申万宏源轻工 裕同科技26Q3业绩交流电话会

一、核心要点
裕同科技2026年第三季度实现营业收入48.4亿元，同比下降2.6%；扣非后净利润6.1亿元，同比下降5%，单季度净资产收益率4.8%，扣非后规模净利润12.7%。业绩下滑主要受存储价格高企影响消费电子板块销量，核心大客户新款折叠屏手机iPhone 16延迟至10月底发售，交付进度受扰。公司经营质量稳健，历史持续为股东创造超额利润。

公司公告两项重要事项：

1. 收购微博磁热管理60%股权，微博磁2026-2028年业绩对赌分别为不低于500万、3000万、8000万元；
2. 推出回购方案，金额2-4亿元，上市以来累计回购耗资10.7亿元、分红超50亿元，回购股份多用于注销，将根据资金情况维持分红与回购。

“1+N+T”战略推进顺利，N业务（除包装外）落地良好，含华研、微博磁等子公司；收购微博磁后，将依托裕同平台及全球客户资源赋能新业务。苹果CEO调研裕同许昌工厂，双方合作15年，苹果几乎所有新产品外包装均由裕同核心设计，2027年起非包装业务落地，裕同在苹果的收入未来两三年或翻1-2倍，明年收入同比增20-30%。

二、投资线索

1. 微博磁：2016年成立，定位国内替代台湾企业的热管理头部企业，锁定消费电子、服务器、航天三大领域，2026年收入规模约1亿，历史最高年利润超3600万，消费电子VC产品毛利约40%、净利约20%；消费电子VC累计发货量上亿级，服务器液冷交付量万级，2026年底或突破5万套，卫星热管理产品交付超600套；前瞻布局0.2mm以下超薄VC、折叠屏柔性VC、服务器4000瓦以上高功率的两相液冷技术，牵头国家两相液冷研发专项；明年业绩保底5亿元，若认证顺利或达10亿元。
2. 华研新材料：液冷业务进展顺利，2026年底液冷相关产品月出货量或突破1亿元，光模块液冷产品获客户认可，与微博磁存在产品协同布局。
3. 液冷业务：微博磁聚焦高功率场景的两相液冷，华研聚焦液冷精密件与模组，形成互补，微博磁已供应字节跳动超算平台液冷服务器，明年单月需求量或突破20万套，海外客户认证同步推进。
4. 海外布局：裕同2026年将在美国德州建立工厂，现有产品从墨西哥工厂供应美国客户，提升交付响应速度。
5. 明年业绩展望：一季度基数偏低，叠加折叠屏、AI硬件、液冷业务放量，预计业绩有较高成长性。

三、风险与关注

1. 消费电子行业当前仍承压，或持续影响主业短期盈利能力；
2. 微博磁业绩对赌依赖客户认证进度，存在不确定性；
3. 液冷等新业务放量节奏或受行业需求、产能建设等因素影响。

四、后续安排

1. 后续将组织投资者调研微博磁、华研等新业务板块，以及裕同许昌智能工厂，深度交流新业务进展；
2. 或将约董事长沟通裕同未来3-5年发展规划，探讨公司长期发展方向。