债券事件点评：微观结构高频：机构行为、技术分析指标走弱

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数走弱明显：上周（8月26日）打分为+6，前一周（8月19日）该指数打分为-5，环比明显走弱。上周除市场情绪持平外，全指标走弱，其中，机构行为、技术分析相关指标走弱明显，资金预期与利差图谱指标略微走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由0下降至-1。 环比走弱的细分指标主要有：①机构行为：中长期纯债型基金久期中位数下降0.15，基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年、外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]环比下行，三者相较上周均走弱；②技术分析：T合约:RSI、T合约:KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约:MACD全面走弱；③资金预期：成交量:银行间质押式回购(MA5)环比继续减少，R007-DR007(MA5)走阔0.02%，1Y NCD-MLF(MA5)走阔0.05%，1YFR007 IRS-OMO利差走阔0.07%；④利差图谱：10Y-3Y国开利差收窄3bp，5Y国开-FR007互换利差走阔2bp，两者环比走弱。 环比维持平稳的细分指标主要有：①市场情绪：30Y国债换手率(MA10)上升1.36%，万得全A:风险溢价上升0.08%，美元指数上升0.75，三者环比均走强；T主力合约:前二十名持仓多空比环比下降1.2%，银行间债市杠杆率环比下降0.36%，环比走弱。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数走弱明显 微观结构高频指数走弱明显：上周（8月26日）打分为+6，前一周（8月19日）该指数打分为-5，环比明显走弱。上周除市场情绪持平外，全指标走弱，其中，机构行为、技术分析相关指标走弱明显，资金预期与利差图谱指标略微走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由0下降至-1。 图2：平滑前的微观结构高频指数维持在-5，平滑后的指数（MA10）由0下降至-1 资金预期分项小幅走弱：资金预期由+2走弱至+4，上周资金面保持宽松，资金利率整体维持低位。其中，成交量:银行间质押式回购(MA5)环比继续减少，R007-DR007(MA5)走阔0.02%，1Y NCD-MLF(MA5)走阔0.05%，1Y FR007 IRS-OMO利差走阔0.07%，四者环比均走弱，仅6个月票据转贴现-存单利率(MA5)利差维持不变。 图3：1Y FR007 IRS-OMO利差走阔 利差图谱分项小幅走弱：利差图谱由-2走弱至-1，其中，10Y-3Y国开利差收窄3bp，5Y国开-FR007互换利差走阔2bp，两者环比走弱；10Y隐含税率、10Y国开次活跃券-活跃券利差与1YAA-AAA利差环比均下行，环比走强。 图4：10Y-3Y国开利差收窄 市场情绪分项持平：市场情绪维持在-1，其中，30Y国债换手率(MA10)上升1.36%，万得全A:风险溢价上升0.08%，美元指数上升0.75，三者环比均走强；T主力合约:前二十名持仓多空比环比下降1.2%，银行间债市杠杆率环比下降0.36%，环比走弱。 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比走弱 机构行为分项走弱明显：机构行为由-3走强至+1。其中，中长期纯债型基金久期中位数下降0.15，基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年、外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]环比下行，三者相较上周均走弱；中长期纯债型基金久期标准差/平均值下降0.18，环比走强。 图6：纯债型基金的久期中位数继续下降 技术分析分项大幅走弱：该分项由-1上升至+3，其中RSI由59.1下降至52.4，KDJ由71.0大幅下行至25.9，由接近超买区间的位置快速回调至超卖区间上方。T合约:BOLL偏离度由0.7下降至0.4，MACD下行至-0.14。 图7：KDJ由81.5大幅下行至45.9