开源晨会

2024年06月25日 开源晨会0625 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行0.184 食品饮料0.031 公用事业0.007 家用电器-0.050 石油石化-0.638 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 社会服务-3.697 综合-3.499 计算机-3.435 传媒-3.428 房地产-3.254 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】全球制造业PMI回暖韧性及影响的几点思考——宏观经济专题 -20240624 行业公司 【通信】重视宝信软件、光模块、海缆板块投资机会——行业点评报告-20240624 【汽车】论爆款车的重要性——历史复盘——行业深度报告-20240624 【机械】政策利好不断，流程工业设备更新有望提速——行业点评报告-20240624 【电子】华为发布HarmonyOSNEXT，端侧AI再迎催化——行业点评报告 -20240624 【建材】楼市成交渐暖和以旧换新拉动，建材预期持续改善——行业周报 -20240623 【化工】2024年HFCs生产配额调整公示，5月HFCs出口有所回暖——氟化工行业周报-20240623 【机械】华为开发者大会举办，关注鸿蒙AI生态，国产人形机器人有望加速— —行业周报-20240623 【社服】618潮玩多品类高增，关注低渗透、高增速即时零售——行业周报 -20240623 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】全球制造业PMI回暖韧性及影响的几点思考——宏观经济专题-20240624 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006全球制造业PMI在2024年重新回到荣枯线以上 2024年1-5月，摩根大通全球制造业PMI均处在50%以上，摆脱了2023年相对低迷的状态。部分国家出口增速与部分大宗商品价格出现了较为明显的上行。从历史经验与宏观逻辑上看，或是当前欧美国家经济需求端的修复、制造业回流等驱动了本轮全球制造业周期回暖，后续全球制造业回暖的韧性与向上修复空间对全球经济、市场有重要影响。 美欧经济增长驱动全球制造业回暖，但幅度或相对有限 1.美国经济需求端保持韧性，后续或温和增长。其一，美国居民净资产与可支配收入持续增长，居民消费或将维持韧性。当前美国劳动力市场的相对强劲与股票市场的长期上涨，带动居民净资产提升与可支配收入增长，叠加美国居民的杠杆率处于较低区间，美国经济需求端韧性较为充足；其二，成屋库存仍较低，地产投资或将温和回升。由于供给较需求下降更多，美国地产投资经历了一定回升。往后看，美国地产的供需缺口尚存，地产投资回升或可延续。不过由于美联储降息时点存在不确定性，本轮地产修复的上行空间有限。其三，补库周期逐渐开启，商品进口需求或将持续提升。2023年底开始，美国库存同比增速出现明显的触底回升态势，销售总额同比增速在2024年也出现相同的趋势，库销比也略有回升，我们判断2024年3月美国已总体进入到主动补库存阶段，不过本轮美国补库的强度或将偏弱。其四，美国财政付息压力虽有提升，但TGA储备充足，财政支出或加快。虽然当前美国财政付息压力增大，但2024是大选年，我们认为在TGA账户余额较充裕的情况下，拜登政府短期内有较强的动力加快财政开支。 2.欧洲经济开始缓慢复苏，欧央行开启降息或将提振经济增长。一则欧元区大概率处于补库存的启动阶段，对GDP增长的拉动作用或将逐渐增强；二则欧洲央行在6月议息会议上开启降息，利率水平的下降对欧洲经济将会有较为明显的支撑作用。往后看，欧洲经济有较大概率会出现逐渐修复的态势，制造业PMI也有可能迈入荣枯线以上。 全球制造业PMI回暖韧性与影响的几点思考 一是可持续性如何？由于美欧经济需求端保持韧性，叠加补库存周期逐渐开始、财政支出短期内或将加快、推动制造业回流本国等因素，本轮全球制造业PMI回暖大概率会在2024年持续进行。但美联储年内降息空间有限，欧央行降息也存在一定的不确定性，其整体回暖向上的空间也较为有限。 二是会否带来二次通胀？我们认为当前不太可能发生类似1970年代的二次通胀。一则1970年代二次通胀时美联储货币政策摇摆不定，M2同比增速相对较高。当下美联储控制通胀态度比较坚决，降息较为谨慎；二则彼时能源与粮食价格出现大幅上行，对通胀预期产生明显冲击，当下能源价格与通胀预期较为稳定。 三是我国出口是否会充分受益于此？我们认为会受益，但幅度有限。在全球制造业偏弱回暖的情况下，逆全球化思潮不断涌起，各国更为重视供应链安全，制造业机会更偏向于本国/盟友，从而对我国企业出口增速带来一定制约。 风险提示：地缘政治风险超预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【通信】重视宝信软件、光模块、海缆板块投资机会——行业点评报告-20240624 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 国家重视高科技自立自强，宝信软件入选国资委“科改企业”，有望重塑公司估值 习总书记强调要加快实现高水平科技自立自强，体现了我国对于高科技自主创新的高度重视。根据国资小新微信公众号消息，国务院国资委网站公布最新“科改企业”名单，宝信软件入选“科改企业”。根据中国宝武官方微信公众号消息，中国宝武全面发展新质生产力，大力推动子公司宝信软件攻克关键核心技术，目前宝信软件在全栈国产化大型PLC（可编程逻辑控制器）产品、机器人、SCADA（数据采集与监视控制系统）软件、实时数据库等都实现了国产化突破甚至超越。我们认为宝信软件作为国内稀缺的国产高科技自立自强领军央企，将核心受益于高科技国产替代和新质生产力的发展，估值亟待重塑，重点推荐：宝信软件。 