1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年05月04日 农林牧渔 Tabl e_Sum m ar y 2015年第18周周报：预计农垦改革政策将加速推进 继续推荐农垦系“三驾马车” 一、本周观点 ■农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。 我们安信农业团队从今年起坚持从“变革+反转”两条主线挖掘牛股的投资策略。在体制改革方面，农业行业迎来国企、农垦体系双重改革。农垦体制变革角度：2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦改革；农垦改革目标是打造国际大粮商，资产注入预期明显。结合2014年中央多个部委对农垦系统进行调研，在土地流转改革提速、国家要培育大型农业企业、国企改革等多种背景下，我们认为农垦系统全面变革在即。两类标的将受益于农垦系统改革，一类是拥有土地资源、创新农业经营机制、管理机制改善的农垦系统内上市企业，重点关注“三驾马车”：北大荒、亚盛集团、农发种业。第二类为受益于土地统一经营，并可能参与土地流转的种植服务商：大禹节水、辉隆股份。 1）4月22日，我们发布了深度报告《亚盛集团：农垦经营模式改革领导者》，公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司，土地价值待重估；在土地流转加速和农垦改革背景下，公司面临“农垦改革+国企改革”双拐点。 2）4月10日，李克强总理赴东北调研，并在东北三省经济形势座谈会为东北经济振兴鼓劲加油，同时我们预计《东北振兴新十年规划》将于近期出台，国家可能实施新一轮东北振兴政策。 3）4月初，我们发布北大荒公司深度报告《北大荒：国内最大的地主，迎“农垦改革+国企改革”双拐点》，我们认为公司存在三条改革路径：a）集团资产注入；b）引入战略投资者提高经营效益；c）股权激励及员工持股。详见我们的深度报告。 4）3月下旬，我们联合亚盛集团、农发种业高管共同召开了电话会议，解读农垦改革中的投资机会。具体可参考我们发布的深度报告《农垦改革势在必行 重点推荐农垦系“三驾马车”》，以及会议纪要。 2、继续推荐商业模式变革型标的，农业企业互联网转型与升级。在变革方面，我们以商业模式型变革类型标的（“互联网+农业”）作为重点，首推大北农，江淮动力、芭田股份。重点关注：新希望（新增）。 1）4月23日，新希望六和在2015年中国猪业山河论坛上发布了希望创云福达万家计划，着重介绍了公司云平台、云金融两项业务，包括 Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -2.59 9.26 9.72 绝对收益 14.66 47.56 129.76 Table_Au tho r 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 Table_C ontac ter 报告联系人 李佳丰 021-68765372 lijf3@essence.com.cn 刘哲铭 010-66581666 liuzm1essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 农林牧渔:2015年第17周周报：“互联网+农业”大潮已起，继续坚定推荐农业互联网标的！一、本周观点 2015-04-27 农林牧渔:央视再播“养殖业+互联网”，“互联网+农业”大潮已起！ 2015-04-24 农林牧渔:央视连续大幅播报“互联网+农业”，产业互联网的下一个风口：农业！ 2015-04-23 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 云金融（猪业融资创新）、云养殖（养殖管理互联网化）、云教育（养猪大学与福达云学堂双布局）、云服务（利用福达在线，提供养殖技术服务）、云动保（养殖生物安全体系全覆盖）、云平台（提供整体养殖托管服务）六个部分。 