【Pre-IPO企业必读】盈利三千万级与亿级企业 IPO被否原因剖析，71%三千万级被否企业涉及持续盈利问题

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 10 页 证券研究报告 专题报告 【Pre-IPO企业必读】盈利三千万级与亿级企业IPO被否原因剖析，71%三千万级被否企业涉及持续盈利问题 2017年8月4日 袁季(分析师、首席研究官) 陆彬彬（研究助理） 电话： 020-88836118 020-88832286 执业编号： A1310512070003 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn 【导语】 此前，广证恒生对2875家上会通过和未通过的企业的上会前一年归母净利润分布情况进行对比分析，发现归母净利润3千万级公司和亿级公司的过会率整体相差15个百分点。 净利润过低的企业容易被证监会就“是否具有持续经营能力”进行询问，进而增加企业无法成功过会的风险。那么在不同净利润区间被否的企业都被证监会问及了什么问题呢？为了对问题进行更深一步的探讨，本文选取了证监会公开了审核反馈意见的231家未成功过会企业收到的审核意见，对其没有过会的原因进行了梳理。 对于所有企业而言，持续经营能力一直是证监会关注的重点，但是，归母净利润在3千万级未过会公司被问及持续经营能力的比例为71%，而亿级未过会公司被问及持续经营能力的频率仅为46%。 从具体原因上来看，三千万级公司由于本身企业盈利规模较小，因此其内部经营能力受到更多询问，具体体现在对企业的低成本费用是否可持续；企业在科技、营销等核心竞争力上的优势是否可持续；以及企业的客户过于集中的情况是否在存在风险。而亿元级企业由于企业盈利规模已经较大，所以外部环境对其的持续盈利能力更受到关注，如国家政策、汇率变化、市场情况对企业将持续盈利的影响。 一、231家IPO被否企业反馈意见中，企业持续盈利能力被提及频率31% 从2010年1月1日起截至2017年8月3日，证监会共审核1916家企业首发申请，通过1660家。在未通过的256家中，证监会公开了231家的审核反馈。 根据证监会对这231家企业的审批公告分析，企业被问及问题主要集中在会计核算、关联关系、持续盈利、内部控制、操作规范、高管任职资格、企业规范运营和信息披露细分8个细分方面。 从总体来看，证监会更加关注企业的持续盈利、会计核算、关联关系问题，在231家企业中这四个问题被提及的频率分别为31%，18%，14%。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 10 页 证券研究报告 专题报告 对公开了审核反馈的231家企业，在Wind数据库中统计其上会前一年利润表中“归属于母公司股东净利润”科目，得到其上会前归母净利润分布情况如下表。其中，21%的企业归母净利润低于3,000万；33%的企业归母净利润介于3,000万到5,000万之间；15%的企业归母净利润介于1亿元到2亿元；4%的企业归母净利润超过2亿元。 对证监会反馈意见进一步整理发现，上会前一年处在不同归母净利润区间内的企业被否原因分布不同。对于归母净利润小于3千万企业，其被证监会问及“持续经营能力”问题的频率最高，为71%，其次为会计核算、规范运营问题，分别为33%，21%；归母净利润在3千图表1. 在231家审核反馈意见中，31%被提及持续盈利问题 资料来源：证监会，广证恒生 图表2. 2010年至2017年未过会企业上会前一年归母净利润区间分布，21%低于3,000万 资料来源：Wind，广证恒生 31%18%14%12%11%7%5%2%持续盈利会计核算关联关系信息披露内部控制规范运营操作规范任职资格48776135100102030405060708090<30003000-50005000-1000010000-20000>20000未过会企业数量 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 10 页 证券研究报告 专题报告 万到1亿元企业被问及持续盈利能力的频率为54%；归母净利润在1亿元以上企业被问及持续盈利的频率则下降到42%。从图表中可见，随着归母净利润的上升，许多问题被发审委问及的频率会下降，例如会计核算、持续盈利、内部控制等。 二、三千万级归母净利润企业IPO被否原因66%提及持续盈利问题，企业自身经营模式受关注 在上会前一年归母净利润低于3,000万元的企业共48家，发审委发文中对这些企业提及到的的问题可总结如下。表中可见持续盈利问题备受关注，其中的34家（71%）被否原因中提及持续盈利问题。此外，会计核算、规范运营问题也受到较多关注，出现频率分别问33%，21%。 图表3. 证监会对不同净利润分布区间被否企业反馈问题分布，持续盈利问题受较高关注 图表4. 