公司首次覆盖报告：磁材提质，光伏企稳，高端磁性器件打开新增量

公司已形成磁材、器件、光伏及锂电协同发展的业务格局。磁材业务为传统优势业务，器件业务依托材料能力向高附加值产品延伸，光伏业务以全球化布局和差异化产品构筑竞争优势，锂电业务则聚焦小圆柱电池并持续拓展储能及新兴应用。

光伏业务：公司拥有约23GW电池片及21GW组件产能，2026H1收入73.7亿元，海外出货占比超过70%，重点布局海外分布式市场。全黑、防眩光、温室等差异化组件具备相对溢价，有望支撑海外盈利质量。

锂电业务：公司聚焦18650、21700等小圆柱电池，2026H1实现收入17.5亿元，同比增长35.9%；全极耳中试线投产，有望推动产品向高倍率、高性能方向升级。

磁材器件业务：公司具备永磁、软磁、金属磁粉芯及非晶纳米晶等多材料体系，并向电感、EMC滤波器、定子组件等下游延伸；2026H1磁材收入21.8亿元，同比增长12.4%，器件收入8.1亿元，同比增长86.5%，高附加值器件成为重要增长来源。

AI芯片电感：GPU及ASIC功耗提升，推动核心VRM向高相数、低DCR、高饱和电流及小型化方向演进，芯片电感成为AI服务器三次电源中价值量集中的关键磁性器件。公司铜铁共烧电感可满足芯片VRM低压、大电流供电需求，相关产品已进入批量供货阶段。随着TLVR耦合电感及VPD垂直供电架构逐步导入，芯片电感有望由传统分立式产品向高端模组、耦合磁件及定制化方案升级，带动单卡用量及单颗价值量提升。

盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为249.24/280.17/313.59亿元，归母净利润分别为18.61/23.09/27.57亿元。以2026年9月24日收盘价20.04元计，公司2026-2028年PE分别为17.52/14.12/11.82倍。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球产业政策风险、海外业务及汇率风险、市场拓展风险、技术升级迭代风险、原材料价格波动风险。