农林牧渔：2015年第33周周报：猪价回调加仓养殖正当时，继续布局种业龙头及农垦改革“三驾马车”

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2015年08月16日 农林牧渔 Tab le_Su mm ar y 2015年第33周周报：猪价回调加仓养殖正当时，继续布局种业龙头及农垦改革“三驾马车” 一、本周观点 ■猪价回调，趋势性上涨保持不变，加仓畜禽养殖正当时。本周，生猪均价小幅回调。我们坚持之前的观点：超配农业，优选确定性，把握节奏，加“禽”守“猪”，重点推荐高弹性标的正邦科技、天邦股份、圣农发展、民和股份。其次白马股牧原股份、大华农、雏鹰农牧。后周期行业建议重点配置大北农、金宇集团、瑞普生物。 当前观点： 1、畜禽养殖板块做为未来12个月盈利增长最确定的子行业，是应对市场波动的稀缺标的，必须配置！ 2、猪价上涨未及半途，禽价上涨刚刚启动，反转逻辑未到终结时。在饲料成本下降的带动下，养殖盈利或超市场预期。当前的任何回调都是中线投资机会！ 3、历史上养殖股股价高点时的估值约为盈利高点的30倍，对比之下，当前安全边际仍很高。 4、现阶段坚守“猪”，买入“禽”。猪禽价格比的缩小意味着下半年禽链的价格弹性要大于猪，而财务杠杆的增加在景气向上周期将带来更大的盈利弹性。 ■种业迎市场化改革深化期，新《种子法》出台在即。我国这几年的“种业新政”，只是政策调整的前奏，预计后续新版《种子法》等法律法规即将颁布。 1）种子行业进入政策密集调整期。当前行业进入市场化改革的深化阶段。政策的调整方向是改革科研体制等前期改革未涉及的领域，建立商业化育种体系，提高行业门槛，推进种企兼并收购做大做强。 2）行业进入兼并收购的高峰期。对比中美两国种业历史，当前我国进入种业并购高峰期。国内偏低的市场集中度，也为并购创造了条件。 重点推荐隆平高科（种业龙头+反弹补涨） 隆平高科（000998）：种业龙头，腾飞在即 ①种子行业处于变革期，龙头迎来做大良机：当前种子行业进入市场化改革的深化阶段和兼并收购高峰期，公司作为种子行业龙头将借助兼并收购良机做大做强。 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 -50%11%72%133%194%2014-082014-122015-042015-08农林牧渔沪深300 资料来源：Wind资讯 Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 20.87 27.07 57.93 绝对收益 19.93 13.73 132.32 Tabl e_Aut hor 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 Tabl e_Cont act er 报告联系人 李佳丰 021-68765372 lijf3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 农林牧渔:预计农垦改革加速推进，重点推荐农垦系“三驾马车” 2015-08-10 农林牧渔:2015年第32周周报：持续加仓养殖，布局种业龙头及农垦改革主题标的! 2015-08-10 农林牧渔:种业整合拉开帷幕，布局龙头，首推隆平高科 2015-08-09 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ②科技基础上，“资本+并购+国际化”是从国内龙头成长为国际种业巨头的三要素，公司的科研积累是长期成长的基石，自主研发能力处于国内领先水平，未来将以孟山都、杜邦先锋等国际种业巨头为目标，在资本的支撑下通过持续并购迅速做大，通过走向国际化打破成长瓶颈。 ③中信入主，新股东，新思路，新征程：中信集团入主，最重要的意义在于提供资本支持公司增加科研投入保持科研领先，转型种植服务商、持续并购做大做强以及走向国际化，公司将已中信集团入主为契机，向国际种业巨头进发。 ④投资建议：公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的企业，当前180亿市值相对于孟山都等企业还有很大成长空间。预计15-17年净利润分别为5.19亿、6.87亿、9.06亿元，对应EPS为0.52、0.69、0.91元，15-16年PE为34.8、26.3倍，目标市值350亿。 ■预计农垦改革政策出台在即，关注农垦改革投资机会。在我们安信农业团队“变革+反转”的投资主线中，体制改革是“变革 ”主线其中之一。2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦革；农垦改革目标是打造国际大粮商，资产注入预期明显。结合2014年中央多个部委对农垦系统进行调研，在土地流转改革提速、国家要培育大型农业企业、国企改革等多种背景下，农垦系统全面变革在即。同时，农业部办公厅制定了《农业部贯彻落实党中央国务院有关“三农”重点工作实施方案》，明确提出“关于加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施，深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革，创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制”，预计农垦改革文件出台在即。 本周，我们组织到甘肃垦区进行草根调研，改革文件在农垦系统内征求意见程序已完毕，并已上报中央进行讨论，预计农垦系标的将迎来全面变革。 目前，全国共有34 个垦区，拥有国有土地总面积约5.4 亿亩，占全国国土面积3.7%。农垦系统内有数十万个企事业单位，其中国有农场1786 个，除农场外国有企业3350 个，农垦系统内国有企业资产过万亿。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 农垦系统内存在的弊端： 1） 存在着大量政企、事企不分的情况，农垦企业社会负担较重。2013年，农垦企业办社会机构8646 个，企业补助社会机构104.7 亿元，是农垦国有企业营业利润一倍多。 2）土地产权不清晰，土地流转市场不健全。确权工作仍未完成，各地土地流转规定不统一。 3）垦区系统企业多，但大型农业企业少。3000 多家国有企业中，仅有4 家销售产值过百亿。 4）企业运营效率偏低，管理机制有待进一步市场化。农垦系统内国有企业亏损率达21.22%，远高于非国有企业的8.20%。