全球AI产业链景气度高涨，2025年800G光模块需求指引同比显著增长，重视光模块投资机遇 全球AI算力产业链持续催化，光模块赛道迎来重要变化：（1）2025年800G光模块需求量指引同比实现较显著提升：根据中际旭创公开调研信息，近期行业客户下达了2025年800G需求指引，汇总来看，相比2024年有较为显著的增长；（2）2025年800G单模光模块需求提升：2025年新增的800G需求指引，主要用于构建以太网数据中心，基本都以800G单模为主；（3）光模块速率加速迭代，从800G逐步向1.6T时代迈进；（4）芯片端：2024年6月12日，博通FY2024Q2实现总营收125亿美元，同比增长43%，上调网络营收指引；（5）网络侧：IB、以太网等网络架构持续升级，前端+后端网络组网规模升级有望拉动对光模块和交换机需求持续增长，其中以太网在大型AI集群中渗透率持续提升，开放、低成本、灵活等特性有望加速AI集群发展。重点推荐：中际旭创，受益标的：新易盛、天孚通信等。 海风板块有望迎复苏，重视海缆投资机会 2024年6月20日，江苏省招标投标公共服务平台发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目220kV海缆（含 220kV陆缆）及相关附件设备供货及施工招标公告》，该项目共包含4个海上风电场：大丰H1#（200MW）、H2# （300MW）、H10#（150MW）、H16#（200MW），总装机容量为850MW，风电场所发电能汇集至海上升压站（新建2座海上升压站）35kV母线，经主变升压至220kV后通过4回220kV海缆登陆并转220kV陆缆+架空线路接至风电场220kV陆上开关站，其中H10#海上风电场220kV海缆于2024年9月30日前具备装船条件。我们认为本次海缆招标进一步验证江苏海风制约因素的解除，海风板块有望迎来复苏，2024年海缆市场招标量与装机量有望实现双线并涨，海内外多项目招标有望落地持续催化，市场格局向好。海缆价格毛利有望逐步企稳，高电压等级建设或迎来新一轮机遇，海缆龙头厂商有望充分受益产业发展，受益标的：中天科技、亨通光电。 风险提示：光通信不及预期、AI发展不及预期、海风发展不及预期等。 【汽车】论爆款车的重要性——历史复盘——行业深度报告-20240624 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001 时代红利不断变化，爆款车型核心关注点持续变革 受益于SUV时代的红利和电动智能化带来的机遇，自主品牌持续崛起，积极抢占合资车企的市场份额，2023年市占率高达56%。我们复盘乘用车关键的三个时代，发现不同时代消费者关注点持续变革升级：（1）燃油轿车和SUV时代，消费者更注重实用主义或综合性价比，爆款车依靠细分配置俘获更多消费者；（2）电动化时代，前期消费者更关注续航里程和充电便利性，在后期开始注重座舱的驾乘体验，冰箱、彩电、大沙发等成为焦点。（3）在智能化时代，软硬件迭代速度明显加快，消费者对汽车的智能化水平关注度提高，智驾系统提升驾驶安全性和便捷性的同时，也为消费者提供全新的驾驶体验。同时，在电动智能化变革之下，新平台、新车型推出的速度开始加速。消费者需求关注点开始集中，品牌、车型、SKU等都逐渐集中化，爆款车对车企而言将愈发重要。 燃油车时代：历久弥新的车型均满足消费者痛点，并持续更新满足痒点 （1）燃油轿车时代，消费者更注重产品的实用性，上汽大众朗逸和东风日产轩逸以低油耗、高性价比、有亮点配置和品牌光环成为竞争最激烈的10-15万元价格带爆款车，此后两款品牌持续优化，提升长板补短板，提升空间、降低油耗并搭载更高配置，成为常青的爆款车。（2）轿车市场被合资品牌占据主导地位且竞争激烈，自主品牌瞄准渗透率更低的SUV蓝海市场，以价格、配置和性能脱颖而出。SUV时代，消费者对汽车的需求转变为追求舒适、空间和能满足消费者对综合性价比的追求。哈弗H6以大空间+优秀的动力性能+安全舒适+超高性价比的优势、长安CS75PLUS以强调时尚感的设计+大空间+强动力+更高程度且更高配的智能化硬件的优势，成为爆款SUV。 电动智能化时代：全价格段爆款陆续出现，快速迭代成为车企竞争的核心 电动化时代，特斯拉、比亚迪、理想汽车等车企较早布局，推出了一系列覆盖多个价格段的爆款车，快速抢占新能源市场，同时爆款车在车企的销量贡献中显著提升。特斯拉凭借其颠覆性的技术领先优势引领了电动智能化潮流，其每款车都实现销量与热度的领先。比亚迪则凭借其全产业链布局的成本和技术优势在主流价格带推出了众多热销车型。理想亦是依靠精准的产品定位能力在家庭市场推出了一系列的爆款。新一轮汽车的变革已经进入智能化的下半场，消费者更加关注产品的消费&科技属性。华为问界新M7和M9以高热度、高性价比、高智能化突破重围，带动了问界品牌的破茧重生。小米SU7则凭借自带流量和人车家产品生态以及超高性价比成功破圈，成为新晋爆款。智能化时代技术迭代升级加速，新平台、新车型、新技术、新软件都将带来新的产品力。 推荐及受益标的：整车标的推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW。华为产业链值得期待，推荐均胜电子、华阳集团、沪光股份，受益标的：博俊科技、瑞鹄模具、上海沿浦。 风险提示：智能化渗透率不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。 【机械】政策利好不断，流程工业设备更新有望提速——行业点评报告-20240624 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004多部门联合部署化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作 应急管理部、工业和信息化部、国务院国资委、市场监管总局近日联合印发了《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》（下文简称《方案》），并部署开展相关工作。《方案》要求各地区、有关央企明确时间表、路线图。我们认为提高安全水平