晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——利率能否走出震荡格局？海外行业月报:港股6月投资策略-欧、日央行将迎来年内首次加息，关注全球流动性的边际紧缩 行业与公司 化工行业投资策略:石化化工行业2026年6月投资策略-持续推荐CCL、光纤上游材料板块，关注石化化工超跌方向 康方生物(09926.HK)海外公司快评:HARMONi-6读出OS优效结果，依沃西取得历史性突破 良信股份(002706.SZ)公司快评:公司推出固态断路器，紧抓AIDC供配电升级构筑先发优势 美团-W(03690.HK)海外公司财报点评:外卖减亏带动利润表现亮眼，到店仍面临竞争与宏观疲软压力 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场稳步向好，IC及IM合约小幅贴水金融工程日报:A股延续强势，CPO概念再度爆发 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——利率能否走出震荡格局？ 行情回顾：5月全部债券品种收益率下行；利率债方面，长期限品种收益率下行幅度较大；信用债方面，全部信用债品种信用利差收窄；违约方面，5月违约金额下降； 海外基本面：美国经济景气分化；美国CPI通胀反弹；欧洲日本经济景气回落； 国内基本面：4月国内月度GDP同比增速约为4.2%，较3月回落0.7个百分点，在去年同期基数偏低的情况下仍出现明显走弱，指向内生动能有所放缓。从需求结构看，拖累主要来自内需特别是投资端，而外需表现强劲。高频跟踪来看，5月中国高频经济活动指数继续抬升，表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能表现偏强；价格方面，5月国内CPI和PPI同比或均小幅上行； 货币政策：5月央行公开市场净回笼； 热点追踪：传统利率定价逻辑面临挑战，导致利率定价从经济内生性为主转变为政策外生性为主；政策的前瞻指标不再是经济现状，而是经济目标、通胀等涉及民生类的指标； 大势研判：我们认为，6月利率向下突破收益率创新低概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，4月国内经济下行压力加大，政策托底的必要性增加；其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，10年期国债靠近震荡区间下沿，利率绝对水平偏低。 证券分析师：赵 婧（S0980513080004） 、季 家 辉 （S0980522010002） 、李 智 能 （S0980516060001） 、邵 兴 宇（S0980523070001）、陈笑楠（S0980524080001）、董德志（S0980513100001） 海外行业月报:港股6月投资策略-欧、日央行将迎来年内首次加息，关注全球流动性的边际紧缩 美国：高利率或将维持到2027年 美国龙头科技公司的AI资本开支的上修到最新的8000亿美元（2026年）和1.1万亿美元（2027年）。标普500的利润同比增速已经上调到了26%，季度利润同比增速将在2026年Q2-2027年Q1形成四个季度的高位。在2季报之前，市场依然对于投资的上修抱有较强的期待。 随着伊朗局势的反复和4月通胀的上行，市场已经接受了高利率将维持到2027年。全球原油库存下降，加之夏季是能源消耗最高的季度，因此跟踪期现货溢价、LNG天然气报价、炼厂补库存应该提到日程上来。 国内：板块开始分化明显 由于PPI的上行，4月工业企业利润继续提升，说明头部企业、盈利企业利润改善明显，持续拉动大盘。进入一季报季，我们对比4月以来对于不同的风格板块的业绩修正幅度与股价变化，发现其呈现了一种极弱的相关性。其中，最大的变化来自成长股的业绩下修但上涨明显，而周期股的业绩上修但滞涨。这种分化说明应关注，伴随着货币与产量指标未能同步走高的情况下，PPI上行的持续性如何。 港股：源自去年6月的恒科业绩下修已经企稳 6月，欧央行、日本央行将大概率开启今年第一次加息，全球宏观流动性在经历了上半年的相对平稳后，将迎来一个紧缩拐点。叠加6月11日世界杯的开幕，可能对短期的交易流动性带来一定的负面影响。行业上，我们建议： 1、能源、新能源：目前美伊和谈依然存在较大的不确定性，进入夏季，库存的消耗将加快，需要紧密跟踪石油期现价格、中游补库存、LNG天然气报价，以防止原油价格在夏季的超预期上行压力。 2、高股息：叠加国债期货目前正在形成上升趋势，我们倾向高股息方向依然是年内重要的投资方向。包括公用事业、电信运营商、银行、综合、地产及消费中的部分公司等。 3、半导体与AI硬件：以港股通信息技术为代表的半导体与AI硬件在5月份大幅跑赢指数，其中包含AIPC、半导体、硬件、电子元件等方向。其进攻的逻辑是预期海外AI资本开支会进一步在Q2上修。 4、互联网龙头：目前恒生互联网龙头公司的AI产品陆续发布，经历了半年的调整后其市场预期、估值均较低，后续看点是其模型表现。 风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002） 行业与公司 化工行业投资策略:石化化工行业2026年6月投资策略-持续推荐CCL、光纤上游材料板块，关注石化化工超跌方向 石化化工行业2026年6月投资观点： AI产业落地提速、全球科技巨头持续加码算力资本开支，AI服务器出货量稳步高增成为板块核心驱动。英伟达VeraRubin架构迭代重塑PCB产业定位，PCB从传统线路连接载体升级为机架高速互联核心介质，行业开启"PCB半导体化"，大量铜缆、连接器价值向PCB转移，直接带动覆铜板由M8/M9材料体系向RubinUltra对应的M10高端体系升级，CCL单位价值量持续抬升。