核心观点
- 逊于预期的12月美国核心CPI数据令强美元交易降温，但市场仍担忧特朗普政策对通胀的影响，导致美元指数和美债利率仍偏高。
- 预计2025年美国通胀“先抑后扬”，1-4月因高基数、页岩油增产预期、居住通胀下行等因素，通胀将短暂下行，市场可能过度外推此趋势，并在4月触及2%带来通胀目标实现的错觉，最终导致强美元叙事阶段性反转。
- 进入下半年，特朗普的宽财政政策预计将推升通胀，引致降息交易叙事的再次反转。
关键数据
- 12月美国CPI同比+2.89%（预期+2.9%），核心CPI同比+3.24%（预期+3.3%），环比+0.39%（预期+0.4%）。
- 核心商品环比+0.05%，居住通胀环比+0.26%，非居住核心服务环比+0.28%。
- 通胀扩散程度继续改善，更多项目的环比折年增速从＞4%区间回到[2, 4]%区间。
研究结论
- 特朗普政策对通胀的推升存在时滞，减税政策落地或在25Q3，移民政策对工资通胀的影响存在约8个月的滞后性，有限关税对核心商品通胀提振不明显。
- 高基数、居住通胀滞后下行、页岩油增产预期将助力美国通胀在上半年持续下行。
- 1-4月通胀料开启连续下行趋势，继续前置美联储降息预期，但5月开始的美国通胀料再度面临上行风险。
市场观点
- 两融余额快速下行后略有回升，市场增量资金仍然不足，短期可能仍将呈现震荡格局。
- 长期来看，政策增量与转向已有明确动向，落地的速度也在进一步加快，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。
推荐个股
- 广电计量（002967）：业绩超预期，战略转型+精细化管理兑现，上调2024-2026年归母净利润预测，维持“增持”评级。
