1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年06月22日 农林牧渔 Tabl e_Sum m ar y 2015年第25周周报：预计农垦改革加速推进，持续推荐农垦系“三驾马车”！ 一、本周观点 我们安信农业团队从今年起坚持从“变革+反转”两条主线挖掘牛股的投资策略。 ■农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”：北大荒、亚盛集团、农发种业。 在体制改革方面农业行业迎来国企、农垦体系双重改革。农垦体制变革角度：2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦革；农垦改革目标是打造国际大粮商，资产注入预期明显。结合2014年中央多个部委对农垦系统进行调研，在土地流转改革提速、国家要培育大型农业企业、国企改革等多种背景下，我们认为农垦系统全面变革在即。日前，农业部办公厅制定了《农业部贯彻落实党中央国务院有关“三农”重点工作实施方案》，明确提出“关于加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施，深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革，创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制”，预计农垦改革文件出台在即。两类标的将受益于农垦系统改革，一类是拥有土地资源、创新农业经营机制、管理机制改善的农垦系统内上市企业，重点关注“三驾马车”：北大荒、亚盛集团、农发种业。第二类为受益于土地统一经营，并可能参与土地流转的种植服务商：大禹节水、辉隆股份。 农垦系标的的投资逻辑： ①土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。在流转制度不够完善的情况下，土地拥有者产权并不完整，价值不能合理体现。在流转制度完善后，拥有土地者产权完整性得到提高，土地交易成本下降，价值将得到重估，拥有土地越多的公司，市值应越大。 ②打造国际大粮商，资产注入预期强烈。上市公司将作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。此外，在国家培育大型农业企业的背景下，上市公司可能对其他垦区资源进行整合。 ③经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”，其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平，随着土地流转及垦区资源整合的进行，统一经营程度将提高，国有农场将进一步向美国农场模式发展。伴随着规模化程度的提升，国有农场内的机械化水平、科技水平也将得到提高，从而推动经营效率的提升。 Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 15.95 38.31 81.96 绝对收益 13.96 59.07 199.98 Table_Au tho r 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 Table_C ontac ter 报告联系人 李佳丰 021-68765372 lijf3@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 农林牧渔:畜禽养殖第三波，优选高弹性标的 2015-06-15 农林牧渔:2015年第2４周周报：预计猪价反转加速，农垦改革步伐加快，本周重点推荐养殖、农垦系标的！ 2015-06-14 农林牧渔:2015年第23周周报：继续推荐“互联网+农业”，本周重点推荐正邦科技、智慧农业 2015-06-08 -50%30%110%190%2014-062014-102015-022015-06农林牧渔沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 另一方面，国企改革包括混合所有制引入战略投资者、建立现代企业制度等，将推动公司经营进一步市场化，带来包括职业经理人制度、股权激励等多方面的直接改变，提升公司的经营效率，从而提升公司的价值。 重点关注农垦系改革“三驾马车”： ①北大荒：逐渐完成亏损业务处理，受益经营效率提高，以及大股东仍有大量未注入资产，拥有1296 万亩土地资源的。 ②亚盛集团：探索农场统一规模经营模式，向现代大型农业企业发展。 ③农发种业：15 年将面临“国企改革+农垦改革+战略转型”三大拐点。大股东中农发集团旗下拥有400 多万亩土地，其中耕地面积超过58 万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台，未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 1）5月中旬，安信农业团队联合安信化工、安信策略团队举行《从“变革+反转”两条主线掘金“大农业》电话会议，会议从宏观、政策以及微观层面对农业板块进行投资机会分析，我们认为此轮农业体制改革要解决三个问题： ①农地集中——工商业资本进入农村圈地的过程，农地集中问题对应的是投资机会是适合现代化生产需要的所有农资企业； ②宅基地的确权与流转，宅基地流转对应的是母公司拥有大量宅基地的企业。 ③农垦改革——国家资本力量进入到耕地扩张的过程，农垦改革领域对应的是国有农场的上市公司投资机会。详见我们的电话会议纪要。 2）4月下旬，我们发布《农业国企改革专题：理顺机制，焕发生机！重点推荐改革“五虎”》，结合公司基本面及未来公司改革力度进程，我们建议投资者重点关注：北大荒（农垦改革）、中粮屯河（中粮系）、新五丰（地方国资改革）、中牧股份（中农发系）、辉隆股份（供销社改革）。 3）4月22日，我们发布了深度报告《亚盛集团：农垦经营模式改革领导者》，公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司，土地价值待重估；在土地流转加速和农垦改革背景下，公司面临“农垦改革+国企改革”双拐点。 ■继续推荐商业模式变革型标的，农业企业互联网转型与升级。在变革方面，我们以商业模式型变革类型标的（“互联网+农业”）重点，首推大北农，智慧农业、芭田股份、新希望、正邦科技、天邦股份。 李克强总理在政府工作报告中提出制定“互联网+”行动计划，15年将是“互联网+农业”高速发展之年。农业部长在记者见面会上也提出鼓励电商推动农产品流通。新闻联播播报“互联网+农业”，我们认为，破解中国农业粮食安全和食品安全两大困局，将主要依靠智慧农业”和“生物农业”。农业新一轮改革浪潮即将来临，“互联网+农业”在其中大有可为。 1）2015年2月初，我们联合安信化工团队共同发布农业互联网深度报告《产业互联网的下一风口：农业》，并联合6家农业上市公司召开电话会议，引领资本市场投资风向！报告发布后，市场反应热烈，二级市场对“互联网+农业”逐渐认同。6月1日，我们再次联手安信化工团队推出农业互联网专题第二篇重磅报告《“互联网+农业”大潮起，如何选择农业互联网标的？》，帮助投资者更好地选择互联网标的。 △农业运营效率低下，（移动）互联网改造空间巨大！ 农业（种植业、养殖业等）生产、交易、融资、流通环节存巨大效率提升空间：1）市场空间大。2）产业落后，信息不对称较严重。3）大规模分散的用户。4）交易环节较长，交易成本高。5）交易可持续性强。 △（移动）互联网正全面改造农业产业链条：根据我们对国内涉农互联网近100家企业的深入调研， 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 涉农互联网企业主要有7种类型，分别为：1）农产品销售渠道变革型；2）产业链大数据型；3）专业合作社服务商；4）数据挖掘型；5） 农业物联网试点型；6）土地流转电商化；7）农资电商型。 我们认为，农业互联网的优选标的应该具有以下“护城河”： ①掌控线下渠道等资源：产业互联网相比与消费互联网的一个重要区别，即产业互联网是服务于产业，需要更多的线下服务能力。尤其是农业互联网，无论是养殖业和种植业的各类服务，都需要大量线下与农户的沟通、交流。 ②能否黏住大量用户资源：互联网企业，高频交易、流量是关键，只有能够黏住大量用户资源的产品或服务才更有价值。 ③具备互联网思维与互联网服务能力：农业企业是否成功实现互联网转型的关键因素：a)实际控制人是否拥有分享精神，是否具备互联网思维；b）能否打造一个具有战斗力的互联网运营团队。 2）6月1日，我们联合安信化工团队召开农业互联网专题2.0暨《“互联网+农业”大潮起，如何选择农业互联网标的？》报告解读电话会议，并邀请了大北农、新希望、智慧农业、诺普信等多家涉网农业上市公司与投资者进行深度交流，详情请见电话会议纪要。 3）5月中旬，商务部研究制定《“互联网+流通”行动计划》，加速互联网与流通产业深度融合。《行动计划》提出在电子商务进农村、电子商务进中小城市、电子商务进社区、线上线下融合互动等领域打造安全高效、统一开放、竞争有序的流通产业升级版。《行动计划》提出将培育200个点在商务进农村综合示范县、创建60个国家级商务示范基地等，力争2016年底，电商交易额达22万亿，网上零售额达5.5万亿。5月8日，国务院出台“电商国八条”，提出加强互联网与农业农村融合发展，中央财政将拿出20亿元专项资金用于农村电商基础设施建设。 4）5月14日，我们发布新希望深度报告《新希望：打造农业领域的“滴滴打车”+“大众点评网”》 ①公司打造开放式云服务平台，通过“滴滴打车”的抢单模式撮合交易，追加类似“大众点评网”的评价系统，打破信息不对称；②通过平台监控养殖全程，实现可追溯，③并对接希望金融实现平台变现。详情见我们深度报告。 3、动保行业变革。动保行业面临“行业升级+下游养殖景气反转“双重利好。养殖规模化加速+食品安全催化高品质疫苗需求爆增，近期各地疫情不断，催化动保投资热情。重点关注市场化龙头：首推：金宇集团（市场化龙头，口蹄疫仍有5倍空间）、瑞普生物，其次天邦股份、天康生物、中牧股份。 1）6月10日，瑞普生物收购华南生物，构建“产学研”一体化核心竞争力。华南生物具备业内领先禽流感疫苗技术，2014年生产禽流感灭活疫苗（H5N2亚型，D7株）疫苗达到4亿羽，是国内目前唯一一家拥有该疫苗生产能力的公司，市场占有率达到100%。通过此次收购，公司将具有禽流感H5疫苗生产资格，公司未来政府招标苗有望高速增长。 2）4月上旬，金宇集团召开股东大会，我们参会并与公司进行交流。我们得出以下观点：①受益于我国动保行业变革和升级，公司作为口蹄疫疫苗的直销苗占据50%市场份额的市场化龙头企业，在行业内率先进行工艺升级和销售渠道变革。我们预计15年公司会积极运用互联网进一步进行营销升级；②公司疫苗新品种陆续推出，业绩高增长预期明显。详见我们的调研报告《市场化龙头，国际化进程及产业整合将加速！》 3）4月上旬，我们到中牧股份进行调研，得出以下观点：a）公司新增产能如期投放，增长瓶颈打开；口蹄疫疫苗纯化技术已成熟，正在为市场苗销售作准备；国企改革落实概率大；公司与默沙东动物保健业务合作将实现双赢。 ■养殖业反转篇：成本向下+价格向上，猪价普涨，预计价格上涨有加速可能性！首推正邦科技，天邦股份，其次雏鹰农牧、圣农发展、华英农业、牧原股份、益生股份、民和股份。 安信农业3月19日发布的行业跟踪报告《反转篇篇之养殖春天已然来临》中明确提出，畜禽养殖周 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 期底部已现，坚定看好猪肉价格加速反转。2月份是生猪出栏顶峰，3月份的出栏拐点将启动猪价上涨进程。考虑到3月份是春节后的消费疲软期，我们认为猪价将在4月份开始上涨。 而实际上，猪价从3月中旬即已经开始上涨了。从底部的11.6元/.公斤上涨到现在的14.97元/公斤，环比上涨29%，同比上涨13.41%。仔猪价格更是从1月份的底部起来，环比上涨了96.78%，同比上涨24.77%。 从3月的节后疲软期到夏季消费淡季，在历来的年内需求疲软期猪价依然能够上涨，意味着市场一直担忧的需求问题已经达到底部，在刚需消费端支撑下，供给短缺对价格的影响开始凸显。 在当前这个阶段，对猪