晨会纪要

1. 重点推荐

1.1 单月经济修复，全年目标无忧——国内观察：2026年三季度GDP及9月经济数据

核心观点：三季度GDP增速回升，主要贡献来自第二产业低位反弹。前三季度累计GDP增速4.6%，意味着Q4增速可能仅需4.24%即可达到目标区间下限。当前财政货币增量政策集中落地，投资端修复弹性较大，全年完成经济增长目标的难度较小。四季度或进入政策效果的落地验证期。

关键数据：

• 三季度GDP不变价同比4.5%（前值4.3%），环比1.2%（略低于2015-2019年同期平均水平1.54%）。
• 三季度名义GDP增速6.0%（2022Q1以来最高），平减指数同比1.44%（较Q2小幅回落）。
• 9月社零总额当月同比1.1%（前值0.4%），固投累计同比-7.2%（前值-7.2%），规上工业增加值同比5.5%（前值5.2%）。
• 9月出口交货值同比17.0%（前值15.3%）。

研究结论：

• 第二产业不变价增速回升（3.4%，+0.4pct）是主要贡献，第三产业相对稳定（5.2%，+0.1pct），第一产业小幅回落（3.6%，-0.1pct）。
• 设备更新投资累计同比自7月起趋势上升，9月升至9.7%，推动制造业投资增速明显回升。
• 基建投资后续有望继续回升，但9月基建投资增速的小幅回升更可能是低基数以及季节性回升共同推动。
• 地产贴息政策落地，但10月18日30城新房成交面积同比增速仍只有-19.3%，效果仍待观察。
• 剔除汽车后的社零增速明显回升，除汽车外以旧换新品类构成支撑，必选消费品增速也多有回升。
• 上游及公用事业生产增速回升，出口支撑仍强。

风险提示：政策落地不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治局势风险。

1.2 “快返型”产品开启排查整改，改善长期负债结构和投资配置稳定性——保险业态观察（十七）

核心观点：金融监管总局下发《关于开展“快返型”产品排查整改的通知》，启动全面排查整改。“快返型”两全保险产品实质上被当作短期储蓄工具使用，潜藏“长险短做”、期限错配、费差损和集中退保等风险。

研究结论：

• 监管在“开门红”期间出手，意在防止问题产品借旺季集中放量，推动人身险负债端从规模导向转向价值和效益导向。
• “停新、停存、查假设”同步推进，并给予流动性困难险企一定的弹性窗口。
• 短期“开门红”或面临压力，长期将改善险企负债久期结构和投资端配置稳定性。

投资建议：头部险企受影响相对有限，有望在行业结构性出清中提升银保渠道份额；中小险企若转型不及预期，可能面临保费增速放缓、渠道中收承压乃至偿付能力压力。

风险提示：新单销售不及预期导致负债端增长承压，长端利率下行与权益市场波动导致投资端表现不及预期，财产险风险减量力度不及预期导致COR高企，政策风险。

2. 财经新闻

1. 中国证监会主席吴清在金融街论坛年会开幕式上发表演讲：表示证监会落实新“国九条”要求，统筹防风险、强监管、促发展。部署四项工作：维护市场稳定、深化包容性改革、强化从严监管、扩大高水平对外开放。
2. 央行行长潘功胜出席2026金融街论坛年会开幕式并作主题演讲：公布多项金融稳定、市场开放与货币政策改革举措，包括设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具、推进外汇市场开放、推动银行间与交易所债券市场互联互通落地等。
3. 商务部等9部门发布关于加快推进科技兴商的意见：依托人工智能、数字孪生、具身智能等数字技术赋能商贸领域，推动商贸全链条智能化、绿色化、融合化发展。

3. A股市场评述

• 上证指数小幅收红，分钟线指标略有修复，但日线中长期均线空头排列，趋势向下尚未好转。
• 深成指、创业板涨跌不一，均再创波段新低，日线KDJ、MACD死叉共振尚未修复。
• 通信设备板块大单资金净流入超27亿，但周线60周均线破位，短期均周均线趋势向下。

4. 市场数据

• 资金融资余额24534亿元，逆回购到期量500亿元，逆回购操作量800亿元。
• 国内利率7天逆回购1.4%，1年期LPR 3%，5年期以上LPR 3.5%。
• 国外利率10年期美债到期收益率5.1410%，2年期美债到期收益率4.7700%。
• 股市上证指数3730.92点，创业板指数2746.29点，恒生指数24186.83点。