农林牧渔：2015年第24周周报：预计猪价反转加速，农垦改革步伐加快，本周重点推荐养殖、农垦系标的！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年06月14日 农林牧渔 Tabl e_Sum m ar y 2015年第2４周周报：预计猪价反转加速，农垦改革步伐加快，本周重点推荐养殖、农垦系标的！ 一、本周观点 我们安信农业团队从今年起坚持从“变革+反转”两条主线挖掘牛股的投资策略。 ■养殖业反转篇：成本向下+价格向上，猪价普涨，预计价格上涨有加速可能性！首推正邦科技，天邦股份，其次雏鹰农牧、圣农发展、华英农业、牧原股份、益生股份、民和股份。 安信农业3月19日发布的行业跟踪报告《反转篇篇之养殖春天已然来临》中明确提出，畜禽养殖周期底部已现，坚定看好猪肉价格加速反转。2月份是生猪出栏顶峰，3月份的出栏拐点将启动猪价上涨进程。考虑到3月份是春节后的消费疲软期，我们认为猪价将在4月份开始上涨。 而实际上，猪价从3月中旬即已经开始上涨了。从底部的11.6元/.公斤上涨到现在的14.97元/公斤，环比上涨29%，同比上涨13.41%。仔猪价格更是从1月份的底部起来，环比上涨了96.78%，同比上涨24.77%。 从3月的节后疲软期到夏季消费淡季，在历来的年内需求疲软期猪价依然能够上涨，意味着市场一直担忧的需求问题已经达到底部，在刚需消费端支撑下，供给短缺对价格的影响开始凸显。 在当前这个阶段，对猪价的悲观已经毫无理由。在之前的报告中我们已经充分阐述了对今年猪价走势的判断逻辑和观点，我们认为，随着产能的持续去化，在下半年季节性需求推动下，猪价将进入加速上涨阶段。畜禽养殖进入自2014年一季度周期见底以来的第三波投资机会。此时，投资者最需要得到解答的是价格上涨能够持续到何时，能够达到何种高度，哪家养殖公司更有弹性。 1）价格上涨能否持续：养殖景气有望贯穿2016年全年 ①猪链：能繁母猪存栏数量已经失衡 能繁母猪存栏 2015年4月份已经跌到3971万头，相比前期高点5068万头，下降了21.65%，而上一轮周期中，能繁母猪从高点到低点的降幅仅为10.87%。这种超预期幅度的淘汰主要是由母猪生产性能的提高导致的。从后备母猪补栏及能繁母猪淘汰情况来看，能繁母猪存栏量的下降还将至少持续到6月份，届时低点存栏预计在3930万头以下，其后才能缓慢回升。这将导致未来生猪供应量的严重失衡。 Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 30.67 52.65 91.18 绝对收益 43.05 101.14 238.93 Table_Au tho r 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 Table_C ontac ter 报告联系人 刘哲铭 010-66581666 liuzm1essence.com.cn 李佳丰 021-68765372 lijf3@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 农林牧渔:2015年第23周周报：继续推荐“互联网+农业”，本周重点推荐正邦科技、智慧农业 2015-06-08 农林牧渔:2015年第22周周报：“互联网+农业”大潮已起，继续聚焦农业互联网转型标的！ 2015-06-01 农林牧渔:“互联网+农业”大潮起，如何选择农业互联网标的？ 2015-05-31 -50%27%104%181%2014-062014-102015-022015-06农林牧渔沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 假设全年头能繁母猪平均存栏4100万头，按全国平均PSY 15（按统计局数据计算得出的PSY仅有14.67），出栏体重100公斤/头，胴体率75%计算，则2016年生猪出栏量约为6.35亿头，猪肉生产量约为4766万吨。这种生产规模，已经倒回2009年的水平了。 