4月上旬，我们发布江淮动力深度报告《打造“新农人”运营服务平台》。 2）4月19-13日，央视二套《经济信息联播》播放“春耕遇上互联网”、“互联网+养殖业”系列节目，并重点介绍了大北农的猪联网及养产业金融生态圈。4月6-10日，央视二套《致富经》栏目播放“赢在未来—农产品电商崛起”系列节目。 3）3月底，我们在安信第二季度策略会上举行“互联网+农业”产业论坛，邀请多个专家进行演讲并与多家上市公司进行圆桌会议，共同探讨“互联网+农业”商业模式及投资机会。具体可参考会议纪要。 4）2月初，我们发布农业互联网深度报告《产业互联网的下一风口：农业！》并联合6家农业上市公司召开电话会议，引领资本市场投资风向。 5）李克强总理在政府工作报告中提出制定“互联网+”行动计划，15年将是“互联网+农业”高速发展之年。农业部长在记者见面会上也提出鼓励电商推动农产品流通。新闻联播播报“互联网+农业”，我们认为，破解中国农业粮食安全和食品安全两大困局，将主要依靠“智慧农业”和“生物农业”。农业新一轮改革浪潮即将来临，“互联网+农业”在其中大有可为。 3、动保行业变革。动保行业面临“行业升级+下游养殖景气反转“双重利好。养殖规模化加速+食品安全催化高品质疫苗需求爆增，近期各地疫情不断，催化动保投资热情。重点关注市场化龙头：首推：金宇集团，其次天邦股份、天康生物、中牧股份。 1）4月27日，我们发布了中牧股份深度报告《动保龙头迎国企改革，产能释放打开成长空间》。 2）4月上旬，金宇集团召开股东大会，我们参会并与公司进行交流。我们得出以下观点：a).受益于我国动保行业变革和升级，公司作为口蹄疫疫苗的直销苗占据50%市场份额的市场化龙头企业，在行业内率先进行工艺升级和销售渠道变革。我们预计15年公司会积极运用互联网进一步进行营销升级；b).公司疫苗新品种陆续推出，业绩高增长预期明显。详见我们的调研报告《市场化龙头，国际化进程及产业整合将加速！》 3）4月上旬，我们到中牧股份进行调研，得出以下观点：a）公司新增产能如期投放，增长瓶颈打开；口蹄疫疫苗纯化技术已成熟，正在为市场苗销售作准备；国企改革落实概率大；公司与默沙东动物保健业务合作将实现双赢。 ■养殖业反转篇：成本向下+价格向上，猪价普涨，预计价格上涨有加速可能性！首推正邦科技，新希望、其次雏鹰农牧、华英农业、牧原股份。 从反转角度而言，我们一直在关注畜禽行业的变化，鉴于畜禽价格变动周期性特征，从春节前开始，我们就开始疾呼当前养殖机会来了！节后，我们组织投资者在山东、河南等地进行畜禽产业链的草根调研。我们认为，养殖业价格触底反转，养殖行业的春天已然开始。 3月初我们发布了行业跟踪深度报告《反转篇之养殖业春天已然开始！》。 ■橡胶行业底部已现，向上周期仍需期待。 4月下旬，我们与橡胶产业内专家进行了交流，得出以下交流结论： 1）目前橡胶价格在成本线附近，价格向下空间有限。 2）预计还没到熊市的末端，还需要2-3年才到底部，至少持续到明年下半年。 ■国内糖业底部已现，向上趋势明确，继续推荐南宁糖业、中粮屯河。 3月，我们组织了南宁的糖业公司调研，得出以下结论： 1）国内白糖减产趋势明显，白糖价格中期有支撑，国内糖业底部已现； 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2）期货市场对国内白糖中长期向上趋势已达成基本共识，分歧点在于年内节奏。预计二季度震荡，三季度选择方向。 3）成品糖进口管控政策或将出台，进口糖有望有序进行。 二、重点公司跟踪 天康生物2015年一季报点评：疫苗储备丰富，养殖增加公司业绩弹性 4月27日，公司发布2015年一季报，报告期内实现营业收入8.77亿元，同比增长14.14%，归属于上市公司股东净利润5374万元，同比增长11.4%，对应EPS为0.12元。