晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-01-15 宏观策略 宏观点评20250113：成交额较上日收缩，小盘股反弹强于大盘股 事件A股今日成交额较上个交易日缩量，两融余额再次下降，小盘股表现好于大盘股。沪指下跌0.25%至3160.76点，较24年末下跌5.70%创业板指上涨0.36%至1982.46点，较24年末下跌7.43%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.27%至3722.51点，较24年末下跌 5.40%；中证500上涨0.23%至5381.70点，较24年末下跌6.01%。行业层面，有色金属上涨1.81%，美容护理上涨1.19%，房地产上涨1.12%，家用电器下跌2.45%，银行下跌1.16%，纺织服饰下跌0.72%。市场成交额为9762.08亿元，较前一交易日缩量1867.49亿元，北向资金总成交 1567.33亿元；南向资金净买入65.72亿元。板块方面，特朗普政策的不确定性抬升金银风险溢价，再通胀预期提升，贵金属板块走高。在国新办会议中，调整房地产相关税收政策，降低交易开发环节的税收负担，同时研究扩大专项债使用范围，允许用于房地产相关的“两个领域”，房地产板块涨幅达1.12%。油价延续上周上行的趋势1月10号布伦特、WTI油价分别为80.99、77.30美元/桶，油气开采指数和石油化工板块上涨。12月我国钢材月度出口呈现环比、同比均增长态势，同比增长25.9%，钢价多数上升，板块上涨。台积电亚利桑那州工厂已开始生产4nm芯片，并有望于2025上半年实现量产，光刻机指数上行，计算机板块上涨。中远海能、中远海控两大海运龙头利润同比大幅度增长，海运行业利润有望释放，海运股走强。近期稀土精矿价格迎来首季开门红，有色金属板块上涨。春节临近，返乡和出行预定订单峰值到来车票、机票和酒店预订量激增，旅游板块上行。观点在两融成本线支撑下，市场在前期低点附近震荡。市场增量资金仍然不足，两融余额快速下行后未有接续，在经济数据和政策的真空期，场内存量资金可能仍将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场短期可能仍然呈现震荡格局。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 固收点评20250113：渝水转债：水利行业的新星 我们预计渝水转债上市首日价格在115.03~127.91元之间，我们预计中签率为0.0083%。 行业 推荐个股及其他点评 361度（01361.HK）：2024Q4流水点评：电商增长亮眼，线下推进门店升级 盈利预测与投资评级：公司深耕大众市场，产品矩阵具备质价比优势， 2025年01月15日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/8 证券研究报告 24Q4在国内消费偏弱的大环境下，流水保持领先同行的稳健较快增长，同时2025年前三季度订货会反馈积极。我们维持24-26年归母净利润11.31/13.29/15.48亿元的预测值，对应PE为7/6/5X，维持“买入”评级风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。 重庆百货（600729）：2024年业绩快报点评：归母净利润同比+0.5%，国 补等催化促进Q4回暖 盈利预测与投资评级：公司是百货板块中，国企改革成效明显、治理优秀、资产质地较好、低估值高分红的企业。我们根据公司业绩快报上调了预期，将2024~26年归母净利润预测从12.3/13.3/14.4亿元，上调至13.15/13.94/14.63亿元，同比+0.5%（调整后）/+6.0%/+5.0%，对应1月13日收盘价为9/9/8倍P/E，维持“买入”评级。 北方华创（002371）：2024年报预告点评：业绩持续高增，看好平台型半 导体设备龙头 2024全年业绩符合预期：公司预计2024年实现收入276.0-317.8亿元，同比增长25.0-43.9%；实现归母净利润51.7-59.5亿元，同比增长32.6%-52.6%，实现扣非净利润51.2-58.9亿元，同比增长43.0%-64.5%。 2024Q4公司实现收入72.5-114.3亿元，同比-3.3%至+52.5%，收入中值为 93.4亿元，同比+24.7%；归母净利润7.1-14.9亿元，同比-30.3%至+46.5% 归母净利润中值为11.0亿元，同比+8.4%；扣非净利润8.5-16.2亿元，同 比-9.2%至+72.6%，扣非净利润中值为12.4亿元，同比+31.7%。得益于公司CCP刻蚀设备、PECVD、原子沉积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品形成批量订单，公司工艺覆盖度持续拓宽，市占率稳步攀升、经营效率不断提高。看好公司营收规模扩大，平台优势逐渐显现。Q4盈利能力受股权激励费用&研发费用资本化比例影响有所下降：24Q4公司营收和归母净利润预告中值对应的归母净利率为11.8%，同比-2.4pct/环比-9.2pct；主要系四季度计提相应股权激励费用，我们预计剔除股权激励费用影响后的归母净利率约20%，同比环比略有下降，主要系研发投入资本化率有所降低、计入费用的研发投入相应增加。本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延炉：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗机：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。 