开源晨会

总量视角

• 策略：开源金股10月推荐，会晤后重盈利、寻张力。经贸落地层是八项成果中对A股最具实质意义的一项，从“预期差”走向“盈利传导”。配置建议：短期关注小微盘、净利润增速超预期行业（电子、国防军工）、行业再平衡（轻工、有色）、高股息（银行、公用事业、电力）、具备“叙事张力”的主题机会（厄尔尼诺下的农业、复飞下的商业航天）；中期关注AI材料、国产算力链，海外算力链中的PCB、光模块上游等。
• 金融工程：基于行业轮动模型的10月行业多头组合为：美容护理、非银金融、房地产、传媒、公用事业、家用电器。个股推荐：万通发展、杰普特、华亚智能、联想集团、药明康德、西部矿业、华泰证券、苏州银行、珀莱雅、兖矿能源。

固定收益

• 主题：封顶之后，回款之前：8·28新政下的地产债信用重构。新政将封顶后预售、竣工备案后按揭、一项目一主办银行与开发贷期限延长收拢为全国统一的全生命周期资金管理体系，项目资本金和开发贷由此承担更长的建设期桥接功能。对地产债研究而言，真正改变的不是资金管不管的问题，而是资金在何时、以何种节奏回到集团手中的问题。
• 分析框架：将地产债信用拆分为“现金产生—现金转化—现金可用—期限匹配—外部接续”五个环节，逐一寻找传导断点。
• 利差投票：8家样本主体评级均为AAA，但信用利差分化超过150bp，评级在地产债内部事实上已失去区分度，利差才是市场投出的真实票。配置建议采用中短久期子弹型结构：保利、招商作为防御底仓，大悦城、城建发展以短端持有为主；相对价值首选滨江集团，优先关注1-2年非含权公募品种；华发定位为条件式信用修复，待母公司现金回升、公开债净融资转正等信号确认后介入；首开需观察股东支持形成的可验证现金，不宜仅因票息高而拉长久期。

行业公司

• 房地产：上海发布商品住房销售制度改革实施意见，土拍约束更精细。细则主体框架与北京趋同，严监管底色一致，差异集中在土地端与定金端，市场化约束更强。投资建议：推荐布局城市基本面较好、产品力强的优质房企（中国金茂、建发国际集团、华润置地等）、商业运营与资管并重的商业地产运营商（华润置地、大悦城等）、服务品质突出的优质物管标的（华润万象生活、绿城服务等）。
• 汽车：出口高增与新能源渗透共振，天然气重卡短期承压。1-8月重卡销量创近五年新高，出口持续高增。天然气重卡需求承压，新能源重卡加速渗透。投资建议：持续看好重卡出口景气延续与内需政策催化共振带来的板块性投资机会，具备出口先发优势、天然气及新能源核心零部件卡位能力的企业将率先受益。受益标的：中国重汽A+H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、天润工业、长源东谷、中原内配、威孚高科。
• 可选消费：绿源集团控股(02451.HK)：2026H1业绩阶段承压，新业务与海外拓展双轮驱动。2026H1公司实现营收24.63亿元（同比-20.4%），归母净利润0.75亿元（-31.8%）。公司2026年上半年业绩阶段性承压，或主因行业正处新国标调整期，终端换购需求阶段性放缓影响。维持“买入”评级。
• 汽车：千里科技(601777.SH)：深耕物理AI，积跬步以至千里。公司是国内领先的智驾及汽车智能化解决方案供应商。未来公司终端布局维持稳健增长，科技业务有望广泛受益于汽车智能化产业趋势，在智驾、座舱以及Robotaxi乃至具身智能领域大放异彩，同时面向更广阔的市场空间，有望呈现优异成长。首次覆盖给予“买入”评级。