15附息国债05发行点评：供需持续失衡 一级市场难有起色

债券定价 1 2015年4月8日 ■ ■ 本期债券招标结果 债券简称 15附息国债05 债券代码 150005.IB 发行总额（亿元） 300 期限(年) 10 票息类别 固定利率 年付息次数（次） 2 招标方式 混合式 招标标的 利率 招标时间 2015-04-08 中标价格/利率（%） 3.64 认购倍数 1.63 发行点评 1. 市场静待一季度数据公布 清明长假过后，市场进入了短暂的宏观数据真空期。而政府方面为托底经济大招频出格外值得注意。房地产市场的再度松绑与一带一路的陆续推进都对过于悲观的市场预期有所修正，市场甚至产生了企稳的预期。需重点关注接下来陆续公布的一季度数据。 2. 回购利率节后再降，资金供给宽裕 央行在例行的公开市场操作中再次意外下调回购利率10BP至3.45%，流动性进入四月持续向好，各项利率高位回落，跌跌不休。其中银行间7天回购利率已明显低央行逆回购中标利率。此次央行的再度下调跟跌意味较明显，而另一方面也有未雨绸缪之嫌，为应对下周密集的新股申购以及4月季节性缴税影响而提前安抚资金面。 3. 债市利空持续释放 供给压力首当其冲 本周利率债供给量较大，供给塞车。今日就恰逢国债与3期进出口金融债齐发，势必对资金产生一定的分流。此次招标的国债为10年期关键期限，为认购倍数仅为1.63，创本年新低。而边际中标为3.7%，投标较为分散，也说明了此次认购机构博边际情绪较重，整体而言兴趣缺缺。 4. 供需持续失衡 一级市场难有起色 本期发行的10年期附息国债，其中标利率高于预测值与二级市场收益率，认购倍数仅为1.63，创今年新低，需求较差。目前债市整体仍处于供需失衡的状态。供给方面发行频繁，节奏加快并有1万亿地方债务置换重压；而需求方面股市的热力不减，频创新高更加抑制对债券的配置需求。一级市场难有起色，后续发行上行压力较大。 日期：2015年4月8日 胡月晓 S0870510120021 李晓娟 S0870514070002 021-33303308 huyuexiao@shzq.com 供需持续失衡 一级市场难有起色 ——15附息国债05发行点评 证券研究报告/债券研究/债券定价 债券定价 2 2015年4月8日 一、招标结果 财政部于今日招标的300亿十年期附息国债的中标利率为3.64%，，高于3.61%的预测值，超出银行间十年期国债收益率4.13BP，其投标倍数为1.63，创本年新低，需求较弱；中标边际利率为3.7%，投标情况较为分散。 表 1 招标结果 债券名称 招标日期 期限(年) 发行参考利率(%) 预测值(%) 银行间收益率(%) 利差(BP) 投标倍数 15附息国债05 2015-04-08 10 3.64 3.61 3.5987 4.13 1.63 二、发行点评 1.市场静待一季度数据公布 清明长假过后，市场进入了短暂的宏观数据真空期。从已公布的3月PMI数据来看，官方PMI超预期回升，重回荣枯线上方，表明制造业活动有所扩大。但PMI涨幅低于往年同期水平，意味着制造业存在一定下行压力。而汇丰PMI与官方PMI出现背离，再度跌破50%，较初值有所上升，但创三个月低点。官方PMI小幅回升，是近期国内政策利好推动企业增加乐观市场预期、春节假期过后企业加快开工、国际大宗商品价格降幅收窄等因素共同作用的结果。总体来看，经济疲弱的本质未改，债市的支撑基础仍存。但政府方面为托底经济大招频出格外值得注意。房地产市场的再度松绑与一带一路的陆续推进都对过于悲观的市场预期有所修正，市场甚至产生了企稳的预期。需重点关注接下来陆续公布的一季度数据。 2. 回购利率节后再降，资金供给宽裕 上周证监会核发了30家企业的IPO批文，数量创IPO重启以来最高。其中，上交所11家，深交所中小板2家，创业板17家。目前30家企业全部公布了招股说明书，共筹集资金154.57亿元，预计冻结资金将超过3万亿。4月新一轮IPO如期而至，重装待发，资金面将面临巨大抽水效应，再掀波澜。 表 2 近期IPO冻结资金情况 发行公司简称 申购时间 筹资金额（亿元） 预计冻结资金 网上冻结资金 网下冻结资金 冻结资金总额（亿元） 申购倍数 汉邦高科 2015-04-13 3.14 635.94 / / / / 大豪科技 2015-04-14 5.70 1154.42 / / / / 派思股份 2015-04-14 1.96 396.96 / / / / 珍宝岛 2015-04-14 15.24 3086.56 / / / / 盛洋科技 2015-04-14 2.60 526.58 / / / / 星光农机 2015-04-14 5.62 1138.22 / / / / 歌力思 2015-04-14 7.66 1551.38 / / / / 债券定价 3 2015年4月8日 曲美股份 2015-04-14 5.43 1099.74 / / / / 老百姓 2015-04-14 11.00 2227.83 / / / / 昇兴股份 2015-04-14 3.44 696.70 / / / / 航新科技 2015-04-14 3.89 787.84 / / / / 广生堂 2015-04-14 3.07 621.77 / / / / 美康生物 2015-04-14 7.80 1579.73 / / / / 金雷风电 2015-04-14 3.60 729.11 / / / / 康斯特 2015-04-14 1.85 374.68 / / / / 全信股份 2015-04-14 2.61 