开源晨会

开源晨会0713 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】寻找新一轮科技线索——投资策略周报-20260712 【策略】AI材料：调整之后的“硬实力”考验——投资策略专题-20260710 【固定收益】PPI同比延续高增，物价回升动能有所转换——2026年6月价格数据点评-20260710 数据来源：聚源 【固定收益】经济向新向优发展，增强政策前瞻性灵活性针对性——2026年第二季度货币政策委员会例会学习-20260710 【固定收益】从南粤重组到众邦托管，二永债化险路径与重定价——固收专题-20260709 【金融工程】CRO板块的资金行为监测——金融工程定期-20260710 行业公司 【电子】存储缺口、Capex能见度达2030年后，Meta Capex加速——行业周报-20260712 【食品饮料】零售新政催化渠道革新，板块磨底修复行情可期——行业周报-20260712 【非银金融】非银行业中报有望高增，看好头部券商重估空间——行业周报-20260712 【汽车】数据中心行业高增推升液冷需求，核心部件泵空间广——行业周报-20260712 【煤炭公用】煤价进一步下行空间有限，高温+供给收紧驱动反弹修复——行业周报-20260712 【化工】《“十五五”碳达峰行动方案》落地，持续夯实化工长牛逻辑，皖维高新、新乡化纤等发布半年度业绩预告——行业周报-20260712 【农林牧渔】供给节奏收缩驱动猪价上行，二育回补与能繁去化同步演绎——行业周报-20260712 【医药】2026版基药目录已发布，关注新增药品放量潜力——行业周报-20260712 【通信】Meta美光加码算力，长征十号乙首飞告捷，看好空天地AI算力大时代——行业周报-20260712 研报摘要 总量研究 【策略】寻找新一轮科技线索——投资策略周报-20260712 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “三高”风险逐步释放，科技将再出发 本周，市场经历了一轮调整，虽然周四科技出现大反攻，但周五再次出现下跌，市场波动显著加大。本轮调整并不是科技趋势的结束，而是高景气、高估值、高拥挤状态下，短期风险的集中释放，市场尝试消化估值和拥挤度。本轮调整与2025年11月非常相似，本轮调整的核心问题并不是产业趋势被证伪，而是科技在“三高”状态下，对短期利空更加敏感。 展望后市，我们认为，科技仍是主线，本轮调整是为了更健康的再出发。当下，科技仍是最具吸引力、基本面边际仍在改善的方向，众多板块中，以科创板和创业板为代表的科技板块仍具备较高的相对业绩优势，景气相对稀缺。 Meta上调算力资本开支，“算力过剩”担忧解除，科技再出发。7月9日，根据一份Meta内部备忘录，Meta计划最早于9月开始量产一款人工智能芯片，且2027年将AI算力提升至14吉瓦，超出市场预期，算力资本开支进一步上调。 调整后，科技再筛选，把握科技新一轮线索 2025年11-12月调整结束后至美伊以冲突前，市场表现突出的并不是简单的“科技整体”，而是小金属和商业航天。前者是三季报基本面最突出的有色里面，叙事最具张力的品种；后者是在硬科技阶段性吸引力下降的背景下，叙事最具张力的科技题材。这说明，牛市中的阶段性再平衡结束后，市场会重新寻找下一批能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善的方向——科技再筛选。 AI产业链的利润正持续向上游扩散，但AI材料细分品种众多，需要逐一甄别，优选具备盈利兑现能力的品种。AI材料涨价的核心因素，需求扩张、供给受限、国产替代，其中需求扩张是普遍因素，比较下，供给受限品种，叠加国产替代，短期利润释放或更顺畅，优先推荐硅片、电子树脂、MLCC等上游材料。 科技新一轮线索：卫星发射“航班化”、国产算力崛起。 （1）商业航天：本周，我国商业航天事业迎来“里程碑”时刻，从“叙事”走向“商业化落地”，我国商业航天将开启可复用时代，剑指卫星“航班化”发射。 （2）国产算力：随着政策支持国产算力优先用于推理，接下来7-9月，国产算力将迎来一系列催化，包括7.17华为商用AI超节点服务器展示、9月初“韬定律”技术路线打造的新一代麒麟芯片，助力国产算力叙事上行。 投资建议：寻找“G和deltaG兼备+叙事张力” 牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用“科技=上涨”来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向： （1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成 对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 【策略】AI材料：调整之后的“硬实力”考验——投资策略专题-20260710 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 AI产业链：利润向上游扩散 年初至今，AI行情三分天下，AI材料、AI硬件、国产半导体三条主线并驾齐驱。其中，AI材料链共识度高，并伴随着涨价潮，正在被市场重新定价；背后的本质是AI产业链的利润持续向上游扩散，当未来的终端需求增速成为行业共识，相较中游，供给约束较强的上游材料往往壁垒更高、涨价弹性更大。随着产业链地位提升、利润分配占优，“AI材料”有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。 六大方向：关注具备盈利兑现能力的品种 行情现阶段，AI材料细分品种众多，需要逐一甄别，优选具备盈利兑现能力的品种。