开源晨会

2024年05月22日 开源晨会0522 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭0.948 银行0.771 房地产0.040 农林牧渔-0.058 家用电器-0.104 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-3.090 国防军工-1.811 基础化工-1.542 综合-1.284 电力设备-1.177 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】广义财政有望进一步发力——宏观经济点评-20240520 行业公司 【中小盘】Sora和世界模型殊途同归，自动驾驶行业有望加速——中小盘策略专题-20240520 【化工】底部显现，静待修复——新材料行业点评报告-20240521 【农林牧渔】白鸡黄鸡价格向上，供给确定性收缩支撑景气抬升——行业点评报告-20240521 【地产建筑】住房贷款新政频出，保障房贷款加快去库存节奏——行业点评报告 -20240521 【有色钢铁：嘉友国际(603871.SH)】跨境物流龙头：煤运为基，铜运为矛——公司首次覆盖报告-20240521 【海外：理想汽车-W(02015.HK)】增程矩阵力求企稳回升，纯电战略有待整装再出发——港股公司信息更新报告-20240521 【海外：比亚迪电子(00285.HK)】跟踪结构件工艺趋势，服务器及机器人提振前景——港股公司信息更新报告-20240521 【化工：赛轮轮胎(601058.SH)】墨西哥项目奠基仪式顺利举行，全球化布局持续推进——公司信息更新报告-20240521 【食品饮料：龙大美食(002726.SZ)】“一体两翼”新布局，全面发力预制菜——公司首次覆盖报告-20240520 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】广义财政有望进一步发力——宏观经济点评-20240520 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：4月，全国一般公共预算收入20049亿元，全国一般公共预算支出19627亿元。全国政府性基金预算 收入3090亿元，全国政府性基金预算支出4400亿元。 公共财政收入增速下滑，个税同比大幅下滑；政府支出提速 一般财政收入增速小幅下滑，基数拖累税收增长。4月公共财政收入20049亿元，同比下降3.8%（3月降幅为2.4%），扣除2023年同期中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，同比增长1.4%。3月税收收入17766亿元，同比下降4.9%，降幅环比缩窄。税收和一般财政收入下跌或反映经济活跃度有待改善。非税收入录得2283亿元，同比增长5.8%。税种方面，个税下滑幅度显著，增值税和消费税增速边际回升。4月个人所得税收入767亿元，同比下降19%。4月个税增速再次下滑，基本排除3月高增长是趋势性原因，而更偏短期内基数因素的扰动，4月回归下滑趋势。4月国内增值税收入5738亿元，同比下滑9.6%，降幅较3月有所收窄，但收入没有较大起色；企业所得税收入同比增长0.7%，较3月有所下滑。消费税同比增速由负转正，出口退税同比下降14%，与2023年4月的高基数有关。进口环节增值税和消费税同比增长12.5%，主因2023年基数偏低。其他税种方面，财产税继续保持较高水平的增长，房产税、城镇土地使用税、耕地占用税分别增长17%、12%、8.5%。车辆购置税收入同比减少7%，在2023年同期高基数下读数放缓；土地增值税大幅下滑，同比下跌26%，关税收入增速回升。 财政支出提速，基建类支出增速大幅回升。4月公共财政支出19627亿元，同比增长6.1%。中央本级、地方支出分别增长10%、5%，均有提速。支出结构方面，基建类支出力度改善，民生支出企稳。4月基建类支出增速大幅回升，城乡社区事务、农林水事务、交通运输支出增速分别为9%、12%、3%。科技类支出大幅增长，增速由3月的-16%提高至25%。教育支出增速也有所改善，同比增长5%；社保就业支出增速小幅提升至4.5%。4月预算内财政支出力度有所回暖，投向基建的力度相对更强。 4月政府性基金收支增速下滑；后续政府债券加速发行有望支撑广义财政 土地收入下滑拖累广义财政收入，4月专项债发行缓慢。4月全国政府性基金收入3090亿元，同比增速下降2个百分点至-18%。其中地方本级政府性基金收入同比下降20%，降幅继续创年内新低。国有土地出让金收入2389亿元，同比下降21%，土地收入走弱带动地方政府性基金下滑。土地收入下行主要受一线城市土地成交量价走弱影响。4月土地成交数据来看，成交面积同比下降最为显著的是工业用地和住宅用地，下滑速度扩大；住宅用地成交总价同比下降45%。分城市来看，一线城市土地成交总价波动显著，下滑80%。 4月政府性基金支出4400亿元，同比下降36%，增速较3月下滑，地方本级政府性基金支出同比下降36.5%。 4月专项债发行进度滞后，发行规模仅为883亿元，净偿还167亿元。5月专项债发行速度显著加快，截至5月 20日，专项债净融资额已达到1989亿元。 增发国债实物工作量加速，超长期特别国债后续发行节奏均匀。超长期特别国债首次于5月17日发行30年期债券，规模400亿元，预计后续供给放量节奏较为均衡。2024年地方政府债券供给节奏后置，随着专项债发行和使用，二季度的政府性基金支出有望企稳，三季度逐渐回升。此外，增发国债实物工作量已加速。5月19日，发改委表示增发国债项目已落地的1.5万个项目中，1.1万个已经开工建设，开工率达到72%，剩余项目将力争在6月底前全部开工。灾后恢复重建和提升防灾减灾能力领域项目开工率达到90%；其他重点防洪工程项目开工率达到87.3%。4月财政狭义支出力度边际提升，广义财政发力仍缓，5月专项债和国债发行或标志着财政发力将进 一步提速。