【PreIPO企业必读】2017年11月上旬IPO过会率仅52%，建议拟IPO企业从严整改规范（附11月被否问题总结）

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 13 页 证券研究报告 专题报告 【PreIPO企业必读】2017年11月上旬IPO过会率仅52%，建议拟IPO企业从严整改规范（附11月被否问题总结） 2017年11月16日 赵巧敏（分析师） 陆彬彬（研究助理） 电话： 020-88836110 执业编号： A1310514080001 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn 导语 2017年11月7日，成都尼毕鲁、神农集团、山东玻纤、国金黄金、上海锦和以及苏州春秋6家拟上市公司接受证监会发审委审核，其中前5家公司的首发申请均被否决，仅苏州春秋通过发审委审核取得批文。 2017年11月上旬共有25家企业IPO上会，而最终的过会率仅为52%，环比降低18.75%。新一届发审委于10月份履职，审核团队形成机制、审核监察机制更加完善，监管趋严，严格把控企业质量。 2017年截至11月15日新三板公司IPO首发申报数为111家，已超过2016年全年水平68家，增加了63.23%，同时，发审委审核速度也在提升，2017年上会审核的27家新三板公司从首发申报到发审委审核上会平均排队时间为439天，较上年上会企业平均排队时间缩短将近8个月。 在目前监管趋严的情况下，由于企业上市排队时间在缩短，上市的时间成本降低，广证恒生建议拟IPO企业不要过于急切申报IPO，而是要根据发审委审核要求，结合中介机构建议，提前对企业进行体检排查，切实解决自身经营中出现的问题和瑕疵，防范风险，在申报前做好更为严格和全面的准备，以便顺利通过发审委审核。 一、 2017年下半年企业上会速度较为稳定，平均每月上会38家 2017年企业上市周期缩短，发审委审核提速。截至2017年11月15日，上会企业已达447家，357家企业已过会，IPO过会率为79.87%。相比于2016年275家上会企业来说，2017年企业上会速度大幅增加。从2017年月份数据来看，除2月和8月上会企业数量较少外，2017年整体企业上会速度较为稳定，平均每月IPO企业上会数为42家。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 13 页 证券研究报告 专题报告 二、 2017年11月IPO过会率仅52%，监管趋严，把控过会企业质量 从发审委审批IPO过会率趋势中发现自2016年第二季度开始到2017年8月，IPO审核过会率收紧，被否率逐渐上涨，但仍在企业预期范围内。2017年9月开始，企业IPO过会率大幅降低。 2017年9月，IPO过会率为75%，环比降低9.21%；2017年10月IPO过会率为64%，降低了14.67%；到了2017年11月前半月，企业IPO过会率仅为52%，较上月降低了18.75个百分点。 图表1 2017年企业上会速度较为稳定，平均每月上会42家 资料来源：Wind，广证恒生 图表2 严格监管企业质量，2017年11月企业IPO过会率仅为52% 资料来源：Wind，广证恒生 0102030405060702016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月上会企业数线性(上会企业数)52.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%过会率线性(过会率) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 13 页 证券研究报告 专题报告 2017年7月，证监会修订了《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》（以下简称《发审委办法》），自发布之日起施行。本次修订主要涉及10个方面的内容，一是增加了保护投资者合法权益的宗旨；二是强化发审委选聘工作；三是增加对发行审核工作进行监察的制度安排；四是完善限制发审委委员买卖股票制度；五是将主板发审委和创业板发审委合并；六是适当增加委员总数；七是减少委员任职期限；八是完善发审委委员任职条件；九是强化委员推荐单位责任；十是增加了对违法违规委员公开谴责的处理方式。在原有谈话提醒、批评、解聘等处理措施的基础上，增加公开谴责的处理措施，完善对违法违规委员的追责制度，督促委员勤勉尽责。 根据新的《发审委办法》选聘的发审委自10月17日履职，秉承《办法》精神，新一届发审委全面从严监管，严格把控上市公司质量。在IPO上会速度变化不大的情况下，严格的审核机制导致2017年11月IPO过会率有较大幅度的下降。预计未来也将持续保持从严审核的态势。 