债券事件点评-微观结构高频：指数整体持平上周

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数整体维持稳定：上周（7月8日）打分为-2，前一周（7月1日）该指数打分为-2，环比持平。其中，利差图谱和市场情绪关指标环比走弱，机构行为和技术分析相关指标环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由2下降至1。 环比走强的细分指标主要有：①技术分析：T合约:RSI、T合约：KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约：MACD回升；②机构行为：中长期纯债基金久期中位数上升、中长期纯债基金久期标准差/平均值下降、保险2020年以来累计净买入（国债+政金债）：（5年，10年]增多。 环比走弱的细分指标主要有：①利差图谱：10Y-3Y国开利差走窄、10Y隐含税率环比上升、1YAA-AAA利差、5Y国开-FR007互换利差走扩；②市场情绪：银行间债市杠杆率、T主力合约：前二十名持仓多空比有所下降。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数整体持平 微观结构高频指数整体走弱：上周（7月8日）打分为-2，前一周（7月1日）该指数打分为-2，环比持平。其中，利差图谱和市场情绪关指标环比走弱，机构行为和技术分析相关指标环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由2下降至1。 图2：平滑前的微观结构高频指数持平于-2，平滑后的指数（MA10）由2下降至1 资金预期分项环比持平：资金预期指数持平于0。上周一起央行超预期开启缩量逆回购，由之前日常100亿缩量至30亿，释放资金面回归常态化信号；但上周资金面整体仍偏松，资金利率跨半年后季节性下行。R007-DR007(MA5)利差明显走窄，银行间质押式回购（MA5）环比增多；1YNCD-MLF(MA5)以及1YFR007 IRS-OMO利率利差小幅走扩。 图3：R007-DR007(MA5)利差走窄 利差图谱分项环比走弱：利差图谱由前周的+1上升至+3，除10Y国开次活跃券-活跃券利差略走强外，其余指标均不同程度走弱，其中10Y隐含税率环比上升0.39%，5Y国开-FR007互换利差走扩1bp；1YAA-AAA利差由21bp走扩至23bp。 图4：1YAA-AAA利差走扩 市场情绪分项环比走强：市场情绪较前周环比走弱，由-3回升至-1。银行间债市杠杆率下降1.17%，T主力合约：前二十名持仓多空比环比下降0.4%，30Y国债换手率（MA10）以及万得全A：风险溢价略微走强。 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比回升 机构行为分项环比走强：机构行为由+1下滑至-1，其中中长期纯债型基金久期中位数由2.40上升至2.68；机构净买入方面，基金10年以上期限利率债净卖出5亿元，外资行上周净卖出27亿元5-10年期利率债，保险在上周净买入5亿元5-10年期利率债。 图6：纯债型基金的久期中位数反弹 技术分析分项环比走强：上周技术分项由-1继续走强至-3。其中RSI由42.3回升至44.2，KDJ由31.3继续回升至56.5，T合约:BOLL偏离度由0.3上升至0.4，T合约：MACD由-0.07反弹至0.01；10Y国开:滚动1个月:年化波动率下降2bp至16bp。 图7：KDJ继续回升