农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 n[Table_Title] 近忧未解，供给压力犹存——山东4月饲料养殖调研报告 [Table_Rank] 走势评级： 报告日期： 豆粕、生猪：看跌 2023年5月28日 [Table_Summary] ★ 调研背景 本次调研，我们首度以饲料、养殖双视角对相应板块进行跟踪。时间来到5月，生猪盘面定价回到成本线附近，然供给宽松的事实并未改变，多空博弈进入焦灼阶段；油厂挺价，开机率高位或带动基差下行，豆粕基差存在下跌风险。为持续探寻与验证，我们再度开启年内饲料养殖板块的相关调研计划。我们来到在全国众多产业链占据重要地位的山东地区，将研究视角向上拓展至饲料端口，走访多家饲料厂、油厂、贸易商，并分别就饲料、养殖后市行情作相关展望解读。 调研重点：山东大豆到港抽检力度、小麦替代玉米对豆粕用料的挤占、近期豆粕提货显著好转背后的逻辑、山东地区猪料使用对地区生猪养殖情况的反馈。 ★ 调研小结 1、随着油厂开机正常化，豆粕供应及库存增加，未来豆粕价格下行可能找回部分被挤占的需求。小麦广泛替代玉米，将使得豆粕添比被动下降，但目前山东地区这一因素对豆粕需求的影响有限。 2、豆粕提货转好原因来自于下游补库与禽料用量增加。 3、山东地区生猪存栏受损较为严重，但存栏水平仍高于去年同期。 ★ 投资建议 维持看空豆粕现货及基差的观点不变。总体而言我们认为豆粕需求一般，但供应压力从6月起会明显增加，现货已经显示疲态，预计跌势还将继续。7月船期巴西豆盘面榨利总体良好，考虑到5-7月进口大豆到港十分充足，豆粕累库压力将逐步增加，我们不认为榨利应该继续走强。豆菜粕价差上，随着豆粕下行、它将找回部分之前被替代的消费，可能会限制期货价差继续缩小的空间。 相较确定性的供给同比增量而言，生猪近月需求支撑欠缺说服力，盘面升水走高或继续给出做空机会；观察11、1月观察产仔兑现。 ★ 风险提示 宏观风险、政策风险、产业投机、产地天气风险等。 [Table_Analyser] 黄玉萍 资深分析师(油籽&豆菜粕) 从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel: 8621-63325888-3907 Email: yuping.huang@orientfutures.com [Table_Analyser] 联系人 吴冰心 从业资格号：F03087442 Tel: 8621-63325888-4192 Email: bingxin.wu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（豆粕、生猪） 5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020/01/0220/02/2120/04/0320/05/2120/07/0620/08/1720/09/2820/11/1720/12/2921/02/1021/03/3121/05/1821/06/3021/08/1121/09/2421/11/1221/12/2422/02/1422/03/2822/05/1622/06/2822/08/0922/09/2122/11/0922/12/2123/02/0923/03/2323/05/10豆粕活跃合约CBOT大豆连续（右）元/吨美分/蒲 (6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00022/0922/1022/1022/1022/1122/1122/1222/1223/0123/0123/0223/0223/0323/0323/0423/0423/0523/05元/吨元/吨基差（右）LH2307现货价格（河南新郑） 2023年东证饲料养殖系列调研报告 1、《重节奏，轻趋势——辽宁2月生猪调研报告_230213》 2、《辩证看待供应扰动——四川3月生猪调研报告_230320》 3、《短期扰动推升现货，二季度供应充足确定——华东地区4月豆粕调研报告_230417》 调研报告-饲料养殖 农产品-饲料养殖-调研报告2023-05-28 2 期货研究报告 【行业研究】 1、调研背景 本次调研，我们首度以饲料、养殖双视角对相应板块进行跟踪。在正式进入话题之前，我们例行对早前调研情况作相关回顾： 在2月辽宁地区及3月西南地区生猪调研中，因年后散户投机再起、北方猪病炒作过度而南方猪病影响有限，我们给出看跌5月、7月合约结论，同时在一季度报告中对猪价周期的趋势与节奏进行深度讨论。 