AI材料涨价的核心因素，需求扩张、供给受限、国产替代，其中需求扩张是普遍因素，比较下，供给受限品种，叠加国产替代，短期利润释放或更顺畅。 半导体材料：晶圆制造与先进封装的核心上游，其核心叙事是国产替代。（1）硅片：全球12英寸硅片行业呈现寡头垄断，国内市场存在显著的自给缺口，目前，国内高端硅片缺口短期难以填补，堵点在于扩产周期长、供给刚性。（2）碳化硅：属于第三代半导体材料，有待需求导入。（3）光刻胶：出于量产良率和配方稳定性，全球高端光刻胶领域由日本企业形成高度垄断，国内高端产品高度依赖进口，当前国产光刻胶整体处于产品验证阶段。（4）电子特气：全球电子特气市场由欧美日企业主导，由于海外供给受限，国内企业加速特气产能建设，电子特气国产替代稳步推进。⑤溅射靶材：受小金属原料出口管制，海外供给收缩，国内企业成熟制程靶材产能充足，高端品类产能正逐步爬坡。 PCB材料：印制电路板产业链的上游核心，高频高速是升级方向。（1）电子布：国内国外已进入新一轮扩产周期，2027年海外龙头产能有望大量释放。（2）电子铜箔：国内企业中端加速替代，高端仍在突破。（3）电子树脂：国内企业已打入高端供应链并启动扩产，下半年新产能将进行试生产。 光模块材料：包含磷化铟和铌酸锂。（1）磷化铟：供需缺口最为突出，扩产周期长，产能紧张短期难以缓解。（2）铌酸锂薄膜：3.2T光模块潜在材料，等待需求导入。 光纤材料：光纤预制棒占据了光纤产业链大部分的利润，光棒由高纯石英砂和四氯化硅制成。（1）光纤所用高纯石英砂：需求节奏依赖于光棒扩产，国内产能有望年底释放。（2）四氯化硅：供给格局较好，国内集中度较高，扩产的主力是新进入者，现有玩家暂无扩产计划。 被动元器件：电子行业的“工业大米”。（1）MLCC：海外龙头2026年启动紧急扩产，产能最快2027年下半年释放，国内中游玩家受益于中低端替代，上游受益于海外扩产。（2）电感：海外产能收缩，国内企业加速卡位。 液冷材料：随着3M退出市场，海外供给大幅收缩，核心材料电子氟化液和硅基冷却液国内整体处于产品研发和验证阶段。 风险提示：市场波动风险；资本开支降速风险；行业基本面变化风险等。 【固定收益】PPI同比延续高增，物价回升动能有所转换——2026年6月价格数据点评-20260710 事件：国家统计局公布2026年6月价格数据，6月CPI同比上涨1.0%（前值为+1.2%，下同），环比下降0.3%（-0.1%）；核心CPI环比下降0.1%（-0.1%），同比上涨1.0%（+1.1%）；PPI环比下降0.3%（+0.5%），同比上涨 4.1%（+3.9%），PPI环比转负，同比延续高增。 6月价格数据关注点 6月CPI同比较5月有所下降，整体不及市场预期。6月CPI同比上涨1.0%，较前值下降0.2pct，Wind统计18家机构预测CPI同比上涨平均值为1.1%、中位数为1.2%，CPI同比增长整体不及市场预期。但受同期基数较低影响，尽管6月原油价格与金价均较高位有所回落，仍较2025年同期值同比增长幅度较大，但对CPI的上拉影响已经有所减弱，黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至28.1%和17.0%，合计影响CPI同比上涨约0.60pct，对CPI的上拉影响比5月减少约0.23pct。食品项中猪肉价仍为拖累项，但降幅有所收窄，猪肉价格下降15.9%，降幅比5月收窄0.2pct，影响CPI同比下降约0.30pct，近期猪肉价格有所反弹，需要关注猪肉价格是否有筑底迹象。CPI环比下降0.3%，较前值下降0.2pct，2021-2025年6月CPI环比均值为-0.18%，本次CPI环比略低于季节性，主要受国际市场价格波动影响。6月，美伊签署谅解备忘录，原油价格大幅回落，同时尽管6月美联储FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，但后续加息风险显著上升，贵金属价格回落，黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比5月分别扩大5.9pct和4.6pct，合计影响CPI环比下降约0.22pct，对CPI的下拉影响比5月增加约0.19pct。 5月PPI环比下降0.3%，同比上涨4.1%，较前值提升0.2pct，PPI同比延续高涨，3月PPI同比在连续下降41个月后首次上涨，5月PPI同比增长逼近4%，6月PPI同比增长站上4%。Wind统计18家机构预测PPI同比上涨平均值为4.1%、中位数为4.1%，PPI同比符合预期。PPI环比下降0.3%，2025年10月开始，物价连续8个月处于上行通道，6月再度落入负区间，主要原因或为6月美伊签署谅解备忘录，原油价格大幅回落，影响国内相关行业价格下降所致。PPI环比回落至负区间，同比延续高增，同期低基数与AI产业链发展或为本次PPI同比高增的主要因素。PPI环比较前值回落0.8pct，石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅比5月分别扩大14.2pct和2.8pct，进而导致PPI环比整体有所回落，需要注意的是，尽管PPI重新落入负区间，但产业升级加快带动新兴行业需求增加，价格上行，经济运行向新向优未发生改变。PPI同比较前值提升0.2pct，有色金属、煤炭采选、电气机械、通信电子和石油开采等行业价格同比高涨拉动PPI同比高增，但需要注意的是PPI同比已有见顶迹象。 物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面 债券收益率，由两个因素决定：一是物价（或物价预期）的方向，二是资金利率的方向（央行的态度）。其他因素例如财政、信用等则通过“经济（或预期）——物价（或预期）”，或者“资金利率的预期”，两条路径传导至债市。我们认为，当前的“潜在通胀”2%，或将成为10年国债收益率的下限