新三板企业IPO策略（系列27）：现金流与利润增长不匹配企业IPO易被否

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■本周企业IPO情况总览：7月24日共5家企业首发上会，4家顺利过会，1家未通过。周通过率为80%。过会企业为：兴瑞科技、迪普科技、迈瑞医疗、蠡湖股份。 ■“大发审委”上任以来IPO通过率为55.00%：主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO审核趋势趋严已成常态，截至2018年7月24日，“大发审委”共审核220家首发公司，其中121家获通过，通过率约为55.00%。在这220家公司中，共有48家来自新三板，占比21.86%；上会的新三板企业中，拟登陆上交所主板的企业共24家，拟登陆深交所中小板的企业共5家，拟登陆深交所创业板的企业共19家。共有23家新三板公司IPO通过，三板公司整体通过率为47.92%。 ■被否企业涉及经营活动现金净流量与净利润不匹配、利用员工个人卡收款等问题：金春股份招股书显示：与同行业上市公司的毛利率相比，公司2015 年水刺非织造布毛利率22.42%，略低于可比公司平均水平；2016年毛利率为23.54%，略高于可比公司平均水平；无显著差异。但是公司15-17年利润增速远高于行业可比公司。而公司2016、2017 年现金净流量大幅下滑，相关事项引发证监会问询。 ■81家新三板企业IPO排队：剔除IPO被否的新三板企业，目前共有81家新三板企业IPO排队，7家处于已过会待挂牌状态，分别为海容冷链、捷昌驱动、长江材料、新产业、泰林生物、捷佳伟创、顶固集创。7月18日-7月25日，按公告日统计，有3家新增企业参与IPO辅导：观想科技（832584.OC）、远东股份（837097.OC）、恒信玺利（832737.OC）。 ■新三板+H股相关公司统计：目前三板市场有7家公司表达了H股上市意向。分别为成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂。本周无新变化。 ■风险提示：政策风险、IPO进度放缓 Tabl e_Title 2018年07月25日 现金流与利润增长不匹配企业IPO易被否——新三板企业IPO策略（系列27） Tabl e_Bas eI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 新三板日报（摘牌即被收购！新三板凯世通9.7亿嫁上市公司，承诺3年赚2.5亿） 2018-07-24 世界杯系列专题三：盘点世界杯流量红利，探寻消费投资路径 2018-07-23 新三板日报（新三板交易制度改革满半年 市场运行质量提升） 2018-07-23 幼儿园“去小学化”火热，错位幼教有望归位——全市场教育行业策略报告 2018-07-23 歌礼生物拟在港交所挂牌，首家无利润医药公司将落地 2018-07-23 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. IPO情况总览 ........................................................................................................................... 3 2. 金春股份IPO被否案例分析 ................................................................................................... 5 2.1. 金春股份IPO 被否 ....................................................................................................... 5 2.2. 金春股份简介及分析...................................................................................................... 6 2.2.1. 公司核心产品为水刺非织造布 .............................................................................. 6 2.2.2. 公司17年实现归属于挂牌公司股东净利约6065万 ............................................ 7 2.2.3. 公司应收账款控制较好 ......................................................................................... 8 2.2.4. 公司前10大客户占比39.58% ............................................................................. 8 2.2.5. 与行业可比公司的比较 ......................................................................................... 9 3. 新三板企业IPO排队情况 ..................................................................................................... 11 4. 本周IPO辅导新增3家公司 ................................................................................................. 13 5. 新三板+H股相关公司统计 ................................................................................................... 13 图表目录 图1：IPO历史通过率 ................................................................................................................. 3 图2：金春股份主营业务发展历程 .............................................................................................. 6 图3：金春股份产品的上下游 ...................................................................................................... 7 图4：金春股份主营业务（2016年） ......................................................................................... 7 图5：金春股份历年收入及增速 .................................................................................................. 8 图6：金春股份历年净利及增速 .................................................................................................. 8 图7：公司经营活动现金流量净额 .............................................................................................. 8 图8：公司2017年应收账款占收入比重较高 ............................................................................. 8 图9：可比三板公司诺邦股份主营业务（2017年） ................................................................... 9 图10：可比三板公司欣龙控股主营业务（2017年） ............................................................... 10 表1：本周发审委审核结果一览 .................................................................................................. 3 表2：“大发审委”履职以来新三板公司过会情况 ....................................................................... 4 表3：公司前10大客户占比约48% ........................................................................................... 9 表4：相关公司毛利率水平比较 ................................................................................................ 10 表5：可比公司收入及增速 ....................................................................................................... 10 表6：可比公司净利及增速 ....................................................................................................... 10 表7：新三板最新IPO排队情况:上交所主板共31家 ............................................................... 11 表8：新三板最新IPO排队情况:深交所中小板共10家 ........................................................... 12 表9：新三板最新IPO排队情况: 深交所创业板共40家 ......................................................... 12 表10：上周以来新增企业参与IPO辅导 .................................................................................. 13 表11：有H股上市意向的公司统计 .......................................................................................... 13 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. IPO情况总览 表1：本周发审委审核结