农林牧渔：2015年第31周周报：继续加仓行业确定性反转（畜、禽、糖），关注农垦改革投资机会！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月02日 农林牧渔 Tabl e_Sum m ar y 2015年第31周周报：继续加仓行业确定性反转（畜、禽、糖），关注农垦改革投资机会！ 一、本周观点 ■市场调整后，继续加仓畜禽养殖、白糖行业确定性反转。 1）畜禽养殖板块：我们坚持畜禽养殖是未来6-12个月，盈利增长确定性最高的板块的观点，畜禽养殖板块投资逻辑应优选业绩弹性高的标的。继续坚定推荐： ①高弹性组合：二线类养殖标的对应16年猪价预期，业绩弹性将会大于养殖白马股。猪类标的：首推正邦科技、天邦股份；禽类标的：首推益生股份，其次华英农业、民和股份。 ②白马组合：随着三季度业绩的证明以及16年猪价趋势性上涨带来的业绩超预期，养殖白马股的估值将进一步上调。首推牧原股份，其次大华农、圣农发展、新希望、雏鹰农牧、大北农。 2）白糖板块：上周我们召开白糖行业专题电话会议《寻找下一个养殖板块——白糖！》，从产能去化、价格趋势、进口控制、企业盈利等四个方面比较养殖行业和制糖业，认为两者行业反转趋势基本确立。我们认为，白糖行业与畜禽行业同样面临着产能大幅去化，国家严格控制进口带来的供求关系迎来中期拐点，产品价格进入向上周期。白糖价格的上涨也带来了盈利增长确定性，白糖行业将是下一个养殖板块！ 重点关注：南宁糖业、中粮屯河。 ①南宁糖业：糖价上涨+并购预期+土地流转。投资建议：预计2015-2016年净利润为1.18、2.67亿元，同比增长141.13%、126.58%，EPS分别为0.36、0.82元。 ②中粮屯河：进口糖+国企改革+资产注入预期。投资建议：预计2015-2016年净利润为2.42、8.20亿元，同比增长647.56%、238.84%，EPS分别为0.12、0.41元。 ■预计农垦改革政策出台在即，关注农垦改革投资机会。在我们安信农业团队“变革+反转”的投资主线中，体制改革是“变革 ”主线其中之一。2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦革；农垦改革目标是打造国际大粮商，资产注入预期明显。结合2014年中央多个部委对农垦系统进行调研，在土地流转改革提速、国家要培育大型农业企业、国企改革等多种背景下，农垦系统全面变革在即。同时，农业部办公厅制定了《农业部贯彻落实党中央国务院有关“三农”重点工作实施方案》，明确提出“关于加快研究出台推进农垦改 Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 7.37 27.57 51.12 绝对收益 -7.30 7.92 113.52 Table_Au tho r 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 Table_C ontac ter 报告联系人 李佳丰 021-68765372 lijf3@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 农林牧渔:2015年第30周周报：继续推荐畜禽养殖板块 白糖开启周期性反转！ 2015-07-30 农林牧渔:超配农业，寻找下一个养殖板块——白糖！ 2015-07-28 农林牧渔:超配农业！养殖板块涨停之后，下一步选什么？ 2015-07-21 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 革发展的政策措施，深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革，创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制”，预计农垦改革文件出台在即。 农垦系标的的投资逻辑： ①土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。在流转制度不够完善的情况下，土地拥有者产权并不完整，价值不能合理体现。在流转制度完善后，拥有土地者产权完整性得到提高，土地交易成本下降，价值将得到重估，拥有土地越多的公司，市值应越大。 ②打造国际大粮商，资产注入预期强烈。上市公司将作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。此外，在国家培育大型农业企业的背景下，上市公司可能对其他垦区资源进行整合。 ③经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”，其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平，随着土地流转及垦区资源整合的进行，统一经营程度将提高，国有农场将进一步向美国农场模式发展。伴随着规模化程度的提升，国有农场内的机械化水平、科技水平也将得到提高，从而推动经营效率的提升。 我们认为：农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”：北大荒、亚盛集团、农发种业。 北大荒：国内最大的“地主” ①公司是农业部控制的土地资源最多的农业上市公司，公司现有土地资源129.6万亩。2014年实现总播种面积1024.95万亩。公司第一大股东为黑龙江北大荒农垦集团公司，持股比例为64.14%，实际控制人为农业部。 ②公司亏损业务逐渐剥离，业务回归农业。公司拥有16家农业分公司，1家化肥分公司，8家子公司，并参股大兴安岭农村商业银行股份有限公司。2012-2013年，公司除农业分公司外，主要子公司及分公司均处于亏损状态。2013年以来，公司按照止血止亏、关停并转的总体思路，采取一企一策方针，逐渐消灭亏损源，主业回归农业。2014年公司扭亏为盈，实现净利润7.99亿元。 ③公司变革在即，经营效率有望提高。在农垦改革的背景下，随着垦区种植效率的提高，公司土地资源价值将得到重估，经营效率的提高一级土地资源价值的提升将共同提高公司的价值。 ④投资建议：预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10/12.8/17.6亿元，对应EPS分别为0.56/0.7/0.96元，复合增速为30%。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们认为公司合理市值400亿，对应目标价22元。 