核心矛盾及走势研判
核心矛盾
当前影响原油价格走势的核心矛盾主要包括地缘和基本面两个方面：
地缘因素
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美伊关系：美伊关系延续“外交接触与军事施压并行”的僵持格局。特朗普表示谈判取得积极进展并承诺中期选举前不发动新军事打击，但双方在核浓缩、制裁解除及霍尔木兹海峡通航等核心问题上仍存在分歧。霍尔木兹海峡油轮遇袭事件增加，美国继续加强经济与海上封锁，表明军事摩擦并未停止。短期全面冲突升级风险缓和，但局部冲突及航运中断风险仍然较高。
- 海峡通行情况：近10日通航均值在7924千桶/日，近几日有所回落，曼德海峡通航量10日均值在2929千桶/日。
- 油田、炼厂及港口情况：海湾国家基础设施尚未完全修复。
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俄乌关系：俄罗斯延长生产商柴油出口禁令至10月31日，非生产商出口禁令延长至2027年1月31日。特朗普与普京达成柴油供应协议，美国暂时放松对俄罗斯柴油的部分制裁。俄罗斯宣布部分解除柴油出口禁令，允许向海外市场出口50万吨柴油。
基本面因素
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供应：
- 美国：飓风Isaias导致墨西哥湾原油生产大规模关停，暂停约146万桶/日的原油生产。
- 沙特：东西管道输送量恢复至约580万桶/日，红海方向原油外运能力改善，但胡塞武装持续袭击沙特境内目标，能源基础设施和红海航运仍面临风险。
- 霍尔木兹海峡：中东原油出口较前期明显恢复，但油轮遇袭事件增加，美国继续实施对伊朗的海上封锁，供应恢复仍存在反复风险。
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需求：
- 美国：炼厂高开工支撑原油需求，本周美国炼厂开工率升至92.7%。
- 欧洲：柴油供应紧张支撑炼油利润，对炼厂加工需求形成支撑。
- 亚洲：印度炼厂需求存在改善空间，中国成品油出口收缩。
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库存：
- 全球原油总库存约为46.26亿桶（周+0.47亿桶）。
- 海上浮仓约为0.81亿桶（周+0.02亿桶）。
- 伊朗浮仓约为3883.72万桶（周+285.05万桶）。
- 俄罗斯浮仓约为665.39万桶（周+354.13万桶）。
- 委内瑞拉浮仓约为651.67万桶（周-50.25万桶）。
- 全球SPR约为10.87亿桶（周+0.02亿桶）。
近端交易逻辑
短期关注重点围绕美伊局势、霍尔木兹海峡通航及中东原油出口恢复情况：
- 美伊冲突进展：谈判缓和信号与有限打击交替出现，叠加胡塞武装与沙特冲突升级，短期地缘溢价对油价提供支撑。
- 海峡通航情况：尽管沙特东西管道输送能力改善、中东原油流量逐步恢复，但航运安全、运输效率及区域供应错配尚未完全修复，叠加美国墨西哥湾天气扰动，原油供应仍存在较大不确定性。
- 全球库存安全垫偏低、成品油裂解价差高企，对近端油价形成支撑。
远端交易逻辑
中期的交易逻辑在于美伊完成谈判后的供需再平衡：
- 供应端：中东原油出口规模维持在800-900万桶/日区间，关注后续中东原油产量的修复情况。
- 需求端：亚洲炼厂检修量已明显回落，开工率已较前期明显修复，但在高FOB价格及高运价影响下，SC到港成本高昂，侵蚀炼厂利润，叠加成品配额的下调，开工大幅改善预期不强。
价格及价差的走势研判
价格走势研判
本周油价在地缘风险溢价与柴油危机共振下继续上行，Brent突破104美元。市场处于“地缘驱动冲高、基本面支撑但边际转弱”的高位震荡阶段。
月差走势研判
短期维持Back结构，幅度受到地缘及基本面情况的影响。
基差走势研判
短期同样受美伊冲突带来的现货供应紧张影响，现货基差偏强。
风险提示
关注美伊冲突走势、曼德海峡风险。
本周重要信息及下周关注事件
周末重要信息
利多信息
- 巴拿马发生7.7级地震，美国海啸预警系统发布海啸警告。
- 俄美领导人通话，普京表示乌克兰方面试图破坏俄罗斯国家杜马选举并对民众实施袭击，目前不可能恢复与乌克兰的谈判。
- 特朗普表示，会评估是否在中期选举前对伊朗发动袭击。
- 以色列安全机构官员消息称，美以可能再对伊朗发动军事打击，但内塔尼亚胡无意在以色列本月底举行议会选举前采取军事行动。
