国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-12-13 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3391.87 10713.07 3933.18 11642.37 2996.95 989.77 涨跌幅度（%） -2.01 -2.22 -2.36 -1.83 -2.16 -2.08 成交金额（亿元） 8507.14 12185.12 4214.78 4448.48 5613.57 1501.94 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:11月金融数据解读-政府融资与企业贷款“跷跷板” 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比回落，房地产表现相对较优 EB 每周跟踪 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募 （20241209-20241213） 证券研究报告|2024年12月16日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数12月16日 收盘指数涨跌幅% 道琼斯33597.920 纳斯达克10961.46-0.48 固定收益周报:超长债周报-30年国债收益率破2%，超长债成交占比创新 日经225 27574.43 -0.4 高固定收益周报:转债市场周报-转债估值显著抬升，策略调整需更灵活 基金指数 12月16日 策略深度:多元资产配置系列（十七）-国信多元资配体系2025 收盘指数 涨跌幅% 策略专题:估值周观察(12月第2期)-纳指估值创近三年新高 债券基金指数股票基金指数 3222.91 10078.05 0.060.84 混合基金指数 9513.16 0.92 恒生19971.24-2.08 行业与公司 海外市场专题:美股2025年投资策略-再通胀风险重启，美股前高后低海外市场专题:美股市场速览-大盘趋弱，特斯拉独立行情持续 海外市场专题:港股市场速览-事件驱动边际失效，严守基本面投资 医药生物周报（24年第50周）：医保谈判结果公布，支付端多方面支持创新 食品饮料行业2025年度投资策略：大众品-需求改善在途，品牌共识强 汇率12月16日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.05 0.34 美元兑人民币 7.27 0.11 美元兑港币7.770.01 美元兑日元153.620.64 非流通股解禁12月16日 （万股） 赛为智能 18 0.08 2016/07/27 经纬电材 27 0.16 2016/07/27 新界泵业 10 0.04 2016/07/27 华邦健康 5 0.00 2016/07/27 佰利联 78 0.13 2016/07/28 中科创达 8 0.08 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 解禁数量 名称 化，优质供给定价权增强 食品饮料行业2025年度策略报告（二）-白酒：积极因素增加，曙光渐现 非银行业月报:2024年11月保费收入点评-存款降息叠加产品优化，驱动新一轮“开门红” 计算机行业快评:FORCE2024原动力大会即将召开，关注字节AI产业链机会 电新行业周报:锂电产业链双周评（12月第1期）-钠电、固态电池等新技术蓬勃发展，电池企业海外布局加速推进 电新行业周报:光伏产业链周评（12月第2周）-多家光伏企业签署自律公约，美国正式对中国多晶硅、硅片加征50%关税 电新行业周报:风电/电网产业链周评（12月第2周）-陆风招标持续高增，背靠背直流提供换流阀增量市场 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（139）-美豆估值重回历史底部，关注天气或贸易端潜在催化 社服行业周报:社会服务行业双周报（第96期）-首发经济、冰雪经济、 流通股增加%解禁日期 银发经济将成为扩大内需新兴力量 百联股份(600827.SH)公司快评:华东零售业龙头积极调改转型，新业态布局有望步入收获期 稳健医疗(300888.SZ)公司快评:材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长 BOSS直聘(BZ.O)海外公司财报点评:2024年第三季度经营平稳增长，政策助力呈现边际改善信号 零跑汽车(09863.HK)海外公司深度报告:新品周期叠加渠道扩容，国际合作护航全球战略 思瑞浦(688536.SH)公司快评:ASN通过客户端产品验证，汽车芯片持续丰富 三环集团(300408.SZ)财报点评:高容料号进入快速成长期，垂直一体化优势突显 中信证券(600030.SH)公司快评:“出海”将是行业龙头新增长引擎 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第173期）金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领涨，超预期精选组合年内超股基指数21.07% 金融工程周报:多因子选股周报-预期PEG因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨26.79%，相对恒生指数超额9.64% 金融工程周报:基金周报-指数基金纳入个人养老金产品目录，高盛中国公募基金销售资格获批 金融工程日报:市场放量下行，AI应用逆势走强 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:11月金融数据解读-政府融资与企业贷款“跷跷板” 结论：11月金融数据总体表现平平，但也存在一些结构性亮点。从三大指标看，新增社融、人民币贷款和M2同时不及市场预期，可以说核心的原因是受到信贷，特别是企业贷款拖累。