而国内过去5年的猪肉消费依然保持着约2-4%的刚性增长。因此，当前的能繁母猪存栏量将导致2016年生猪供求的严重不平衡，猪价将迎来景气高峰。最坏情况下，能繁母猪存栏从今年7月份开始大幅回升，那也意味至少到16年8月份之前生猪存栏仍将在低位徘徊，猪价有行业低供给的支撑。而在下半年季节性需求旺季的推动下，养殖高景气有望2016年贯穿全年。 ②禽链：引种受限，产能加速去化 消费替代效应的存在，使得禽链从大周期上追随猪周期。而其产业内在结构也支撑景气贯穿2016年。2014年7月成立的白羽肉鸡联盟，行业自律控制祖代鸡引种量。此轮祖代鸡引种高峰是在2013年12月底。按照58周之后淘汰来测算，今年2月份开始，前期集中引种的影响将开逐渐减弱。 更为重要的是，国内祖代鸡超过90%是从美国引种。但由于美国的禽流感疫情爆发，从2015年1月开始，中国全面禁止从美国进口包括祖代鸡在内的禽肉及禽蛋产品。根据各项流程，此项禁令在9月份之前见不到松绑的可能。在此期间，国内祖代鸡引种量将出现至少半年的空挡期，预计2015年全国祖代鸡引种量将不超过80万套。由此导致祖代鸡产能被动加速去化。我们预计，祖代引种对影响将在近年下半年开始逐渐显现。二季度是禽链最差的时候，叠加猪周期的上涨趋势，禽链将在 2016年迎来高景气。 2）猪价能涨多高：参照历史涨幅，理论上高点可以达到22元/公斤 基于我们对农业周期的理解，猪肉需求的终极表现形式就是通胀。持续上升到通胀率意味着猪肉需求的旺盛，而通缩则意味着需求下降或者疲软。但对于通胀走势的判断，显然已经超出我们农业行业研究的能力边界。所以，我们换了思路，仅以历史比较的方法，为投资者判断猪价的可能上涨空间提供参考。2010年4月-2011年9月，猪价从最低9.48元/公斤上涨到了最高的19.92元/公斤，涨幅110.13%。2006年6月-2008年3月，猪价从6.76元/公斤上涨到17.45元/公斤，涨幅158.06%。即使从2007年3月份的阶段性底部算起，涨幅也有96.74%。此轮周期中，猪价底部出现在2014年4月份的10.45元/公斤，参照过去两轮周期的涨幅，此轮猪价按110%的涨幅计算，理论上可以达到22元/公斤左右。 3）市值弹性哪家高： 经过这两轮养殖周期的洗礼，投资者对猪周期的理解已经很深。市场预期推动股价走在了猪价之前。当前股价已经是本轮猪价向上周期的第三波行情了。一线龙头股的股价涨幅已经在很大程度上反映了周期景气时的盈利增长。股价下一步的增长动力更多的来自于牛市环境下估值的提升。因此，在当前阶段，我们重点推荐二线养殖股，逻辑有二，一是市场存在预期差，盈利存在超预期的可能；二是估值有较大向上弹性。首推正邦科技、天邦股份，市值小，高弹性，互联网战略对估值提升空间大；其次是圣农发展，市场此前对盈利增长的预期不充分，业绩弹性大。 ■农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”：北大荒、亚盛集团、农发种业。 在体制改革方面农业行业迎来国企、农垦体系双重改革。农垦体制变革角度：2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦革；农垦改革目标是打造国际大粮商，资产注入预期明显。结合2014年中央多个部委对农垦系统进行调研，在土地流转改革提速、国家要培育大型农业企业、国企改革等多种背景下，我们认为农垦系统全面变革在即。两类标的将受益于农垦系统改革，一类是拥有土地资源、创新农业经营机制、管理机制改善的农垦系统内上市企业，重点关注“三驾马车”：北大荒、亚盛集团、农发种业。第二类为受益于土地统一经营，并可能参与土地流转的种植服务商：大禹节水、辉隆股份。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1）农业部办公厅制定了《农业部贯彻落实党中央国务院有关“三农”重点工作实施方案》，其中第20条“关于加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施，深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革，创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制”，我们预计农垦改革发展文件将在近期内出台。 