机构行为环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由0下滑至-2。 图2：平滑前的微观结构高频指数由-3上升至+3，平滑后的指数（MA10）由0下滑至-2 资金预期分项环比走弱：资金预期指数由-1上升至+1，全周资金面偏松，较上周边际收敛，其中R007-DR007(MA5)、6个月票据转贴现-存单利率(MA5)以及1Y FR007 IRS-OMO利率利差走扩。 图3：R007-DR007(MA5)利差走扩 利差图谱分项与前周持平：利差图谱上周持平在-3，其中10Y隐含税率环比下降0.1%，10Y-3Y国开利差走扩1bp，5Y国开-FR007互换利差由18bp走窄至16bp；10Y国开次活跃券-活跃券利差及1YAA-AAA利差均与上周持平。 图4：1YAA-AAA利差与前周持平 市场情绪分项环比走弱：市场情绪较前周进一步走弱，由+1回升至+3，主要由于T主力合约：前二十名持仓多空比走弱，环比下降0.8%。其余指标除银行间债市杠杆率外均不同程度走弱，30Y国债换手率（MA10）由0.67继续回落至0.57、万得全A风险溢价由4.64回落至4.54。 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比回落 机构行为分项环比走强：机构行为由+1下降至-3，主要由于上周基金和外资行净买入环比转强，其中基金10年以上期限利率债净买入0.12亿元，外资行上周净买入19亿元5-10年期利率债，保险在上周净买入60亿元5-10年期利率债。久期方面，中长期纯债型基金久期标准差/平均值继续走弱，由2.59回落至2.44。 图6：纯债型基金的久期中位数继续回落 技术分析分项全线走弱：上周技术分项由-3大幅反弹至+5，各指标均不同程度走弱。其中RSI由48.2回落至40.6，KDJ由40.3大幅回落至19.8，偏离景气区间，T合约:BOLL偏离度由0.4大幅回落至0.1，T合约：MACD环比下降0.01，10Y国开:滚动1个月:年化波动率继续下降1bp至25bp。 图7：KDJ大幅回落，偏离景气区间