债券事件点评：微观结构高频：技术分析指标略微走弱

债市技术面高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 技术面环比走弱：技术面高频指数上周（截至3月25日）打分为+3，前一周（截至3月18日）该指数打分为-7，环比走高（恶化），这主要来自于技术分析分项的走弱，资金预期和机构行为两分项仅有小幅上行，利差图谱和市场情绪分项环比反而下行（走强）。 环比走弱的细分指标主要有：①资金预期：6个月票据转贴现-存单利率(MA5)、1YFR007 IRS-OMO利率利差走阔；②机构行为：中长期纯债型基金久期标准差/平均值扩大；③技术分析：T主力合约RSI，KDJ，BOLL偏离度，MACD等均环比走弱。 环比走强的分项主要有：①利差图谱：10Y国开次活跃券-活跃券利差、1Y AA-AAA利差收窄；②市场情绪：T主力合约:前二十名持仓多空比上升，美元指数走强。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：技术面高频指数环比走高（恶化），主要原因为技术分析指标走弱 技术面环比走弱：技术面高频指数上周（3月25日）打分为+3，前一周（3月18日）该指数打分为-7，环比上行（走弱），这主要是由于技术分析分项在连续两周走强后重回震荡；资金预期和机构行为分项仅有小幅上行；利差图谱和市场情绪分项反而环比下行（走强）。平滑后技术面指数（MA10）上行，日度指数上穿MA10均线，带动其由-2抬升至1。 图2：平滑前的技术面高频指数由-7抬升至+3，平滑后的指数（MA10）从-2抬升至1 资金预期分项小幅恶化：资金预期指标由+1（3月18日）变化至+3（3月25日），这主要是由于6个月票据转贴现-存单利率(MA5)、1YFR007 IRS-OMO利率利差均走阔；但1Y NCD-MLF(MA5)利差上行幅度不大，银行间质押式回购（MA5）成交量反而环比增加。央行连续净投放，税期延展，和理财子资金较充裕都缓解了邻近季末的资金面紧张程度。 图3：临近季末，1Y NCD-MLF(MA5)利差上行幅度不大 利差图谱分项走强：利差图谱由+1（3月18日）变化至-1（3月25日），其中比较重要的指标是信用利差（1YAA-AAA）震荡走窄，由22BP缩小至21BP，和10Y国开次活跃券-活跃券利差走窄，由8BP缩小至7BP。 图4：信用利差（1YAA-AAA）在低位震荡 市场情绪分项走强：市场情绪由-1（3月18日）变化至-3（3月25日），主要强化的指标为T主力合约多空比由93.4%上升至93.7%，做空情绪减弱。同时，美元指数上行由98.23反弹至98.81。 图5：前二十名多空持仓比小幅上行 机构行为分项小幅走弱：机构行为由-3上升至-1，这主要是中长期纯债型基金久期标准差/平均值小幅上升造成的。其他因素保持前期的走强态势，中长期纯债基金久期中位数进一步由2.28年上升至2.54年，基金补仓趋势比较明显。各主要利率债买方纷纷净买入，基金在上周净买入6亿元10年以上期限利率债，外资行在上周净买入了4亿元5-10年期利率债。 图6：未平滑前的中长期纯债基金久期中位数上升至2.54年，平滑后（MA10）为2.29年 技术分析分项全面走弱：在保持了两周的走强反弹势头后，技术分析指标环比皆走弱。其中KDJ在上一周73.3的基础上回落至58.7。但部分指标实际上只有略微下行，仍然保持在景气区间，RSI由54.9下降至52.9，仍然处于50以上的强区间； MACD从0.19下行至0.10，但快线DIFF保持在慢线DEA之上，两线维持负值逐步转正的状态。 图7：MACD快线DIFF保持在慢线DEA之上，两线维持负值逐步转正的状态