南华期货锡产业周报：底部暂未确认，关注下游补库
——底部暂未确认，关注下游补库 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周宏观情绪与通胀博弈主导盘面走势，美国通胀数据超预期加剧了物价压力，导致美联储降息预期大幅延后，美元指数强势突破100关口创十个月新高，对以美元计价的有色板块形成全面压制 。顺势切入产业基本面，前期支撑盘面的供应端扰动正逐步松动，缅甸地区锡矿深部抽水问题取得进展并逐渐恢复供应，叠加印尼主要企业开始稳定生产出货，原料紧缺担忧有所缓解 。与此同时，国内加工费依然维持在绝对低位，云南40%品位与江西60%品位锡精矿加工费分别徘徊在16000元/吨和12000元/吨，严重挤压冶炼厂利润并导致两地开工率小幅下滑 。从库存趋势来看，本周随着期价跌破35万元关键整数位，下游焊料企业逢低集中补库意愿被迅速激发，带动国内沪锡总库存与社会库存双双去化，其中三地社会库存降至10977吨，展现出低价区间的强劲承接力 。由此验证了当前供需两端正在酝酿修复与抵抗的客观现实，供应瓶颈的边际改善与宏观系统性压力共同封杀了上行空间，但在库存初现去化与下游刚需的托底作用下，预计盘面短期内将被迫维持震荡偏弱格局，价格中枢存在进一步下移的可能。 ∗近端交易逻辑 当下盘面资金情绪在经历本周中段的顺畅杀跌后，正逐步向产业微观现实回归并显现出明显的抵抗迹象。随着期价下探至35万元下方的低位区间，现货市场的承接力量被瞬间激活，下游企业从前期的谨慎观望迅速转向大规模逢低扫货，直接带动现货交投由淡转热 。紧接着观察现货表现，云锡等主流品牌现货升水坚挺于1500-2500元/吨的较高区间，且现货进口窗口维持超3000元/吨的深度亏损状态，反映出国内持货商在低价区间的极强抗跌性与惜售挺价意愿 。在此微观结构下，由于绝对价格已触及下游产业资金的合意买入区 间，短期盘面继续向下进行恐慌性单边砸盘的阻力骤增，需高度警惕空头获利了结与产业买盘共振所引发的超跌反弹修复风险，当前位置追空的性价比已极度匮乏。 * 远端交易预期 将视角拉长至更远的产业大周期，锡市正处于全球半导体与新能源需求重塑和初级矿端刚性约束的深度博弈之中。长周期下，矿端加工费的长期低迷折射出全球优质锡矿资源枯竭与品位下滑的不可逆趋势，尽管短期内缅甸或印尼存在复产扰动，但储采比极低的根本痼疾无法在两三年内被彻底证伪 。与此同时，伴随全球能源转型、光伏建设以及AI算力爆发带来的硬件革命，电子焊料与光伏焊带对锡的刚性需求拥有难以撼动的长期护城河 。这决定了长周期价格的运行逻辑：上方虽可能阶段性受制于宏观流动性收紧或传统消费淡季的压制，缺乏连续逼空的单边动能；但在下方，极端压缩的冶炼利润与极其脆弱的矿端供应已经构筑了极其坚实的成本底座。长线价格将依托这一资源稀缺性底座呈现易涨难跌的高估值运行特征。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望。盘面面临宏观情绪压制与微观逢低买盘的剧烈博弈，上方受制于供应端复产预期，下方在34.5-35万区间受去库现实强力支撑，单边方向缺乏高胜率驱动。 期权策略：卖出宽跨式期权（Sell Strangle）。基于行情在区间内宽幅震荡的研判，卖出虚值看涨（375,000）与虚值看跌期权（325,000），通过赚取时间价值的衰减获利。 套利策略：关注跨市反套（买伦锡抛沪锡）。国内逢低去库虽有支撑，但海外宏观AI需求韧性更强且国内供应端有放量预期，可择机捕捉内外比值回落机会。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 SHFE锡锭库存：10042吨 / 前值12514吨 / 预期延续逢低去库国内三地社会库存：10977吨 / 前值13357吨 / 预期交投活跃支撑去化锡精矿加工费(江西60%)：12000元/吨 / 长期低位 / 预期持续挤压冶炼利润现货进口盈亏：亏损3114元/吨 / 前期亏损9328元/吨 / 预期进口窗口持续关闭 【利空信息】 美国宏观与美元指数：突破100关口 / 降息延后 / 预期持续压制有色金属海外LME锡锭库存：8920吨 / 前值8955吨 / 处于相对高位缅甸/印尼供应端：逐渐恢复 / 前期受限 / 预期供应紧张情绪缓解 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内：3月下旬国内主要锡冶炼厂复工复产进度与现货库存消化速率国际：3月24日欧美3月S&P Global制造业与服务业PMI初值/ 3月27日美国核心PCE物价指数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价加权合约报收在34.27万元每吨。目前盈利席位在净持仓上大幅转空。 ∗基差月差结构 本周国内期限结构为C结构。 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 LME锡本周现货贴水。 【内外价差跟踪】 source：SMM,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 冶炼端加工费维持低位，下游加工企业畏高情绪渐浓。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演
