三板IPO策略（47）：2家新三板企业上会，永冠股份过会，富士莱被否

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■近1周企业IPO情况总览：12月18日，共3家企业首发上会，2家顺利过会，1家未通过。周通过率为66.7%。过会企业为：中创物流、永冠股份。 ■本届“大发审委”上任以来IPO通过率为58.97%：2017年10月至今，本届“大发审委”（市场对“主板和创业板发审委合并”后的俗称）共审核273家首发公司（已统计近期取消审核的公司），其中161家获通过，通过率约为58.97%。在这273家公司中，共有59家来自新三板，占比21.61%；上会的新三板企业中，拟登陆上交所主板的企业共29家，拟登陆深交所中小板的企业共8家，拟登陆深交所创业板的企业共22家。共有32家新三板公司IPO通过，三板公司整体通过率为54.24%。 ■富士莱被否案例分析：富士莱产品结构以硫辛酸系列为主。招股书显示：硫辛酸产品竞争格局较好，全球仅少数企业生产。富士莱毛利率高于可比公司平均水平，但低于金达威和花园生物；主要原因为：金达威和花园生物主营产品维生素 A 和 D3 属于大宗维生素，产品周期性较强，2016 年以来产品量价齐升，相关产品毛利率提升明显。 富士莱2017年收入约3.75亿元，公司历史收入与可比上市公司花园生物收入接近，但远低于可比公司平均水平。富士莱2017年净利约7695万元，历史净利润与可比上市公司同和药业净利润较为接近。富士莱 停牌前无交易。可比公司平均PE（TTM）约28.94倍，平均PS（TTM）约4.24倍。 ■ 66家新三板企业IPO排队：目前9家公司处于已过会待挂牌状态：分别为有友食品、宁波水表、威派格、长江材料、新产业、泰林生物、七彩化学、华阳国际、永冠股份。排队企业中，润农节水、密封科技、振威展览 3家公司终止审查。本期新增1家排队公司：罗曼股份。排队企业中，润农节水、密封科技、振威展览 3家公司终止审查。本期新增1家排队公司：罗曼股份。近1周，按公告日统计，新增1家三板企业参与IPO辅导：德孚转向 (838381.OC)。 ■新三板市场与港股市场关联统计：截至目前，共有22家公司与三板市场和港股市场有关。爱酷游 发布公告表示“正在筹备申请 在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的相关工作。”在目前三板市场上，有12家公司表达了H股上市意向：分别为成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、赛特斯、泽生科技、盛源科技、爱酷游。已退市或拟退市三板公司中，共9家公司提交招股书，分别为：华图教育、库客音乐、亿邦股份、新东方网、永升物业、纳尼亚、豆盟科技、捷帝股份、汇量科技。1家未挂牌Table_Tit le 2018年12月20日 2家新三板企业上会，永冠股份过会，富士莱被否——三板IPO策略（47） Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 今年第23家三板企业“闯关”成功——永冠股份IPO过会点评 2018-12-18 港股“围城”——探析港股市场的“虹吸效应”与“二八分化” 2018-12-18 新三板日报（中国结算新设新三板账户标识 新三板交易数据可单独处理） 2018-12-18 腾讯音乐赴美上市—用户付费习惯渐养成，在线音乐市场高增可期？ 2018-12-18 医药行业全市场策略 2018-12-17 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司 复宏汉霖 撤回三板挂牌申请，并拟登录港股市场。目前，新东方在线、汇量科技、君实生物已通过聆讯。 ■风险提示：政策风险、IPO进度放缓 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. IPO情况总览...................................................................................................................... 5 2. IPO被否案例分析............................................................................................................... 7 2.1. 富士莱IPO 被否....................................................................................................... 7 2.2. 富士莱简介及分析 ..................................................................................................... 8 2.2.1. 公司主营硫辛酸（维生素B族化合物）等产品 ................................................. 8 2.2.2. 全球原料药规模在千亿美元级别，但增速较慢 .................................................. 9 2.2.2.1. 原料药下游保健品市场规模已达1569亿美元 ................................................ 9 2.2.2.2. 硫辛酸产品市场容量合计1800吨至2500吨 ............................................... 10 2.2.3. 17年公司营业收入约3.75亿元，实现净利约7695万元；2018年上半年业绩增速下滑 .......................................................................................................................11 2.2.4. 与行业可比公司的比较 ................................................................................... 12 3. 新三板企业IPO排队情况 ................................................................................................ 16 4. 近1周新增1家企业参与IPO辅导 .................................................................................. 19 5. 新三板市场与H股市场关联统计 ...................................................................................... 19 图表目录 图1： IPO历史通过率 .......................................................................................................... 5 图2：公司主要产品及其功能用途........................................................................................... 8 图3：富士莱主营业务分类 ..................................................................................................... 9 图4：2012~2016年化学药品原料药制造工业主营业务收入 ................................................... 9 图5：全球保健品市场规模和增速......................................................................................... 10 图6：全国海关硫辛酸相关产品出口数据 .............................................................................. 10 图7：样本医院硫辛酸销售额.................................................................................................11 图8：富士莱历年收入及增速.................................................................................................11 图9：富士莱历年净利及增速.................................................................................................11 图10：富士莱历年偿债能力 ................................................................................................. 12 图11：富士莱净利率及毛利率 .............................................................................................. 12 图12：可比公司及其主营业务.............................................................................................. 12 图13：可比公司收入比较（亿元）....................................................................................... 13 图14：富士莱毛利率略高于可比公司平均毛利率.................................................................. 13 图15：可比公司净利润比较（亿元） ................................................................................... 14 表1：近1周发审委审核结果一览 .......................................................................................... 5 表2：“大发审委”履职以来新三板公司上会及过会情况 ......................................................... 5 表3：可比公司收入及增速（亿元） ..........................................................................