浙商轻工 裕同科技26Q3业绩交流

一、核心要点

1. 业绩表现：2026年三季度营收48.4亿元（同比降2.6%），归母净利润6.1亿元（同比降5%），主要受存储芯片价格高企及苹果折叠屏手机发售延迟影响；扣非净利率12.7%，净资产收益率4.8%，处于历史较好水平。
2. 股东回报：公布第二次回购预案（1年内回购2-4亿元），累计回购耗资10.7亿元，分红超47亿元，2026年年报分红比例预计提升；前三季度自由现金流15.3亿元。
3. 业务拓展：收购微驰科技60%股权（热管理业务，2026-2028年业绩对赌净利润500万→3000万→8000万），推进“1+N+T”战略，非包装业务获新订单，AI/服务器包装获头部客户合作，液冷业务为明年重点。

二、投资线索

1. 液冷业务：华研新材料2026年底液冷交付目标1亿元/月，2027年营收目标20亿元；微驰液冷已向字节、腾讯等头部厂商交付，低轨卫星散热超600套，消费电子VC散热累计数亿套。
2. 海外布局：印度工厂运营近10年，计划拓展N业务；匈牙利工厂拟扩产2-3倍，美国德州等地计划2026年上半年设厂。
3. 客户拓展：微驰获联想认证，推进与谷歌、Meta合作；华研与谷歌总部对接液冷合作，Meta AI眼镜散热部件核心供应商，合作进展顺利。

三、风险与关注

1. 需求恢复不及预期：消费电子需求缓慢恢复可能持续影响主业包装业务。
2. 业务不确定性：海外市场拓展、新业务客户认证存在风险，液冷业务交付节奏可能不及计划。
3. 竞争与利润率：行业竞争加剧可能导致毛利率下滑，AI服务器包装等业务利润率或被压缩。

四、后续关注点

1. 微驰科技实地调研、华研液冷业务落地进展。
2. 2026年年报分红比例、海外工厂建设及订单情况。
3. 液冷业务国际客户拓展成果及新业务产能释放节奏。