利空信息
- 特朗普宣布俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，并承诺继续追加供应。
- 美国财政部发布临时通用许可证，允许向全球市场供应俄罗斯柴油。
- 美国能源部批准从战略石油储备中紧急调换最多400万桶原油，以应对墨西哥湾地区恶劣天气造成的供应中断。
下周关注事件
- 美伊进展
- OPEC月报、IEA月报
- G7放储细节
- 10月14日，美国季调CPI
盘面解读
内盘价量及资金解读
单边走势和资金动向
节后回来SC整体震荡收涨，地缘依然是核心影响因素，市场一度传出美国可能在中期选举前恢复对伊朗军事打击的消息，叠加霍尔木兹海峡附近油轮再度遇袭，推动地缘风险溢价快速回升。SC在高运费影响下，近月依然存在一定支撑，但国内第三批成品配额的下行限制盘面空间。本周SC主力合约日盘结算价收于734.1元/桶，周环比+3.25%。周五夜盘收于739.8元/桶，涨跌幅-0.20%。主力持仓量约为2.37万手（周-1310手）。
外盘价量及持仓解读
单边走势
Brent结算价收于104.72美元/桶，周环比+2.42%。WTI结算价收于91.85美元/桶，周环比+0.81%。
本周国际油价整体走强，布伦特重回104美元/桶上方。霍尔木兹海峡船舶遇袭事件仍频繁发生，美国对伊朗制裁持续，叠加胡塞武装与沙特相关冲突升级，地缘风险溢价再度抬升；同时，美国墨西哥湾飓风进一步加剧供应担忧。
持仓分析
截至10月6日，Brent持仓中，总持仓-10.53万手，产业持仓净头寸+1225手，多空均大幅减仓，管理基金持仓净头寸-9175手，多头大幅减仓；WTI持仓中，总持仓+1.08手，非商业头寸净头寸-1.04万手，多空均减仓，商业头寸净头寸+1.62万手，多头增仓。
估值和利润分析
原油市场月差跟踪
Brent M1-M2月差约为3.47美元/桶（周-0.07美元/桶）；M1-M6月差约为11.65美元/桶（周-0.36美元/桶）。WTI M1-M2月差约为0.84美元/桶（周-0.84美元/桶）；M1-M6月差约为5.44美元/桶（周-2.38美元/桶）。月间目前依然维持Back结构，月差较前期明显收窄。
原油市场价差跟踪
主要现货、升贴水及价差
Cash Dubai约为108.50美元/桶（周-0.30美元/桶）；Cash Dubai diff约为9.94美元/桶（周-4.67美元/桶）。Dated Brent约为132.59美元/桶（周+5.63美元/桶）；Dated Brent diff约为18.66美元/桶（周+1.30美元/桶）。
本周依然呈现北海现货强、中东现货相对弱的格局，沙特东-西管道遇袭后加速改道出口，最新标售主要流向中国和印度。
区域价差
Brent-WTI价差约为12.87美元/桶（周+1.73美元/桶）；BDSS约为-2.56美元/桶（周-0.83美元/桶）；EFS约为4.44美元/桶（周-1.03美元/桶）。
内外价差
SC-Brent价差约为15.87（周+14.31）。SC-WTI价差约为101.61（周+12.10）。高运费下，SC到岸价仍有支撑。
运费
中东RAS-CN运费约为40.32美元/吨（周+3.53美元/吨）。中东RAS-CN运费大幅飙升，其中含风险溢价和额外战争险。
原油需求市场利润价差跟踪
欧洲市场
欧洲3:2:1裂解价差约为46.69美元/桶（周+0.28美元/桶）；汽油裂解约为29.34美元/桶（周-2.60美元/桶）；柴油裂解约为81.93美元/桶（周+4.88美元/桶）；航煤裂解约为95.58美元/桶（周+14.93美元/桶）。汽油裂解走弱显示夏季旺季结束后需求回落；柴油裂解受放储预期影响高位回落，但仍处于高位。
北美市场
美国3:2:1裂解价差约为65.56美元/桶（周+0.18美元/桶）；汽油裂解约为41.69美元/桶（周+0.02美元/桶）；柴油裂解约为107.16美元/桶（周+9.22美元/桶）；航煤裂解约为87.46美元/桶（周+3.19美元/桶）。开工率微增0.2pct至92.7%，加工量增22.30千桶/日；柴油裂解受全球供应紧张支撑维持强势，但G7释储增加不确定性。
亚太市场
新加坡3:2:1裂解价差约为48.51美元/桶（周-5.98美元/桶）；汽油裂解约为23.59美元/桶（周-4.04美元/桶）；柴油裂解约为58.05美元/桶（周+1.73美元/桶）；航煤裂解约为60.23美元/桶（周+0.71美元/桶）。新加坡裂解价差受到中国成品出口政策影响，第三批配额的下滑支撑裂解价差。