规模净利润在3千万级企业和亿级企业被提及持续盈利问题的频率分别为为71%，42% 资料来源：Wind，广证恒生 资料来源：Wind，广证恒生 图表5. 2010年至2017年归母净利润3,000万以下IPO申请企业被否原因，持续盈利、会计核算问题是审核重点 0%10%20%30%40%50%60%70%80%<3000万3000万-5000万>1亿71%54%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%<3000万3000万-5000万>1亿 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 10 页 证券研究报告 专题报告 企业 名称 上会 日期 前一年归母近利润（万元） 会计 核算 关联 关系 持续 盈利 内部 控制 操作 规范 任职 资格 规范 运营 信息 披露 龙软科技 2015 871.4668 √ √ √ √ 良信电器 2010 1,128.4487 √ 复大医疗 2015 1,525.6224 √ √ √ 华光新材 2017 1,654.3917 √ √ 东土科技 2010 1,666.5502 √ √ 脉山龙 2010 1,693.9926 √ 金能股份 2010 1,803.4181 √ 国策环保 2017 1,878.9188 √ √ 鑫广安 2015 2,115.6077 √ √ √ √ 侏罗纪 2010 2,119.1014 √ √ 双环电子 2017 2,147.7654 √ √ √ 西龙新材 2011 2,178.2876 √ 东骏激光 2011 2,245.6990 √ 沃施股份 2011 2,260.6133 √ 震裕科技 2017 2,280.6133 √ √ √ √ 先临三维 2010 2,308.3492 √ 日丰电缆 2017 2,310.0335 √ √ √ 华龙讯达 2017 2,334.5055 √ √ 西龙同辉 2017 2,455.3459 √ √ 苏州恒久 2010 2,468.5525 √ √ 创意信息 2011 2,473.5579 √ 金枪新材 2017 2,504.8436 √ √ 新水源景 2017 2,523.4639 √ √ √ 新油股份 2016 2,533.9405 √ 卫宁健康 2010 2,616.2582 √ 开能环保 2010 2,626.8815 √ 拓普智能 2011 2,627.7768 √ 康地种业 2011 2,656.2641 √ 苏大维格 2010 2,660.7995 √ 吉锐触摸 2011 2,662.6142 √ 科龙节能 2016 2,667.8836 √ √ 巅峰智业 2016 2,691.6334 √ √ √ √ √ 巴莫科技 2010 2,698.2707 科恒股份 2010 2,708.5956 √ 东锋股份 2012 2,738.0073 √ √ 美联股份 2017 2,754.0651 √ √ √ √ √ 瑞尔机械 2011 2,771.3787 √ 溢多利 2011 2,818.4231 √ 朝歌数码 2011 2,823.6055 √ 新中环保 2010 2,851.6191 √ 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 10 页 证券研究报告 专题报告 从持续经营方面具体被否原因中，可以发现归母净利润在3千万级的企业被提问的问题来源中包括三个方面：（1）外部市场环境与行业环境是否发生变化，是否会影响企业主营业务发展；（2）内部环境企业自身的经营方式、技术水平、市场地位等是否会影响企业将来盈利能力；（3）企业业务是否对某一客户形成重大依赖。 根据证监会公开的审核文件，部分被否企业的被否原因如下表。可见在持续经营能力方面的审核中，归母净利润在三千万级的公司由于本身企业盈利规模较小，其内部经营能力受到更多询问，具体体现在对企业的低成本费用是否可持续；企业在科技、营销等核心竞争力上的优势是否可持续；以及企业的客户过于集中的情况是否在存在风险。 网讯新材 2010 2,862.1498 √ 城林科技 2017 2,864.0958 √ √ 步科股份 2017 2,907.8758 √ √ √ √ √ 大地水刀 2012 2,910.5030 √ 麦杰科技 2012 2,920.7514 √ 普路通 2010 2,928.2373 √ 乐歌视讯 2011 2,928.7820 √ √ 胜景山河 2011 2,964.6272 √ √ 天玑科技 2010 2,989.2544 √ √ 资料来源：证监会，Wind，广证恒生 图表6. 上会前一年归母净利润3千万级公司持续盈利方面具体被否原因，企业自身经营模式受关注 市场环境、经营环境原因被否 华光新材 请发行人代表结合行业和下游主要客户产品研发、工艺改进情况，进一步说明发行人报告期内经营业绩下滑的主要原因和合理性