公司饲料业务稳步增长，后续疫苗储备充足，将陆续上市为公司贡献业绩，我们预计公司今年疫苗收入将增长20%以上。公司发行股份吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司获得证监会核准，预计公司2015年出栏肥猪35万头，公司将受益于养殖行业周期拐点。 农发种业增发方案获批公告点评：国企改革迈出第一步 4月27日，公司发布公司，非公开发行方案获国资委批复同意。此次增发方案中公司有部分高管参与，国资委额批复同意意味着对公司改革方案的认可，有利于公司经营效率的提高，这也是中农发集团国企改革迈出的重要一步。公司作为国企改革排头兵，激励机制完善。同时，农垦改革催化集团内土地资源整合预期，集团旗下400多万亩土地未来不排除注入上市公司的可能性。公司将持续推进并购策略进行战略转型和升级。 益生股份2015年一季报点评：行情低迷拖累公司增长，期待业绩反转 4月27日，公司发布2015年一季报，报告期内实现营业收入17859.81万元，同比增长44.66%；净利润为-6335.02万元，同比增长9.3%。对应EPS为0.08元。同时，公司预计2015年1-6月份亏损9000万元-12000万元，对应EPS为-0.31元~-0.32元。我们认为，行业低迷拖累公司业绩增长，第一季度公司营业收入的增长主要来自于市场行情回暖，主要产品价格回升，商品代雏鸡销量增加所致。随着行业自律去产能，公司将受益于2015年畜禽养殖反转。日前，公司公布了非公开发行股份方案，管理层大笔增持，凸显了对公司未来发展的信心。 牧原股份非公开发行方案点评：定增凸显信心，经营迎来盈利反转 4月27日，公司发布非公开发行股票方案，公司拟以60.91元/股的价格向秦英林、钱瑛及员工持股计划发行1642万股，募集资金10亿元，其中5亿用于偿还银行贷款，5亿用于补充流动资金。本次融资有内部人员参与，公司内部增持实现利益捆绑，凸显了公司对发展的信心。通过能翻母猪存栏结构变化显示下半年猪价将加速反转，公司业绩将迎来增长拐点。 金宇集团2015年一季报点评：一季度市场苗延续高增长，预计二季度公司国际化及产业整合加速 4月28日，公司发布2015年一季报，报告期内实现营业收入3.37亿元，同比增长0.16%，归属于上市公司股东净利润1.67亿元，同比增长20.9%，对应EPS为0.59元。同时公司发布公告，决定终止非公开发行并向证监会提交了撤回申请。一季度公司收入与去年基本持平，一季度养殖行业仍较低迷，生猪存栏量处于低位情况下公司市场苗销售仍保持高速增长，体现了公司的产品竞争力。公司新品种将陆续上市，持续高增长可期。另外，随着我国动保行业面临的变革与升级逐渐落地，公司作为市场化龙头最为受益。 大华农重组公告点评：目标25元！最大农业公司登陆A股！ 4月28日，公司发布重组方案，由温氏集团以换股吸收合并的方式吸收合并大华农，温氏集团发行价格为16.3元/股，大华农的换股价格为13.33元/股，溢价60%，大华农和温氏集团的换股比例为1:0.8178。换股完成后，大华农注销上市并注销法人资格。温氏集团是我国最大的肉鸡、肉猪养殖企业，养殖业务占公司营业收入的94%以上，预计2015年养殖量同比增长20%。大华农在行业内率先推行紧密型“公 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司+农户”的产业分工合作模式。2014年，公司拥有50000多户合作养殖农户，养殖合作主体平均养殖规模不断扩大，饲养水平持续提高。温氏集团估值相对行业平均处于较低水平，我们预计温氏集团2015年盈利约40亿元，给予25倍市盈率，对应市值1000亿元。 北大荒2015年一季报点评：回归农业主业，公司迎“农垦改革+国企改革”双拐点 4月28日，公司发布2015年一季报，报告期内实现营业收入6.37亿元，同比下降66%，归属于上市公司股东净利润1.55亿元，同比下降81%，对应EPS为0.087元，归属于上市公司股东扣非净利润1.55亿元