528.60 / / / / 江苏有线 2015-04-15 32.66 6614.63 / / / / 山东华鹏 2015-04-15 2.30 465.82 / / / / 福鞍股份 2015-04-15 2.69 544.81 / / / / 清水源 2015-04-15 1.76 356.45 / / / / 运达科技 2015-04-15 6.08 1231.38 / / / / 鲍斯股份 2015-04-15 2.07 419.24 / / / / 双杰电气 2015-04-15 4.18 846.58 / / / / 浩云科技 2015-04-15 3.16 639.99 / / / / 乐凯新材 2015-04-15 1.36 275.44 博济医药 2015-04-16 2.15 435.44 / / / / 金石东方 2015-04-16 1.80 364.55 / / / / 鹏辉能源 2015-04-16 3.12 631.89 / / / / 普丽盛 2015-04-16 4.79 970.12 / / / / 数据来源：wind，上海证券研究所 昨日为清明节后首个交易日。而央行在例行的公开市场操作中再次意外下调回购利率10BP至3.45%，为春节后第四次下调。流动性进入四月持续向好，各项利率高位回落，跌跌不休。其中银行间7天回购利率已明显低央行逆回购中标利率。此次央行的再度下调跟跌意味较明显，而另一方面也有未雨绸缪之嫌，为应对下周密集的新股申购以及4月季节性缴税影响而提前安抚资金面。从市场表现来看，昨日质押回购利率整体大幅向下，其中七天回购利率跌幅高达16.72BP。货币市场供给充足，资金宽裕。 表 3 质押式回购利率本周涨跌 品种 最新利率 当日涨跌(BP) 本周涨跌（BP） R001 2.7340 -8.57 -8.57 R007 3.2639 -16.72 -16.72 R014 3.9528 -6.06 -6.06 R021 4.3167 19.54 19.54 R1M 4.6535 -8.44 -8.44 R3M 4.7318 -19.28 -19.28 数据来源： wind，上海证券研究所 3. 债市利空持续释放 供给压力首当其冲 债券定价 4 2015年4月8日 股市节后疯牛行情持续，一举站上3900点，并向4000点冲刺。股市狂热展现了强大的吸金能力，市场风险偏好明显提升，股强债弱格局已然形成。除外部利空外，利率债自身供给压力难以释放也继续拖累债市。本周利率债供给量较大，在短短4天内就有1500亿元的利率债发行，大大超出以往规模，供给塞车。仅附息国债就有2期发行，储蓄国债也有400亿准备放量。今日就恰逢国债与3期进出口金融债齐发，势必对资金产生一定的分流。此次招标的国债为10年期关键期限，为认购倍数仅为1.63，创本年新低。而边际中标为3.7%，投标较为分散，也说明了此次认购机构博边际情绪较重，整体而言兴趣缺缺。 表 4 近期国债招投标情况 债券名称 招标日期 票面利率(%) 期限(年) 发行价格 中标利率 银行间收益率 利差（BP) 认购倍数 15附息国债04 2015/3/25 3.22 3 100 3.22 3.2487 -2.87 2.50 15附息国债02（续发） 2015/3/18 3.36 7 100.53 3.3624 3.3902 -2.78 1.93 15附息国债03（续发） 2015/3/11 3.31 5 100.46 3.2851 3.3269 -4.18 2.72 14附息国债29(续2) 2015/3/4 3.77 10 103.98 3.3897 3.4022 -1.25 1.98 15附息国债02(续发) 2015/2/25 3.36 7 101.46 3.1752 3.3214 -14.62 2.43 15附息国债03 2015/2/4 3.31 5 100.00 3.3100 3.3787 -6.87 2.59 14附息国债29(续发) 2015/1/28 3.77 10 103.38 3.4205 3.4309 -1.04 2.28 15附息国债02 2015/1/21 3.36 7 100.00 3.3600 3.4277 -6.77 2.80 15附息国债01 2015/1/14 3.14 1 100 3.14 3.2014 -6.14 3.55 14附息国债30 2014/12/24 3.39 2 100 3.39 3.4255 -3.55 1.96 14附息国债29 2014/12/17 3.77 10 100 3.77 3.7522 1.78 1.83 14贴现国债08 2014/12/12 3.3995 0.2493 100 3.3995 3.2693 13.02 1.99 14附息国债28 2014/12/10 3.42 1 100 3.42 3.3669 5.31 1.45 14附息国债24(续2) 2014/12/3 3.7 7 100 3.7 3.4908 20.92 1.43 14附息国债26(续发) 2014/11/26 3.53 5 100.85 3.4069 3.4002 0.67 1.61 14附息国债27 2014/11/21 4.24 50 100 4.24 4.2671 -0.03 1.62 14附息国债21(续2) 2014/11/19 4.13 10 105.3 3.578 3.6154 -0.04 1.62 14附息国债24(续发) 2014/11/14 3.7 7 101.19 3.5468