今年大部分时间里政府债券融资作为“增量担当”，而信贷作为主要拖累的情况依然延续。值得提示的是，除有效需求本身偏弱外，再融资专项债快速发行也是重要的外生扰动因素，在一方面推高政府融资的同时，平台企业贷款债务偿还也全面压低了新增企业贷款水平。这一“跷跷板”特征将在12月继续演绎。 当月数据的主要亮点来自居民中长贷和M1的企稳，背后重要的原因在于地产成交回暖。在政治局会议和中央经济工作会议强调通过“稳住楼市股市”呵护居民资产负债表的导向下，叠加存量房贷利率优化，有理由期待居民中长贷进一步企稳。 具体看，11月数据的几个主要特征： 从上升斜率看，新增社融基本符合季节性波动特征，但结构分化更为突出。信贷是主要拖累、政府融资是主要拉动的特征延续，社融增速维持7.8%不变。相较去年同期，11月社融少增1197亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献132.7%）、直融（贡献92.6%）、非标（贡献67.3%）、信贷（贡献-501.9%）。 无论从绝对值亦或季节性观察，信贷表现均明显不及预期。但值得注意的是，本月及12月数据可能包 括一些结构性因素扰动。宽口径下（非社融），11月新增信贷5800亿元，同比少增5100亿元；社融口 径下，人民币+外币贷款新增4755亿元，同比少增6008亿元。从结构看，居民贷款显著好于企业贷款，中长期贷款显著好于短期贷款。 与此同时，M1同比跌幅显著企稳，一定程度反映了地产活跃度提升。当月M1修复2.4pct至-3.7%，如此前提示，9月以来M1、M2双双企稳指向4月以来的“挤水分”可能阶段性完成，地产成交回暖进一步加速M1修复。M2-M1增速剪刀差大幅收窄2.8pct至10.8%，社融-M2小幅扩张0.4pct至0.7%。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比回落，房地产表现相对较优 国内经济增长动能环比回落，房地产表现相对较优。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B明显回落。从分项来看，本周投资、消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。房地产相关指标中，房屋成交面积绝对值虽然有所回落但仍处于年内高位，与房屋装修相关的建材综合指数继续上升，本周房地产领域的表现明显强于其他领域。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显下行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2024年12月20日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均小幅下跌。预计2024年12月CPI食品环比约为零，非食品环比约为零，CPI整体环比约为零，12月CPI同比或继续小幅回落至0.1%。 （2）12月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升。预计2024年12月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.1%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241209-20241213） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下（部分项目因合规原因未予列示） 1.蜀道投资集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过， 拟发行规模为50亿元，正股为四川路桥（600039.SH），主承销商为中信证券、宏信证券，交易所更新 日期为2024年12月10日；风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-30年国债收益率破2%，超长债成交占比创新高 超长债复盘：上周政治局会议和中央经济工作会议圆满召开，会议强调明年要实施“适度宽松”的货币政策、更加积极的财政政策和超常规的逆周期调节政策，债市暴涨，主要品种收益率创新低，超长债收益率也创新低。成交方面，上周超长债交投活跃度继续大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月13日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史偏低水平。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，预计近期债市收益率下行为主。不过当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至12月13日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，预计近期债市收益率下行为主。不过当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量依然较大。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度继续大幅上升。 收益率：上周政治局会议和中央经济工作会议圆满召开，会议强调明年要实施“适度宽松”的货币政策、更加积极的财政政策和超常规的逆周期调节政策，债市暴涨，主要品种收益率创新低，超长债收益率也创新低。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差也走阔，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-转债估值显著抬升，策略调整需更灵活 上周市场焦点（12月9日-12月13日