在销售毛利率、期间费用率、销售利润率各项指标上，均体现出农垦系统内国有企业运行效率低下。 农垦系标的的投资逻辑： ①土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。在流转制度不够完善的情况下，土地拥有者产权并不完整，价值不能合理体现。在流转制度完善后，拥有土地者产权完整性得到提高，土地交易成本下降，价值将得到重估，拥有土地越多的公司，市值应越大。 ②打造国际大粮商，资产注入预期强烈。上市公司将作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。此外，在国家培育大型农业企业的背景下，上市公司可能对其他垦区资源进行整合。 ③经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”，其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平，随着土地流转及垦区资源整合的进行，统一经营程度将提高，国有农场将进一步向美国农场模式发展。伴随着规模化程度的提升，国有农场内的机械化水平、科技水平也将得到提高，从而推动经营效率的提升。 我们认为：农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”：北大荒、亚盛集团、海南橡胶。 1）北大荒：国内最大的“地主” ①公司是农业部控制的土地资源最多的农业上市公司，公司现有土地资源129.6万亩。2014年实现总 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 播种面积1024.95万亩。公司第一大股东为黑龙江北大荒农垦集团公司，持股比例为64.14%，实际控制人为农业部。 ②公司亏损业务逐渐剥离，业务回归农业。公司拥有16家农业分公司，1家化肥分公司，8家子公司，并参股大兴安岭农村商业银行股份有限公司。2012-2013年，公司除农业分公司外，主要子公司及分公司均处于亏损状态。2013年以来，公司按照止血止亏、关停并转的总体思路，采取一企一策方针，逐渐消灭亏损源，主业回归农业。2014年公司扭亏为盈，实现净利润7.99亿元。 ③公司变革在即，经营效率有望提高。在农垦改革的背景下，随着垦区种植效率的提高，公司土地资源价值将得到重估，经营效率的提高一级土地资源价值的提升将共同提高公司的价值。 ④投资建议：预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10/12.8/17.6亿元，对应EPS分别为0.56/0.7/0.96元，复合增速为30%。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们认为公司合理市值400亿，对应目标价22元。 2）亚盛集团：农垦经营模式改革领导者 ①公司创新经营模式，引领农垦企业改革。2012年起公司积极创新经营模式，探索统一经营方式，引领农垦企业改革。公司采取“公司管两头+农户承包种植”模式，销售由上市公司管，种植统一安排，具体的操作给家庭农场、农户。一方面可提高效率，另一方面降低经营风险，提高农户积极性。 ②甘肃农垦仍有400万亩土地资源，农垦改革在即，存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩，目前上市公司有415万亩，占比51%，在农垦全面变革的背景下，集团资产证券化是趋势，公司存在资产注入预期。此外，公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩，上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。 ③公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司。相比于其他农业类上市公司，公司亩均市值较低，约5000元/亩，土地价值待重估。 ④投资建议：预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润4.4/5.47亿元，对应EPS为0.23/0.27元。合理市值300亿，对应目标价15元。 5 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3）海南橡胶： 1、我国最大的天然橡胶生产企业，公司拥有超过350万亩橡胶林，海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，海南橡胶将受益于农垦改革。 2、 海南农垦改革方向：农场企业化、农垦集团化、股权多元化。1）完善农垦资产管理体制，组建海南省农垦投资控股集团有限公司，增强资源整合能力；2）农场企业化，剥离社会职能，提高农场运营效率；3）股权多元化，引入战略投资者、推进员工持股，提高企业运营效率；4）土地改革。 3、 海南橡胶改革投资逻辑：1）海南农垦唯一上市平台，资产注入预期强烈。2）混合所有制改革，经营效率的提高带来价值提升；3）积极推进产业结构调整，提升上市公司盈利能力。4）土地资源及橡胶林资源的稀缺性。 投资逻辑：海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，公司将受益农垦改革。我们坚定推荐。 表1：重点推荐公司评级 股票代码 公司名称 EPS PE 买入评级 2014 2015 2016 2014 2015 2016 002157 正邦科技 0.08 0.67 1.57 281.25 32.43 13.89 买入-A 002124 天邦股份 0.16 0.75 1.61 145.50 28.83 13.55 买入-A 002385 大北农 0.48 0.55 0.73 30.08 39.15 28.88 买入-A 600201 金宇集团 1.44 1.97 2.25 48.10 34.50 26.05 买入-A 300119 瑞普生物 0.07 0.42 0.65 227.71 42.80 27.70 买入-A 000998 隆平高科 0.36 0.52 0.69 68.53 34.80 26.30 买入-A 600598 北大荒 0.45 0.56 0.7 35.00 28.00 23.00 买入-A 600108 亚盛集团 0.11 0.23 0.27 79.00 37.00 32.00 买入-A 60