农林牧渔2015年第41周周报：布局农垦改革主题，继续加仓养殖、白糖

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Tit le 2015年10月12日 农林牧渔 Tabl e_Sum mary 2015年第41周周报：布局农垦改革主题，继续加仓养殖、白糖 一、 本周观点 ■预期农垦改革全面升温，布局农垦系标的。8月初我们对农垦系统进行了全面的草根调研，8月农垦改革文件在地方征求意见完毕，并上报中央进行讨论。同时各个地方农垦系统正积极调研、探讨、起草方案，多个省政府积极推动农垦改革。 2015年7月1日，海南省委召开全面深化改革领导小组扩大会议，审议并原则通过了《关于推进新一轮海南农垦改革发展的实施意见》，强调“举全省之力，攻坚克难，全面推进海南新一轮农垦改革”， 9月29号，海南省委副书记、省深化海南农垦管理体制改革领导小组组长李军再次主持召开专题会议，就新一轮海南农垦改革中的农场社会管理职能属地化工作进行深入研讨。同时，广东农垦、黑龙江农垦等均积极探索、研究农垦改革方案，农垦改革全面升温，我们预计全国纲领性改革方案有望在四季度落地，一旦全国性的纲领性文件出台，农垦系统改革将全面加速！ 农垦系标的的投资逻辑： ①土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。在流转制度不够完善的情况下，土地拥有者产权并不完整，价值不能合理体现。在流转制度完善后，拥有土地者产权完整性得到提高，土地交易成本下降，价值将得到重估，拥有土地越多的公司，市值应越大。 ②打造国际大粮商，资产注入预期强烈。上市公司将作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。此外，在国家培育大型农业企业的背景下，上市公司可能对其他垦区资源进行整合。 ③经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”，其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平，随着土地流转 我们认为：农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”：海南橡胶、北大荒、亚盛集团，其次关注农发种业。 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRat e % 1M 3M 12M 相对收益 4.49 21.57 5.62 绝对收益 2.75 7.27 40.20 Table_Aut hor 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 Table_Cont act er 报告联系人 李佳丰 021-68765372 lijf3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 农林牧渔:2015年第39周周报 农业板块整体景气向上，本周重点推荐四金股，黑马标的：正邦科技+瑞普生物；白马标的：金宇集团+隆平高科 2015-09-28 农林牧渔:2015年第38周周报 震荡中优选确定性 本周重点推荐高弹性：正邦科技+瑞普生物；白马股：金宇集团+隆平高科 2015-09-21 农林牧渔:2015年第37周周报：行业景气反转明确 继续推荐高确定性畜禽养殖及白马股 2015-09-14 -50%1%52%103%2014-102015-022015-062015-10农林牧渔沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1）海南橡胶：海南农垦引领农垦变革，“橡胶之王”蓄势待发 ①海南农垦唯一上市平台，资产注入预期强烈。海南橡胶作为海南农垦唯一上市平台，目前主要控制海南农垦橡胶资源，海南橡胶共有353万亩橡胶林。未来上市公司可能作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。 ②混合所有制改革，经营效率的提高带来价值提升。上市公司可能进行股权多元化改革，引入战略投资者，推进管理层及员工持股，激励机制的完善，将有助于提高企业运营效率，从而带来公司价值提升。 ③积极推进产业结构调整，提升上市公司盈利能力。海胶集团在产业结构调整方面已做了大量的前期工作，积极探索非胶板块业务，成立了海胶农业发展有限公司，第一批桑产业、蜜柚项目已进入实施阶段，未来还有休闲旅游项目等一批市场前景广阔、经济效益好的项目将进入实施阶段。 随着中央农垦改革方案的落地，以及省农垦改革指导意见的落地，海南橡胶有望充分利用地域优势、土地资源等各方面优势，加速推进各项非胶业务，提高上市公司盈利能力。 ④土地资源及橡胶林资源的稀缺性。海南橡胶拥有353万亩橡胶林，土地资源本身具有稀缺性，而海南先天的地理优势更是让这些土地蕴含巨大的价值。 ⑤投资建议：海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业，公司拥有超过350万亩的橡胶林，海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，海南橡胶将受益农垦改革。 2）北大荒：国内最大的“地主” ①公司是农业部控制的土地资源最多的农业上市公司，公司现有土地资源129.6万亩。2014年实现总播种面积1024.95万亩。公司第一大股东为黑龙江北大荒农垦集团公司，持股比例为64.14%，实际控制人为农业部。 ②公司亏损业务逐渐剥离，业务回归农业。公司拥有16家农业分公司，1家化肥分公司，8家子公司，并参股大兴安岭农村商业银行股份有限公司。2012-2013年，公司除农业分公司外，主要子公司及分公司均处于亏损状态。2013年以来，公司按照止血止亏、关停并转的总体思路，采取一企一策方针，逐渐消灭亏损源，主业回归农业。2014年公司扭亏为盈，实现净利润7.99亿元。 ③公司变革在即，经营效率有望提高。在农垦改革的背景下，随着垦区种植效率的提高，公司土地资源价值将得到重估，经营效率的提高一级土地资源价值的提升将共同提高公司的价值。 ④投资建议：预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10/12.8/17.6亿元，对应EPS分别为0.56/0.7/0.96元，复合增速为30%。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们认为公司合理市值400亿，对应目标价22元。 3）亚盛集团：农垦经营模式改革领导者 ①公司创新经营模式，引领农垦企业改革。2012年起公司积极创新经营模式，探索统一经营方式，引领农垦企业改革。公司采取“公司管两头+农户承包种植”模式，销售由上市公司管，种植统一安排，具体的操作给家庭农场、农户。一方面可提高效率，另一方面降低经营风险，提高农户积极性。 ②甘肃农垦仍有400万亩土地资源，农垦改革在即，存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩，目前上市公司有415万亩，占比51%，在农垦全面变革的背景下，集团资产证券化是趋势，公司存在资产注入预期。此外，公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩，上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。 ③公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司。相比于其他农业类上市公司，公司亩均市值较低，约5000元/亩，土地价值待重估。 ④投资建议：预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润4.4/5.47亿元，对应EPS为0.23/0.27元。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 合理市值300亿，对应目标价15元。 其次关注农发种业：具有央企背景的种业平台。 ■养殖布局正当时猪价上涨只达半程，禽链价格反弹还未展开，畜禽养殖是未来6-12个月，盈利增长确定性最高的板块，继续坚定推荐，守“猪”加“禽”。畜禽板块是安信农业15年核心推荐板块之一。这一年来，我们走访近百家猪场，在全国各地进行了三轮产业链草根调研，进一步优化了我们的猪价分析框架。实际上，今年对于猪价趋势的判断与实际情况基本一致：4月起反弹，持续到8月，9、10月份调整，预计11月重拾升势，延续到明年1月。我们分析框架基于以下三点： 1）当前价格是供求关系的弱平衡，供给端的波动将导致价格的波动。 2）长期，能繁母猪存栏量的变动是猪价趋势变动的根本动力。 3）短期，出栏量才是供给量，仔猪存栏量是未来6个月生猪供应量的先行指标。 我们的观点： 1）长期，产能持续去化，决定16年价格趋势向上。能繁母猪存栏的低位徘徊以及祖代鸡引种的受限，决定了长期供给的不足。猪链产能去化即将结束，理论上景气高点在16年年中。禽链产能去化正在进行中，白羽鸡供给紧缩将从明年2季度实质性展开，高点可能出现在17年。 2）短期，猪价再次上涨的节点已近。结合今年3-6月份仔猪存栏情况，9、10月份生猪出栏量的增加意味着猪价整体震荡，11-12月生猪出栏环比下降将带动猪价重新上涨。当前在产父母代存栏依旧较高，从自身供求来看，鸡肉价格难有大反弹。 3）16年鸡价弹性将大于猪价。消费替代作用下，鸡价在大周期上追随猪价。年内鸡价涨幅远落后于猪价，禽链价格的反弹才刚刚展开。当前猪鸡价格比达到2.3，创历史新高。下半年猪价保持升势的背景下，鸡价大概率追随猪价上涨。而且猪鸡价格比的缩小，意味着鸡价的弹性要强于猪价。 4）原材料价格低迷，利好养殖。玉米、豆粕占养殖总成本的约44%。当前政府玉米临储超1.5亿吨，财政不堪重负下，依靠收储支撑的玉米牛市将开始转势。而受巴西种植面积持续增加以及美豆丰收的影响，大豆及豆粕库存消费比均处于历史高位，短期价格难有表现。 5）估值还有较大提升空间。上一轮周期中，养殖的盈利最终普遍超市场预期。历史上，市场对于养殖股的估值容忍度在28-30倍左右。 而当前养殖股在市场一致预期下的估值普遍在12-14倍左右，还有较大提升空间。 投资建议： 1）坚守“猪”：重点推荐：正邦科技、天邦股份。其次白马龙头股：牧原股份、大华农、雏鹰农牧。 2）加仓“禽”：重点推荐：圣农发展，民和股份。其次益生股份、华英农业、仙坛股份。 ■继续推荐商业模式变革型标的，农业企业互联网转型与升级。我们以商业模式型变革类型标的（“互联网+农业”）重点，首推大北农。 从产业趋势来说，互联网与农业深度融合是农业未来发展的必然方向，农业迎来全面变革。在选择行业投资标的，关注企业护城河：1）是否在产业链中具有优势地位（掌控线下渠道等资源），2）能否黏住大量用户资源：3）是否具备互联网思维与互联网服务能力。 1）大北农（002385）：互联网+农业第一股 公司提出智慧养猪战略，以猪为核心，利用互联网把与猪相关的各项资源联接起来，打造为养猪户服务的农业互联网平台。上周，国务院副总理汪洋、农业部部长韩长斌视察大北农旗下农信互联公司。9月18日，大北农“猪联网”新产品“猪交所”、“猪金融”上线，“猪交所”全面打造生猪网络交易平台，通过手机APP智农通汇集猪源信息和价格信息，加快生猪销售周转速度。“猪金融”围绕猪联 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 网采集经营大数据和交易数据，为养殖户、饲料经销商提供金融服务。 ①智慧大北农商业逻辑：以猪为核心，打造为养殖户服务的农业互联网平台，帮助养殖户提高单头生猪盈利水平。猪联网平台将养猪的各个链条资源汇聚在一起，形成养殖业互联网平台生态圈。猪联网的核心功能是联接，力图构建养殖业生态圈。 ②智慧大北农变现渠道：金融、农资电商、生猪交易平台。通过猪联网控制养殖业大数据，搭建风控体系，为养殖户提供贷款服务，通过农资电商、生猪交易平台，为养殖户提供交易服务，实现流量变现。 ③团队执行力强，转型态度坚决，是互联网+农业领域的首选标的。 ④投资建议：预计公司15-16年净利润9.22亿、12.5亿元，EPS 0.55、0.73元，同比增长15.8%、35.6%，当前股价对应15-16年PE为19倍、14倍。 ■近期，国际国内原/白糖持续上涨，纽糖反弹至14美分/磅，郑糖1601合约也重返5700元/吨，白糖价格走势再次引起投资者关注。 糖业反转一直是安信农业20