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 行业公司 【中小盘】Sora和世界模型殊途同归，自动驾驶行业有望加速——中小盘策略专题-20240520 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002 Sora横空出世，践行规模法则叠加强大工程化能力构筑精品 2024年初，Sora横空出世，凭借惊艳的视频生成效果和分钟级的时长引领市场。Sora生成长达60秒的视频，并且可以通过自然语言、视频、图片作为提示词实现视频生成，相比此前的其他文生视频工具性能优势显著。此外Sora生成的视频还呈现出时间一致性、空间一致性和因果一致性，被OpenAI称为世界模拟器。 Sora在数据、算法、算力上均大胆创新，数据方面，采用了特殊的视频编码模式将视频模块化和压缩，构建适用于视频生成模型的时空模块，通过原本具备的大语言模型能力构建高质量的视频文本数据集合文本生成提示词等。算法层面，引入DiT算法增强可扩展性，同时加入某些自回归任务加强模型的帧间信息处理能力。最后OpenAI的强大算力也是Sora诞生的必要因素。 世界模型——自动驾驶的下一站 世界模型是预测未来的梦境，将全面赋能自动驾驶。世界模型即通过对世界基础运行规律的理解来实现对未来的预测。在自动驾驶领域，预测未来可以被用于：生成逼真、稀缺的驾驶场景助力模型的训练以及仿真验证，同时模型也可以直接生成驾驶策略指导自动驾驶运行。而在端到端算法时代，产业对合成数据、闭环验证的需求进一步增强，世界模型的重要性凸显。目前在自动驾驶领域，特斯拉开发了WorldModel、Wayve开发了GAIA-1、英伟达亦推出自身的基础模型，诸多玩家推出相应产品来实现驾驶场景的视频生成等任务。而在学术界，多种世界模型亦层出不穷，以DriveDreamer为例，模型不仅可以实现驾驶场景的生成，更能生成驾驶场景下所应该实现的驾驶行为，为世界模型应用打开想象空间。 世界模型、视频生成殊途同归，自动驾驶有望迎加速 面向相似的目标，采用相近的方法，多种任务殊途同归，自动驾驶未来已来。视频生成领域，Sora、Runway等均表达了希望进军世界模型的想法，而“预测未来”对自动驾驶乃至具身智能都存在不可替代的意义，长时间、稳定的对未来的场景进行预测是诸多行业面临的难点。而在算法架构方面，我们看到视频生成和自动驾驶的世界模型均有诸多相似之处，均将复杂外部世界获取的数据进行编码和压缩、抽象成为低维度的向量，并采用Transformer或者其他模型在时空维度学习这些知识进而实现预测，再通过不同类型的解码器将之前生成的潜在空间的向量解码成为我们所需要的信息形式，如视频、点云、甚至执行器的控制信息等。而我们也看到在Sora的启发下，OpenSora、Vidu等视频生成工具迭出，效果不俗。大模型开发和自动驾驶汇集AI领域诸多优秀人才和资源，相似的开发方向有望让产业互相借鉴，加速产业发展，推动自动驾驶加速实现。 推荐及受益标的：推荐标的：长安汽车、比亚迪、长城汽车、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、美格智能、华测导航。受益标的：小鹏汽车-W、理想汽车-W、蔚来-SW、中科创达等。 风险提示：技术进步不及预期、市场需求不及预期、重大事故致行业受挫等。 【化工】底部显现，静待修复——新材料行业点评报告-20240521 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002|毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001|李思佳（联系人）证书编号：S0790123070026 营收规模整体稳定，2024Q1归母净利润同比跌幅收窄 2023年整体板块实现营收8941.18亿元，同比下滑2.08%；实现归母净利润325.38亿元，同比下降41.02%；板块整体毛利率为16.13%，同比下降0.45pcts；净利率为3.64%，同比下降2.40pcts。2024Q1新材料板块净利润率环比回升，单季度实现营收2117.69亿元，同比上升1.37%；实现归母净利润64.13亿元，同比下降19.62%；板块整体毛利率为15.27%，同比上升0.43pcts，环比减少0.91pcts；净利率为3.03%，同比下降0.79pcts，环比增加1.81pcts。 新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的96家新材料行业上市公司中，2023年估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到31家，占比32.29%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 2024Q1显示材料、添加剂板块营收增长，添加剂和尾气治理板块利润增长 从各细分板块来看，2023年，半导体材料板块实现营收2174.25亿元，同比下降5.28%；实现归母净利润178.40亿元，同比下降24.46%；毛利率达到22.30%，同比下降0.18pcts；净利率达到8.20%，同比下降2.08pcts。显示材料板块实现营收4400.07亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润16.98亿元，同比下降83.19%；毛利率达到13.53%，同比增长1.53pcts；净利率为0.39%，同比下降1.93pcts。膜材料板块实现营收410.03亿元，同比减少5.29%；实现归母净利润12.48亿元，同比下降63.43%；毛利率达到14.31%，同比下降3.70pcts；净利率达到3.04%，同比下降4.84pcts。添加剂板块实现营收1329.54亿元，同比减少8.97%；实现归母