细分原料端全面迎来量价共振：其一，特种电子树脂作为CCL配方中关键可改性有机原料，低Dk/Df是高端化核心指标，PPO聚苯醚、碳氢、PTFE聚四氟乙烯三类树脂适配新一代高速板材需求，国产替代加速落地；其二，低介电玻纤电子布受高端织机产能约束、工艺壁垒限制，供需持续偏紧，是当前CCL产业链卡脖子环节；其三，功能性硅微粉从常规填充辅料升级为决定板材介电性能的核心主材，产品向超细粒径、低损耗、高填充方向迭代，单品附加值显著上行。 原油：中东地缘博弈延续，霍尔木兹海峡通航常态化恢复不及预期，波斯湾原油与LNG外运持续受限，卡塔尔受损LNG装置大规模复产周期拉长，欧洲TTF天然气价格维持高位震荡，持续压制欧洲本土化工开工意愿。供给层面，OPEC+定于6月7日召开月度会议，市场普遍预判7月小幅增产18.8万桶/日，但中东地缘带来的实际运力缺口难以通过增产弥补，叠加美国进入夏季汽油消费旺季，炼厂开工抬升带动原油刚需回暖、全球原油商业库存处在近五年低位区间，多重因素支撑国际油价中枢高位运行。截至6月2日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报93.76、96.00美元/桶，较2月末分别上涨39.9%、32.5%。我们预计2026年Brent、WTI油价中枢维持在85-95美元/桶的相对高位区间。 供给端：2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。 需求端：传统化工需求方面，国内经济持续向好，地产、家电、包装等终端下游缓慢回暖，支撑化纤、氯碱、化肥等传统化工品刚需温和修复；新兴需求除AI带动CCL上游新材料以外，光纤预制棒扩产拉动高纯四氯化硅需求，锂电、液冷产业扩容持续带动PVDF、氟化液等氟化工新材料增量，多新兴赛道打开化工成长空间，同时中国化工品出口持续增长。5月中国制造业PMI为50.0%，处于荣枯线临界点，高技术制造业PMI达52.9%，装备制造业为52.1%，明显优于整体制造业，反映AI相关产业链景气度高于传统制造业。 宏观及化工产品价格：2026年5月，我国综合PMI产出指数50.5%，环比抬升0.4pct，全行业生产景气边际改善；其中制造业PMI50.0%，环比回落0.3pct，制造业景气小幅走弱。截至6月2日，中国化工产品价格指数（CCPI）报4913点，自4月末5317点有所回落（-7.6%），化工品价格呈结构性分化。 展望2026年6月，化工内需稳步修复、高新制造需求持续释放，围绕资源稀缺与国产替代主线，重点推荐原油、钾肥、电子树脂、高纯四氯化硅、氟化工等板块。 原油：中东地缘博弈延续，霍尔木兹海峡通航常态化恢复不及预期，波斯湾原油与LNG外运持续受限， 目前中东主要产油国原油产量下降约1400万桶/日水平，3月和4月观察到的全球石油库存合计下降2.5亿桶，而到5月底，累计全球原油产量损失可能超过10亿桶，我们认为全球原油供需持续恶化，价格近期存在上行风险，中期中枢价格显著上行，重点推荐【中国海油】和【中国石油】。 钾肥：全球钾肥寡头垄断、新增产能投放偏缓，海外农业备货旺季支撑外盘价格，国内本土钾矿稀缺、进口依赖度较高，经济作物用肥持续补库优化供需，重点推荐【亚钾国际】，公司坐拥老挝优质钾盐矿藏，产能持续落地放量，长期成长空间充裕。 电子树脂：原油与溴素受地缘因素影响价格高位运行抬升生产成本，AI算力建设带动高端PCB、覆铜板需求快速扩容，下游厂商涨价向上传导，电子树脂供需格局收紧，推荐完成多品类电子树脂国产替代的【圣泉集团】。 高纯四氯化硅：海内外数据中心建设提速，国内多家光纤企业集中扩充预制棒产能，叠加半导体国产化稳步推进，高纯四氯化硅下游双赛道需求高增，产品有望量价齐升。 氟化工：二代制冷剂逐年缩减配额、三代配额严格管控，行业维持供需紧平衡，液冷、锂电产业扩容拉动氟化液、PVDF、PTFE等含氟材料需求，板块景气持续，推荐产业链完善、配额优势显著的【巨化股份】、【东岳集团】和【三美股份】。 本月投资组合： 【圣泉集团】电子树脂国产化龙头，AI产业链拉动覆铜板需求增长； 【东岳集团】国内氟硅行业龙头企业，充分受益于制冷剂景气度上行； 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【新和成】技术与产业协同效用显著的综合性精细化工龙头。 风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。 证券分析师：杨 林 （S0980520120002） 、 薛 聪 （S0980520120001） 、 余 双 雨 （S0980523120001） 、 张 歆 钰（S0980524080004）、王新航（S0980525080002）、董丙旭（S0980524090002） 康方生物(09926.HK)海外公司快评:HARMONi-6读出OS优效结果，依沃西取得历史性突破 北京时间6月1日，陆舜教授在ASCO年会plenary session上汇报了HARMONi-6临床结果，依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗在一线治疗sqNSCLC患者中取得OS显著阳性结果。 国信医药观点：1）HARMONi-6是全球首个在肺癌领域对比PD-1单抗联合化疗取得PFS/OS双阳性结果的3期临床，依沃西联合化疗取得OSHR=0.66的结果，是统计学显著并具有临床意义的OS获益；并且在所有亚组全部显著获益，各亚组获益趋势完全一致；2）依沃西全球注册性临床顺利推进，目前已经开展4个全球多中心3期临床，其中其中HARMONi-3临床鳞癌队列（sqcohort）预计将在2026年下半年进行PFS最终分析和OS中期分析，非鳞癌队列（nsq cohort）预计将在2026年完成患者入组，2027年上半年进行PFS数据读出。HARMONi-6临床的成功，验证了在一线NSCLC患