2）重点推荐国企改革，关注农业国企改革投资机会。《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》提出完善“1+15”体系，国企改革设计方案获标志性进展，重点关注改革“五虎”：北大荒、中粮屯河、新五丰、中牧股份、辉隆股份。 3）5月中旬，安信农业团队联合安信化工、安信策略团队举行《从“变革+反转”两条主线掘金“大农业》电话会议，会议从宏观、政策以及微观层面对农业板块进行投资机会分析，我们认为此轮农业体制改革要解决三个问题： ①农地集中——工商业资本进入农村圈地的过程，农地集中问题对应的是投资机会是适合现代化生产需要的所有农资企业； ②宅基地的确权与流转，宅基地流转对应的是母公司拥有大量宅基地的企业。 ③农垦改革——国家资本力量进入到耕地扩张的过程，农垦改革领域对应的是国有农场的上市公司投资机会。详见我们的电话会议纪要。 4）4月下旬，我们发布《农业国企改革专题：理顺机制，焕发生机！重点推荐改革“五虎”》，结合公司基本面及未来公司改革力度进程，我们建议投资者重点关注：北大荒（农垦改革）、中粮屯河（中粮系）、新五丰（地方国资改革）、中牧股份（中农发系）、辉隆股份（供销社改革）。 5）4月22日，我们发布了深度报告《亚盛集团：农垦经营模式改革领导者》，公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司，土地价值待重估；在土地流转加速和农垦改革背景下，公司面临“农垦改革+国企改革”双拐点。 3、动保行业变革。动保行业面临“行业升级+下游养殖景气反转“双重利好。养殖规模化加速+食品安全催化高品质疫苗需求爆增，近期各地疫情不断，催化动保投资热情。重点关注市场化龙头：首推：金宇集团（市场化龙头，预计口蹄疫仍有5倍空间），其次天邦股份、天康生物、中牧股份。 1）4月上旬，金宇集团召开股东大会，我们参会并与公司进行交流。我们得出以下观点：a).受益于我国动保行业变革和升级，公司作为口蹄疫疫苗的直销苗占据50%市场份额的市场化龙头企业，在行业内率先进行工艺升级和销售渠道变革。我们预计15年公司会积极运用互联网进一步进行营销升级；b).公司疫苗新品种陆续推出，业绩高增长预期明显。详见我们的调研报告《市场化龙头，国际化进程及产业整合将加速！》 2）4月上旬，我们到中牧股份进行调研，得出以下观点：a）公司新增产能如期投放，增长瓶颈打开；口蹄疫疫苗纯化技术已成熟，正在为市场苗销售作准备；国企改革落实概率大；公司与默沙东动物保健业务合作将实现双赢。 ■继续推荐商业模式变革型标的，农业企业互联网转型与升级。在变革方面，我们以商业模式型变革类型标的（“互联网+农业”）重点，首推大北农，智慧农业、芭田股份、新希望、正邦科技、天邦股份。 1）2015年2月初，我们联合安信化工团队共同发布农业互联网深度报告《产业互联网的下一风口：农业》，并联合6家农业上市公司召开电话会议，引领资本市场投资风向！报告发布后，市场反应热烈，二级市场对“互联网+农业”逐渐认同。6月1日，我们再次联手安信化工团队推出农业互联网专题第二篇重磅报告《“互联网+农业”大潮起，如何选择农业互联网标的？》，帮助投资者更好地选择互联网标的。 △农业运营效率低下，（移动）互联网改造空间巨大！ 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 农业（种植业、养殖业等）生产、交易、融资、流通环节存巨大效率提升空间：1）市场空间大。2）产业落后，信息不对称较严重。3）大规模分散的用户。4）交易环节较长，交易成本高。5）交易可持续性强。 △（移动）互联网正全面改造农业产业链条：根据我们对国内涉农互联网近100家企业的