三、发审委标准依旧、审核趋严，规范经营、财务与会计仍为两大高频问题 广证恒生此前已经发布过自证监会2015年末修改<首次公开发行股票并上市管理办法>后全面评估审核态势下2016-2017年首月25家企业IPO被否问及87个问题分类整理，在新一届发审委履职、审核机制更加严格的情况下，我们又整理了2017年11月前半月首发审核被否的10家企业被问及的问题（见附表），财务与会计问题在2017年11月前半月10家未成功过会企业中被发审委发问了47次，占比58.02%；规范运营次之，为24次，占比29.63%。相比于2016年和2017年前半年，高频问题占比变化不大。发审委审核最为关注的仍然是规范经营、财务与会计两大方面的问题。 图表3 发审委最为关注的仍然是规范经营、财务与会计两大方面，高频问题比例变化不大 资料来源：Wind，广证恒生 0.00%2.63%3.45%33.33%36.84%31.03%46.67%39.47%41.38%20.00%21.05%24.14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720162015主体资格规范运营财务与会计信息披露 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 13 页 证券研究报告 专题报告 新一届发审委履职，审核所关注的上市条件不变而监管趋严的情况下，企业想成功实现首发审核，需要在上会前就做好全面的准备。要以解决自身经营风险、为未来发展夯实基础为出发点，通过自我诊断，对企业经营中出现的规范性问题及时整改、盈利能力问题及时调整， 才能顺利通过发审委审核。 四、2017年上会新三板企业平均排队时间439天，审核趋严下建议企业进一步全面规范、排查潜在风险 根据choice数据库，我们整理了2015年到2017年新三板企业首发申报数据。2017年截至11月15日新三板公司IPO首发申报数为111家，已超过2016年全年水平68家，增加了63.23%。 从排队时间方面看，2017年上会审核的27家新三板公司从首发申报到发审委审核上会平均排队时间为439天，而2016年所有上会企业平均排队时间为686天，2017年上会审核的新三板企业平均排队时间相对于2016年减少了247天，时间缩短将近8个月。2017年发审委审核通过新三板企业有20家，审核未通过的新三板企业有7家。从单个企业的排队时间来看，首次申报时间在2017年且于2017年通过审核的有3家企业，分别为怡达化学（831103.OC）于2017年9月20日上会通过，药石科技（837311.OC）于2017年9月27日审核通过，科华控股（831263.OC）于2017年11月10日审核通过。可以看到，企业当前申请IPO的平均带队时间成本已经下降至一年以下。 图表4 2017年截至11月15日新三板公司IPO首发申报数为111家，较上年增长63.23% 资料来源：Wind，广证恒生 6811172739402211082020406080100120总计1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 13 页 证券研究报告 专题报告 总体来看，随着2017年IPO增速，越来越多的新三板企业提交IPO首发申报。同时，发审委审核速度也在提升，2017年新三板公司从首发申报到发审委审核上会平均排队时间为251天，较上年时间缩短将近5个月。而与此同时，发审委IPO审核过会率在逐月收紧，2017年11月前半月，企业IPO过会率仅为52%，环比降低了18.75个百分点。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十九条规定：“股票发行申请未获核准的，自中国证监会作出不予核准决定之日起6个月后，发行人可再次提出股票发行申请。”所以在目前监管趋严的情况下，由于企业上市排队时间在缩短，上市的时间成本降低，广证恒生建议拟IPO企业不要过于急切申报IPO，而是根据发审委审核要求，结合中介机构建议，提前对企业进行体检排查，切实解决自身经营中出现的问题和瑕疵，防范风险，在申报前做好更为严格和全面的准备，以便顺利通过发审委审核。 从发审委制度设立其目的之一切实保护投资者特别是中小投资者合法权益，这就要求发审委严把上市公司准入关，对新三板企业来说，完善公司内控制度、规范运行、降低甚至消除企业运营中的潜在风险再去IPO申报，反而是稳妥又迅速的方法。 图表5 2017年发审委审核通过了20家新三板企业的首发申报 序号 代码 企业名称 申报稿首次公告日 发审委会议日 排队时间（天） 会议审核结果 1 430599.OC 艾艾精工 2015/3/27 2017/4/24 759 通过 2 831645.OC 三星新材 2015/4/3 2017/1/6 644 通过 3 831215.OC 新天药业 2015/6/26 2017/4/12 656 通过 4 430568.OC 光莆电子 2015/7/3 2017/2/27 605 通过 5 831008.OC 百华悦邦 2015/11/13 2017/11/15 733 通过 6 831517.OC 凯伦建材 2015/12/18 2017/5/24 523 通过 7 430605.OC 阿科力 2016/1/8 2017/7/4 543 通过 8 832582.OC 众源新材 2016/4/29 2017/7/21 448