3月底，市场一致预期我国进口大豆到港将迅速增加，然CIQ证书审批时间延长的消息在市场流传，豆粕基差止跌大涨。因此在4月中旬华东地区豆粕调研中，我们重点对进口通关政策收紧、豆粕添比及饲料原料替代等进行交流，认为短期政策扰动推升现货并不改变二季度供应充足的事实。 时间来到5月，生猪盘面定价回到成本线附近，对多头而言存在做多安全边际，然供给宽松的事实并未改变，多空博弈进入焦灼阶段；油厂挺价，开机率高位或带动基差下行，豆粕基差存在下跌风险。 为持续探寻与验证，我们再度开启年内饲料养殖板块的相关调研计划。本次调研，我们来到在全国众多产业链占据重要地位的山东地区，将研究视角向上拓展至饲料端口，走访多家饲料厂、油厂、贸易商，并分别就饲料、养殖后市行情作相关展望解读。 调研重点：山东大豆到港抽检力度、小麦替代玉米对豆粕用料的挤占、近期豆粕提货显著好转背后的逻辑、山东地区猪料使用对地区生猪养殖情况的反馈。 调研时间：2023年5月22日-2023年5月26日 调研路线：青岛——潍坊——淄博——日照——临沂 2、调研随谈 2.1、CIQ证书及抽检情况跟踪 3月底4月初开始的CIQ证书问题余波尚在，5月以来抽检政策再度影响山东地区油厂开机率。日照“五船抽一船”抽检，指的是持有CIQ证书的进口大豆到港后，海关选择第五条船检验转基因序列（样本送往青岛），另外所有船只都需要进行病毒检测（日照当地检测），只有当转基因和病毒监测均完成、结果无异常情况下，油厂才可以加工生产。据悉“五船抽一船”的规定一直存在，但是目前执行力度更加严格；不同地市执行力度也有区别，山东日照执行最为严格。政策使得油厂开榨时间延后10-20天不等。 现阶段我国主要进口巴西豆，根据产地发货量及各个机构统计数据，5月起我国将有天量进口大豆到港。考虑到4月通关缓慢将供应压力后移（目前日照港略有拥堵），5-7月供应压力有增无减，每月都会有千万吨以上的进口大豆到港量。由于巴西豆含水量偏 农产品-饲料养殖-调研报告2023-05-28 3 期货研究报告 高，国内夏季来临气温升高，通关趋于正常后将很快体现为油厂开机率提高、豆粕供应量及库存增加。调研企业反馈山东多数油厂在5月20日开机生产后，6月无停机计划，6月开机率将高于5月。 图表 1：油厂周度大豆压榨 图表 2：主要地区油厂开机率 050100150200250第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周2018年2019年2020年2021年2022年2023年万吨 010203040506070809010023/03/2423/03/3123/04/0723/04/1423/04/2123/04/2823/05/0523/05/1223/05/1923/05/26东北华北华东广东山东% 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表 3：油厂豆粕库存 图表 4：主要地区油厂豆粕库存 020406080100120140160第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周2018年2019年2020年2021年2022年2023年万吨 05101520253023/03/2423/03/3123/04/0723/04/1423/04/2123/04/2823/05/0523/05/1223/05/19华北东北华东广东山东万吨 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.2、小麦替代玉米持续利空豆粕需求 山东地区以使用花生粕、棉籽粕为主，不使用葵籽粕，整体菜粕使用不多、使用领域限于水产。菜粕体量相对较小，需求价格弹性极大，对豆菜粕价差的变化相当敏感。由于 农产品-饲料养殖-调研报告2023-05-28 4 期货研究报告 前期进口大豆通关受阻，豆粕现货价格高企，菜粕使用极具性价比。但随着油厂开机正常化，未来豆粕价格下行可能找回部分被挤占的需求。 小麦广泛替代玉米，将使得豆粕添比被动下降，但目前山东地区这一因素对豆粕需求的影响有限。不同企业配方也不同，小麦在猪料中的添加比例10-40%不等，肉鸡料中小麦添比存在上限、目前添比10-30%不等，肉鸭料中小麦可完全替代玉米。企业配方灵活，山东豆粕平均添比同比去年下降，自用料较商品料更为明显。 图表 5：南通豆菜粕现货价差 图表 6：山东济南小麦-玉米价差 02004006008001,0001,2001,4001,60021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/05元/吨 -600-400-2000