专题报告：2017年12家新三板企业IPO被否，规范性问题占比较全部被否项目低18个百分点

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 11 页 证券研究报告 专题报告 2017年12家新三板企业IPO被否，规范性问题占比较全部被否项目低18个百分点 2018年1月1日 赵巧敏(分析师) 陆彬彬（研究助理） 电话： 020-88836110 执业编号： A1310514080001 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn 【摘要】 2017年共有41家新三板企业IPO审核上会，其中发审委审核通过的企业有26家，占比63%；未通过审核的有12家，占比29%。在新三板IPO上会被否问题上，持续盈利能力、毛利率异常、关联交易问题是导致新三板企业IPO失败的重要原因。从发审委会议提出询问的六类主要问题次数占比上看，12家新三板企业的被否问题中，持续盈利能力占比高达46.67%，较2017年全部IPO被否项目盈利能力问题占比高出15.35个百分点。涉及合法合规的四类问题规范运营、财务报表规范、关联交易以及信息披露合计占比为49.34%，较整体市场低了17.98个百分点。 2017年387家首发通过的企业中，26家为新三板企业，占比6.72%。今年尚在IPO排队的496家企业中，新三板企业有155家，占比31.25%。预计未来IPO过会企业中，新三板企业占比会上升，新三板将成为IPO申报企业的重要来源。 市场一直以来关注的新三板IPO的核心问题包括200人股东问题以及“三类股东问题”。其中关于200人股东问题，在 2017年12月6日，科顺防水首发通过，科顺防水股东人数为383名，因此从实操上看股东超200人不造成IPO申报实质障碍。 关于“三类股东问题”，目前多家含有“三类股东”的新三板拟上市企业预披露更新，同时证监会最新公布的回复政协委员提案中指出：“三类股东作为拟上市企业股东涉及发行人股权清晰等发行条件及相关信息披露要求，目前，证监会正积极研究“三类股东”作为拟上市企业股东的适格性问题。”结合“三类股东”新三板企业预披露更新以及证监会的积极表态，我们也期待“三类股东”问题尽快破冰。 1 2017年新三板企业IPO过会率63%，盈利能力是发审委重点关注问题 根据Chioce数据库以及中国证监会发审委审核公告，我们统计了2017年IPO上会企业数据和发审委审核未通过企业被否问题，对新三板企业IPO情况进行了较为全面的分析。本节将分为两个部分依次将新三板企业IPO上会情况及被否问题与整体市场情况进行对比分析。 1.1 2017年共41家新三板企业IPO上会，过会率为63% 证监会2017年第83次发审委会议于2017年12月27日召开，这也是2017年度最后一次IPO发审委会议。根据Choice数据统计，2017年共有41家新三板企业IPO上会，360家公司 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 11 页 证券研究报告 专题报告 开始上市辅导。截至12月29日，41家上会的新三板企业中，发审委审核通过的企业有26家，占比63%；未通过审核的有12家，占比29%。 从2017年月度数据来看，2017年初至12月，新三板企业上会数逐渐增加，从2017年1月、2月每月仅1家企业上会到2017年12月共10家新三板企业上会；而过会率有下降趋势，2017年12月，10家上会新三板企业中5家通过发审委审核，过会率降至50%。 图表1 2017年发审委审核通过的新三板企业有26家，占比63% 图表2 2017年12月10家上会新三板企业中仅50%通过发审委审核 资料来源：Choice，广证恒生 资料来源：Choice，广证恒生 图表3 2017年IPO上会获发审委审核通过的26家新三板企业名单 代码 企业简称 转让方式 发审委会议日 会议审核结果 831645.OC 三星新材 协议转让 2017/1/6 通过 430568.OC 光莆电子 协议转让 2017/2/27 通过 831215.OC 新天药业 协议转让 2017/4/12 通过 430599.OC 艾艾精工 协议转让 2017/4/24 通过 832362.OC 佩蒂股份 协议转让 2017/5/10 通过 831517.OC 凯伦建材 协议转让 2017/5/24 通过 430605.OC 阿科力 协议转让 2017/7/4 通过 834864.OC 万马科技 协议转让 2017/7/12 通过 832582.OC 众源新材 协议转让 2017/7/21 通过 832772.OC 银都股份 协议转让 2017/7/25 通过 833456.OC 世纪天鸿 协议转让 2017/7/26 通过 832933.OC 九典制药 协议转让 2017/8/23 通过 832374.OC 丽岛新材 协议转让 2017/9/12 通过 834108.OC 万隆股份 协议转让 2017/9/13 通过 831103.OC 怡达化学 协议转让 2017/9/20 通过 834393.OC 爱柯迪 协议转让 2017/9/26 通过 通过, 26, 63%未通过, 12, 29%取消审核, 1, 3%暂缓表决, 2, 5%通过未通过取消审核暂缓表决0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0246810121月2月4月5月7月8月9月11月12月新三板上会企业过会率 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 11 页 证券研究报告 专题报告 837311.OC 药石科技 协议转让 2017/9/27 通过 831263.OC 科华控股 协议转让 2017/11/10 通过 833138.OC 长江材料 协议转让 2017/11/14 通过 831008.OC 百华悦邦 协议转让 2017/11/15 通过 832099.OC 新疆火炬 协议转让 2017/11/21 通过 832675.OC 福达合金 协议转让 2017/12/5 通过 832745.OC 奥飞数据 协议转让 2017/12/6 通过 833761.OC 科顺防水 协议转让 2017/12/6 通过 834801.OC 淳中科技 协议转让 2017/12/26 通过 830838.OC 新产业 协议转让 2017/12/27 通过 资料来源：Choice，广证恒生 从全年情况来看，2017年共496家公司IPO上会，387家企业获发审委审核通过，全年整体市场IPO过会率为76.2%。