中国市场
山东汽油对Brent裂解约为472.27元/吨（周-59.81元/吨）；山东柴油对Brent裂解约为565.28元/吨（周-57.81元/吨）；山东汽油对SC裂解约为439.05元/吨（周-39.70元/吨）；山东柴油对SC裂解约为532.06元/吨（周-37.70元/吨）。关注成品油出口变化情况。
供需及库存推演
三大机构平衡表
目前9月报对于26年全球供需格局：维持紧缺状态，从季度来看，Q2最为紧张，预估Q3也依然偏紧张，美伊冲突持续影响下，Q4依然偏紧。
EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为100.67百万桶/日，需求量为102.6百万桶/日，产需差-1.93百万桶/日，较8月报减少0.06万桶/日。
IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为100.7百万桶/日，需求量为102.447百万桶/日，产需差-1.747百万桶/日。
市场供应端及推演
OPEC
OPEC政策
9月份会议，除阿联酋外的其他7个OPEC参与国维持目前的产量计划。
OPEC产量及出口
OPEC月报显示8月OPEC产量24.081百万桶/日（+346千桶/日），伊拉克恢复部分产能；OPEC+产量38.055百万桶/日（+297千桶/日）。其中伊拉克增加66.4万桶/日，伊朗减产-39.9万桶/日。
KPLER出口数据显示，OPEC中东原油出口约为8756千桶/日（周-1763千桶/日），海湾国家出口约为12506千桶/日。
非OPEC
美国原油产量及出口
EIA本期数据显示，美国原油产量约为1398万桶/日（周+2万桶/日），美国原油出口约为3955千桶/日（周-1040千桶/日）
其他原油产量及出口
无具体数据
高风险地区
俄罗斯原油产量及出口
俄罗斯原油出口约为3564千桶/日（周-266千桶/日），IEA月报显示，俄罗斯8月份产量再度下滑。
伊朗原油产量及出口
美国封锁下伊朗出口受限，部分可能转为暗船的形式。
委内瑞拉原油产量及出口
无具体数据
市场需求端及推演
OECD
美国需求
炼厂开工率约为92.7%（周+0.2pct）；原油加工量约为1648万桶/日（周+22万桶/日）。美国汽油数据：产量约为9349千桶/日（周-117千桶/日）；库存约为204.7百万桶（周+0.4百万桶）。美国柴油数据：产量约为5290千桶/日（周+287千桶/日）；库存约为105.14百万桶（周-0.04百万桶）。
欧洲需求
欧洲原油进口约为662.6万桶/日（周+96.2万桶/日）
非OECD
中国需求
主营炼厂开工率约为73.1%（周-2.4pct）；山东地炼开工率约为51.2%（周-2.9pct）。原油加工量约为1292万吨（周-42万吨）。中国原油进口量约为7885千桶/日（周+410千桶/日）。
印度需求
印度原油进口量约为5292千桶/日（周-1426千桶/日）。
主要库存
全球库存
全球原油库存：截至10.9，全球原油总库存约为46.24亿桶（周+0.18亿桶）
全球原油浮仓：截至10.9，海上浮仓约为0.82亿桶（周-0.10亿桶），伊朗浮仓约为3581.08万桶（周+3.42万桶），俄罗斯浮仓约为443.19万桶（周-410.33万桶），委内瑞拉浮仓约为895.74万桶（周-34.71万桶）。6月起SPR释放趋缓，全球SPR约为10.82亿桶（周-0.01亿桶）。
OECD库存
OECD原油库存：截至10.9，OECD原油库存约为17.53亿桶（周-0.12亿桶）。
EIA周度数据：美国商业原油库存约为424.1百万桶（周-3.2百万桶）；库欣库存约为24.7百万桶（周+0.4百万桶）；美国SPR库存约为283.0百万桶（周-0.8百万桶）。
欧洲ARA原油库存：截至10.9，ARA原油陆上库存约为44.58百万桶（周-1.87百万桶）
Non-OECD库存
中国陆上原油库存：截至10.9，中国原油陆上库存约为11.22亿桶（周-0.05亿桶）。印度陆上原油库存：截至10.9，印度原油陆上库存约为9639.64万桶（周-18.17万桶）。马来浮仓原油库存：截至10.9，马来原油浮仓约为2674.78万桶（周-8.58万桶）。
