非银金融：上市券商2025年报简评
- 业绩表现： 24家上市券商2025年营收、归母净利润同比+32%、+46%，扣非归母净利润同比+50%，符合预期。权益乘数提升，经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益同比均实现增长。
- 环比情况： 单Q4经纪、投行、资管、利息净、投资环比-17%、+62%、+10%、+13%、-48%。经纪和投资下降主因Q4交易量和股市下跌，投行受益于IPO大项目上市，资管受益于AUM增长，利息净受益于两融规模增长。
- 行业趋势： 净佣金率下降，市场价格战竞争延续，交易结构中量化占比提升。券商代销收入高增，市场向好驱动居民和机构需求增加。境外业务收入增速是头部券商亮点，头部券商积极扩表。
- 估值与展望： 头部券商加权ROE和股息率为历史较高水平，看好业绩增长持续性。预计2026Q1净利润（扣非）同比+26%，推荐华泰证券、广发证券、国泰海通、中信证券、中金公司H、同花顺、国信证券。
- 风险提示： 监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。
煤炭公用：中国神华(601088.SH)
- 业绩表现： 2025年业绩符合预期，煤炭业务量价下滑，但成本控制成效显著；电力业务受益于燃料成本下降，盈利能力大幅提升。公司拟派发末期股息，全年股息总额预计达418.11亿元，分红比例高达79.1%。
- 业务分析： 煤炭业务量价承压，自产煤单位生产成本同比下降4.8%。电力业务量价齐跌，但受益于燃料成本下降，发电分部毛利率同比提升1.9个百分点。运输及煤化工业务整体平稳。
- 未来展望： 重大资产注入事项顺利推进，有望显著提升公司资源储备与长期盈利能力。公司制定了股东回报规划，承诺每年最低分红比例提升至65%，高股息价值凸显。
- 估值与评级： 上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为568.93/605.36/673.16亿元，EPS分别为2.68/2.85/3.17元，维持“买入”评级。
- 风险提示： 经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。
医药：健康元(600380.SH)
- 业绩表现： 2025年实现收入152.16亿元，同比-2.58%，归母净利润13.36亿元，同比-3.68%，扣非归母净利润13.07亿元，同比-0.94%。
- 业务分析： 化学制剂、原料药中间体收入下滑，中药制剂、诊断试剂设备、保健食品、生物制品收入增长。呼吸创新药收入占呼吸领域收入的比重已超过25%，产品结构持续优化。
- 未来展望： 基于公司新品推广仍需时间，下调2026-2028年盈利预测。公司研发创新多点突破，引入AI技术推动AI从辅助决策迈向场景化执行。公司吸入制剂生产线通过马来西亚PIC/SGMP检查，获得国际市场的“通行证”。
- 估值与评级： 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润为14.01/15.32/17.13亿元，EPS为0.77/0.84/0.94元/股，当前股价对应PE为14.6/13.4/12.0倍。
- 风险提示： 行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。
