新三板IPO策略（系列19）：关联方众多且毛利率异常公司易被否

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■上周以来企业IPO情况总览：上周共5家企业首发上会，2家顺利过会，1家未通过，1家撤回申报材料，1家被取消审核。周通过率为40%。5月22日，汇得科技、郑州银行 成功过会；汇得科技 拟登录上交所主板，郑州银行 拟登录深交所中小板。 ■“大发审委”上任以来IPO通过率为54. 45%：主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO审核趋势趋严已成常态，截至2018年5月25日，“大发审委”共审核191家首发公司，其中104家获通过，通过率约为54.45%。在这191家公司中，共有39家来自新三板，占比20.42%；共有21家新三板公司IPO通过，三板公司整体通过率为53.85%。新三板企业中，拟登陆上交所主板的企业共20家，拟登陆深交所中小板的企业共5家，拟登陆深交所创业板的企业共14家。 ■被否企业关联方众多，且毛利率略显异常：闽华电源报告期内关联方众多，招股书文件披露的关联方占据了13页篇幅（P223~P235）。如证监会审核问题所示：“公司直接或间接持股5%以上股东、董事、监事、高级管理人员、核心技术人员或其关系密切的家庭成员控制、实施重大影响的其他企业达几十家，另外还有30家关联方被注销，2家关联方处于吊销状态。”公司电池毛利率水平逐年上升，这一事项被证监会问询：“报告期发行人主营业务收入持续增长，电池毛利率逐年上升且与同行业趋势不一致。” ■90家新三板企业IPO排队，1家预披露更新，3家新增IPO辅导：跟据证监会最新发布的文件，目前共有90家新三板企业IPO排队，8家处于已过会待挂牌状态，分别为海容冷链、芯能科技、江苏新能、明德生物、长江材料、新产业、泰林生物和捷佳伟创。5月21日-5月25日期间，共有5家企业获预披露更新，其中振威展览来自新三板。5月21日-5月25日期间，按公告日统计，有3家新增企业参与IPO辅导：西电动力(834409.OC)、百川环能(837679.OC)、尚阳股份(835888.OC)。 ■风险提示：政策风险、IPO进度放缓 Tabl e_Title 2018年05月28日 关联方众多且毛利率异常公司易被否——新三板IPO策略（系列19） Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 一江“碧水”绿意深，“清废”攻坚正当时 2018-05-27 新三板-智报-2018年第十九期：富士康登陆A股，“工业互联网”开启制造业新篇章 2018-05-27 细观新分层系列三 2018-05-27 A股上市公司并购新三板企业专题系列（4） 2018-05-26 独角兽系列之四-风险篇 2018-05-26 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 上周IPO情况总览 .................................................................................................................. 3 2. 闽华电源IPO被否案例分析 ................................................................................................... 4 2.1. 闽华电源IPO 被否 ....................................................................................................... 4 2.2. 闽华电源简介及分析...................................................................................................... 5 2.2.1. 公司核心产品为极板及铅酸蓄电池 ...................................................................... 5 2.2.2. 公司收入、利润情况一览 ..................................................................................... 6 2.2.3. 原材料价格波动预计对公司业绩造成较大影响 .................................................... 6 2.2.4. 公司前十大客户占比约45% ................................................................................ 7 2.2.5. 公司部分产品毛利率趋势与行业不一致 ............................................................... 8 2.2.6. 公司关联方众多.................................................................................................... 9 3. 新三板企业IPO排队情况 ....................................................................................................... 9 4. 本周IPO辅导新增3家公司 ................................................................................................. 11 图表目录 图1：铅酸蓄电池应用广泛 ......................................................................................................... 6 图2：闽华电源历年收入及增速 .................................................................................................. 6 图3：闽华电源历年利润及增速 .................................................................................................. 6 图4：铅锭价格未见明显回落 ...................................................................................................... 7 图5：公司前十大客户占比长期在45%水平 ............................................................................... 8 图6：公司毛利水平长期低于行业平均水平 ................................................................................ 8 图7：公司电池毛利率水平逐年上升 ........................................................................................... 9 表1：上周以来发审委审核结果一览 ........................................................................................... 3 表2：“大发审委”履职以来新三板公司过会情况 ....................................................................... 3 表3：公司主要产品示例 ............................................................................................................. 5 表4：主要产品的销售价格及主要原材料采购价格的敏感性测算 ............................................... 7 表5：可比公司毛利率比较 ......................................................................................................... 8 表6：新三板最新IPO排队情况:上交所主板共37家 ................................................................. 9 表7：新三板最新IPO排队情况:深交所中小板共10家 ........................................................... 10 表8：新三板最新IPO排队情况:深交所创业板共43家 ........................................................... 10 表9：新申报辅导三板公司一览 ................................................................................................ 11 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 上周IPO情况总览 表1：上周以来发审委审核结果一览 代码 公司名称 省份 审核会议日期 上市板 审核结果 是否新三板 会议届次 主承销商 A17207.SH 上海汇得科技股份有限公司 上海 2018-05-22 上交所主板 通过 否 81 东方花旗证券 A17016.SZ 福建省闽华电源股份有限公司 福建 2018-05-22 深交所中小板 未通过 否 80 国金证券 A16146.SH 中创物流股份有限公司 山东 2018-05-22 上交所主板 取消审核 否 80 中信证券 A16150.SH 浙江泰坦股份有限公司 浙江 2018-05-22 上交所主板 取消审核 否 81 爱建证券 A16303.SZ 郑州银行股份有限公司 河南 2018-05-22 深交所中小板 通过 否 80 招商证券、中原证券 资料来源：wind 上周企业IPO情况总览：上周，共5家企业首发上会，2家顺利过会，1家未通过，1家撤回申报材料，1家被取消审核。周通过率为40%。5月22日，汇得科技、郑州银行 成功过会；汇得科技 拟登录上交所主板，郑州银行 拟登录深交所中小板。 主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO审核趋势趋严已成常态，截至2018年5月25日，“大发审委”共审核191家首发公司，其中104家获通过，通过率约为54.45%。在这191家公司中，共有39家来自新三板，占比20.42%；共有2