顺丰同城（09699.HK）：2024H2业绩前瞻：行业需求向上，格局集中， 看好公司业绩高增 即时配送行业仍处在快速成长期，同时公司作为头部玩家之一实现份额提升，收入有望保持较快增长，我们看好长期利润释放空间，但考虑到短期经济弱于我们预期，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由1.58/3.04/4.11亿元调整为1.35/2.73/4.53亿元，维持“买入”评级（若无特别说明，人民币兑港元汇率取2025/1/13数据1港币=0.94人民币）。 2/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观策略 宏观点评20250113：成交额较上日收缩，小盘股反弹强于大盘股 事件A股今日成交额较上个交易日缩量，两融余额再次下降，小盘 股表现好于大盘股。沪指下跌0.25%至3160.76点，较24年末下跌5.70%；创业板指上涨0.36%至1982.46点，较24年末下跌7.43%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.27%至3722.51点，较 24年末下跌5.40%；中证500上涨0.23%至5381.70点，较24年末下跌6.01%。行业层面，有色金属上涨1.81%，美容护理上涨1.19%，房地产上涨1.12%，家用电器下跌2.45%，银行下跌1.16%，纺织服饰下跌0.72%。市场成交额为9762.08亿元，较前一交易日缩量1867.49亿 元，北向资金总成交1567.33亿元；南向资金净买入65.72亿元。板块方面，特朗普政策的不确定性抬升金银风险溢价，再通胀预期提升，贵金属板块走高。在国新办会议中，调整房地产相关税收政策，降低交易、开发环节的税收负担，同时研究扩大专项债使用范围，允许用于房地产相关的“两个领域”，房地产板块涨幅达1.12%。油价延续上周上行的趋势，1月10号布伦特、WTI油价分别为80.99、77.30美元/桶，油气开采指数和石油化工板块上涨。12月我国钢材月度出口呈现环比、同比均增长态势，同比增长25.9%，钢价多数上升，板块上涨。台积电亚利桑那州工厂已开始生产4nm芯片，并有望于2025上半年实现量产，光刻机指数上行，计算机板块上涨。中远海能、中远海控两大海运龙头利润同比大幅度增长，海运行业利润有望释放，海运股走强。近期稀土精矿价格迎来首季开门红，有色金属板块上涨。春节临近，返乡和出行预定订单峰值到来，车票、机票和酒店预订量激增，旅游板块上行。观点在两融成本线支撑下，市场在前期低点附近震荡。市场增量资金仍然不足，两融余额快速下行后未有接续，在经济数据和政策的真空期，场内存量资金可能仍将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场短期可能仍然呈现震荡格局。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 （证券分析师：芦哲证券分析师：潘京证券 分析师：李昌萌） 固收点评20250113：渝水转债：水利行业的新星 事件渝水转债（113070.SH）于2025年1月9日开始网上申购：总 发行规模为19.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于收购昆明滇投污水处理资产和新德感水厂扩建工程项目当前债底估值为 99.83元，YTM为1.85%。渝水转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.88%（2025-01-09）计算,纯债价值为 99.83元，纯债对应的YTM为1.85%，债底保护较好。当前转换平价为93.37元，平价溢价率为7.10%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年07月15日至2031 3/8 年01月08日。初始转股价4.98元/股，正股重庆水务1月9日的收 盘价为4.65元，对应的转换平价为93.37元，平价溢价率为7.10%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.36%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价4.98元计算，转债发行19.00亿元对总股本稀释率为7.36%，对流通盘的稀释率为7.36%，对股本摊薄压力较小。观点我们预计渝水转债上市首日价格在115.03~127.91元之间，我们预计中签率为0.0083%。综合可比标的以及实证结果，考虑到渝水转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在115.03~127.91元之间。我们预计网上中签率为0.0083%，建议积极申购。重庆水务是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。在我国西部地区乃至全国，在供排水一体化经营方面位居前列。公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，在重庆地区供排水市场垄断地位稳固。2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为6.50%。自 2019年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率下降， 2019-2023年复合增速为6.50%。2023年，公司实现营业收入72.54亿元，同比减少6.74%。与此同时，归母净利润不断浮动，2019-2023年复合增速为-10.08%。2023年实现归母净利润10.89亿元，同比减少42.98%。重庆水务营业收入由主营业务收入和其他业务收入构成，其中，主营业务收入包括自来水销售、污水处理服务、工程施工安装、污泥处理处置等。2022年度公司主营业务收入较2021