亚盛集团：农垦经营模式改革领导者 ①公司创新经营模式，引领农垦企业改革。2012年起公司积极创新经营模式，探索统一经营方式，引领农垦企业改革。公司采取“公司管两头+农户承包种植”模式，销售由上市公司管，种植统一安排，具体的操作给家庭农场、农户。一方面可提高效率，另一方面降低经营风险，提高农户积极性。 ②甘肃农垦仍有400万亩土地资源，农垦改革在即，存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩，目前上市公司有415万亩，占比51%，在农垦全面变革的背景下，集团资产证券化是趋势，公司存在资产注入预期。此外，公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩，上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。 ③公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司。相比于其他农业类上市公司，公司亩均市值较低，约5000元/亩，土地价值待重估。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ④投资建议：预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润4.4/5.47亿元，对应EPS为0.22/0.27元。合理市值300亿，对应目标价15元。 农发种业：具有央企背景的种业平台 ①公司实际控制人中国农业发展集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的中央农业企业，是全国规模最大、综合性、国际化的国有中央农业企业。大股东中农发集团旗下拥有400多万亩土地，其中耕地面积超过58万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台，未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 ②公司是中农发集团下属企业国企改革的排头兵，子公司高管均持有子公司股权，并且让母公司高管参与河南英泰定增募资实现对管理层公司的持股激励。公司2011年迎来业绩拐点，2011-2014年，公司净利润从797.82万元增加至1.10亿元，三年复合增长率达136.85%，成长性突出。净利润增长主要来自新收购子公司并表。 ③以兼并为手段，进行战略转型与升级。2011年起，公司先后收购和设立9家种业公司及一家农药企业，业务涵盖玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子（苗）以及农药原料药。预计未来2-3年，公司仍将持续这几年的外延式扩张，向实现农资一体化服务平台战略目标迈进。 ④投资建议：预计公司2015-2016年净利润为1.47/1.9亿元，同比增长40.66%、28.86%，EPS为0.35/0.46元。鉴于公司未来持续进行产业整合预期，给予更高估值溢价，目标价为20元。 二、重点公司跟踪 海大集团半年报点评：业绩如期高增长，继续推荐！ 7月27日，海大集团发布半年报，上半年公司实现饲料销量262 万吨，同比增长13.91%；营业收入96.50 亿 元，同比增长8.04%；归属母公司净利润为2.88 亿元，同比增长42.03%，符合市场预期。上半年，公司实现净利率3.09%，去年同期2.36%。净利率的提高归功于毛利率提升。公司上半年公司实现毛利率10.74%，同比增长0.55 个百分点；其中饲料产品毛利率为11.27%，同比增长 了1.4 个百分点，增长幅度为14.18%。毛利率提高的原因为：1）上半年原材料采购价格下降；2）产品结构持续优化，高毛利产品实现高增长，毛利占比不断提升。3）深化服务理念和服务体系，坚持为养殖户创造价值，在市场低迷的情况下实现了销售增长。上半年公司抓住养殖行业、饲料行业低迷，着力在肉猪养殖、动物疫苗及相关 产业进行布局。收购三和牧业养殖场，扩大肉猪养殖规模，开拓“公司+农户”的肉猪养殖模式。收购川宏生物，切入动物疫苗行业。同时，在产业链金融、行业信息 化、宠物饲料等产业进行布局。公司的这些举动，都是围绕着产业链进行布局。其根本目的是深化公司服务营销体系，为客户创造多方位的价值。 牧原股份半年报点评：猪价上涨带来盈利增长，未来为更好，继续坚定推荐！ 7月27日，牧原股份发布了半年报。公司上半年实现营业收入112,472.65万元，同比增长4.31%。实现净利润4,683.25万元，上年同期为亏损8,045.85万元，同比增长158.21%。截止至6月底，全国商品猪销售均价为17.05元/公斤，相比3月份的最低点，涨幅高达51.7%。这是公司盈利增长的主要原因。上半年公司共出栏生猪85.17万头，根据我们测算，公司头均净利54.99元，销售均价为13元/公斤，完全成本约为12.43元/公斤。平均销售体重101.38公斤，低于此前110公斤出栏。说明上半年公司整 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 体出栏较为谨慎。按照公司全年出栏规模240万头测算，则预计公司下半年将加快出栏速度，出栏规模155万头。我们假设下半年销售均价为16.87元/公斤（全年15.5元/公斤），平均出栏体重107公斤，则下半年预计实现盈利7.33亿元，盈利大幅增长。 芭田股份非公开发行公告：定增建设“大数据综合平台”，种植服务运营商战略将全面加速！ 7月27日，公司公告将募集不超过16亿资金，5亿用于智慧芭田大数据综合平台项目，其余用于贵州二期项目及补充流动资金。公司大规模投入建设大数据平台，种植服务运营商战略将全面加速。公司战略清晰，商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。大数据平台主要包括建立线上电商平台和线下300个服务站，未来公司将通过线上线下为农户提供包括农资采购、个性化种植解决方案、金融支持、农产品销售、物流配送等全面综合的服务。 益生股份公告点评：设立并购基金，开启产业整合之路 7月30日，益生股份发布公告，公司与中信并购基金管理有限公司签署战略合作协议。合作期限为3年。中信并购基金管理有限公司将在战略研究、梳理与布局，行业研究、分析与基础调研，并购标