在上会企业中41家为新三板企业企业，新三板上会项目占比8.56%，其中26家新三板企业获发审委审核通过，新三板企业全年过会率为63%。2017年新三板企业过会率低于整体过会率14.2个百分点。 从全年月度数来看，2017年IPO过会率有下降趋势，2017年11月达到最低点，IPO过会率仅为47.06%，12月有所回升，过会率为56.25%，而新三板IPO过会情况由于2017年1月到4月，由于新三板上会企业数较少，每月仅有1家企业，所以IPO过会率高达100%，随着新三板上会企业数的增多，新三板IPO项目过会率下降，除11月较全部IPO项目过会率高10个百分点外，其余每月过会率均低于整体水平。 图表4 2017年496家IPO上会企业中387家获发审委审核通过 图表5 2017年5月以来，新三板IPO项目过会率低于整体水平 2017年 全部IPO项目过会率 新三板IPO项目 1月 81.63% 100.00% 2月 77.78% 100.00% 3月 94.23% -- 4月 82.00% 100.00% 5月 79.69% 66.67% 6月 69.05% -- 7月 85.19% 71.43% 8月 82.61% 50.00% 9月 73.58% 71.43% 10月 64.00% -- 11月 47.06% 57.14% 12月 56.25% 50.00% 资料来源：Wind，广证恒生 1.2 12家新三板企业的被否问题中，盈利能力占比46.67%，较全部IPO被否项496413782601002003004005006007008009001000全部IPO项目新三板IPO项目上会数过会数 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4 页 共 11 页 证券研究报告 专题报告 目盈利能力问题占比高出15.35个百分点 2017年7月12日，证监会官网发布了《创业板发审委2017年第57次会议审核结果公告》。爱威科技首发申请未通过审核，是今年首家新三板IPO被否企业，此后随着新三板企业上会数逐渐增加，每月IPO否决名单中均出现新三板公司。2017年12月，10家新三板上会企业中，有1家暂缓表决，4家被否，被否率为40%。 聚焦到新三板IPO上会未通过的12家企业的具体被否问题上，持续盈利能力、毛利率异常、关联交易问题是导致新三板企业IPO失败的重要原因。发审委在会议中问及的问题也多与此有关。爱威科技、耐普矿机、广信科技、森鹰窗业、钜泉光电、金丹科技、通领科技、宇邦新材在发审委会议审核中都被大量问及公司毛利率异常、对持续盈利能力存疑等问题。 以2017年12月27日被否的宇邦新材为例，发行人净利润从2014年便开始连续三年出现下滑，且下滑幅度逐期扩大。今年年上半年，宇邦新材净利润同比下滑超过40%。报告期各期末宇邦新材应收票据余额、商业承兑汇票余额逐期大幅上升，可能存在在通过放松信用政策刺激销售、增加利润的情形。发审委对其持续盈利能力的质疑是其IPO被否的重要原因。 图表6 12家新三板企业IPO审核被否问题分析 代码 企业简称 发审委会议日 被否问题分析 831895.OC 爱威科技 2017/7/12 商业贿赂问题、毛利率与同行业差异较大、税务违法问题 430372.OC 泰达新材 2017/7/31 主营业务收入下降而净利润过高、是否存在刻意压低高管薪酬增加业绩、是否通过现金分红支付员工薪酬、是否主要经营一种业务、高管质押股份是否影响发行人股权稳定 834947.OC 耐普矿机 2017/8/15 毛利率过高、存在出现业绩下滑超过50%的风险、坏账准备计提比例低于同行业上市公司的合理性存疑 430447.OC 广信科技 2017/9/13 发行人业务增长缓慢、资产及业务独立性存疑、持续盈利能力存疑、同业竞争问题 430483.OC 森鹰窗业 2017/10/31 销售收入同比下降的原因、经销售价高于直销和工程渠道的原因及其商业合理性、是否存在发行人为经销商提供担保、资金融通或其他利益安排的情形、如何保持经销模式业务的稳定性和可持续性 835933.OC 钜泉光电 2017/11/3 销售的可持续性、经销商买断模式的合理性、是否存在单一客户重大依赖、持续盈利能力存疑、认定发行人无实际控制人的理由和依据，是否存在潜在的重大权属纠纷、保荐执业的独立性 835183.OC 鸿禧能源 2017/11/14 关联交易及披露真实性问题、是否存在资金体外循环、未来的盈利能力能否持续、公司业务是否独立、多次出现1元/股转让价格的原因及合理性、是否存在股份代持或利益输送 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 5 页 共 11 页 证券研究报告 专题报告 834484.OC 博拉网络 2017/11/29 是否存在代持、对赌等其他利益安排、对客户黏性较强存疑、能否持续互联网技术优势、净资产收益率显著下滑、是否存在放宽信用政策增加收入的情形 833081.OC 顺博合金 2017/12/5 发行人产品进入国际电器电子制造商合格供应商体系的进展情况、信用期调整的原因，对发行人财务状况和经营成果的影响 832821.OC 金丹科技 2017/12/19