首次覆盖报告：全域布局消费产业，AI驱动公司提质增效和创新增长

股票研究/2025.06.25 全域布局消费产业，AI驱动公司提质增效和创新增长 ——值得买首次覆盖报告 陈筱(分析师) 陈星光(分析师) 陈俊希(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880515040003 S0880525040043 S0880520120009 本报告导读： 公司主站增长稳健，战略上全面拥抱AI，已推出AI购物管家“张大妈”、海纳MCPServer，有望成为智能体时代消费领域的基础设施和底层电商入口。 投资要点： 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.62元、0.76元和0.99元，结合PE和PS两种估值方法对公司进行估值，最终给予公司目标价43.40元，首次覆盖给予“增持”评级。 以AI技术为驱动，全域布局消费产业。公司于2011年成立于北 京，以“什么值得买”作为互联网主站。2019年公司登陆深交所上 市，并通过成立“日晟星罗”、“有助”等子公司，把握新渠道，新流量，为客户提供品效合一的营销服务。2023年公司将AIGC作为重点战略项目并取得大量成果，助力主站平台降本提效，2024年2月上线的自研Agent，探索打造未来电商新模式。 “什么值得买”：用户数和GMV稳健增长，AI助力平台提质增效。 2024年“什么值得买”月活平均3967.81万人，保持稳健增长。2024 年内平台内容发布量达到了3404.19万，同比提升了19.31%，其中AIDC内容占比达到44%，显著降低内容发布的成本。2025年，公司在全面AI的战略框架下，对原版APP进行迭代升级，推出了“什么值得买GEN2”新版本，该版本以“兴趣”为核心，使用AIUC引擎对值得买消费大模型收集的全网消费内容进行质量评分，公司内容分发逻辑有望实现从“好价”到“好物”的突破。25年5月，公司发布AI购物管家“张大妈”，探索AI时代全新购物体验，此外公司建设的海纳MCPServer，有望成为智能体时代消费领域的基础设施和底层电商入口。 创新业务：前瞻布局新渠道、新流量，把握新消费红利。近年来公 司积极把握抖音、小红书、微信小店等新渠道、新消费红利，多元 化赋能商家。公司“星罗”和“有助”等子公司，将内容能力应用于代运营服务，持续优化内容的带货能力。子公司“万象映生”前瞻布局微信生态，提供包括私域化运营，视频号代运营等全链路解决方案。子公司聚值传媒已全面覆盖小红书等各大社交平台，以内容种草为核心，致力于为品牌提供一站式整合内容营销。 风险提示。1）宏观经济不确定，公司主站用户商业化能力下降；2 互联网及电商行业监管加强；3）公司AI应用落地不及预期。 值得买(300785) 传播文化业/社会服务 首次覆盖 评级增持 目标价格43.40 当前价格： 30.65 交易数据52周内股价区间（元） 14.92-44.50 总市值（百万元） 6,095 总股本/流通A股（百万股） 199/122 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 1,896 每股净资产（元） 9.53 市净率（现价） 3.2 净负债率 -35.88% 52周股价走势图 值得买 深证成指 179% 141% 103% 65% 27% -11% 2024-062024-102025-022025-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -9% 93% 相对指数 -15% -4% 78% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,452 1,518 1,674 1,852 2,033 (+/-)% 18.2% 4.5% 10.3% 10.7% 9.8% 净利润（归母） 75 75 124 151 196 (+/-)% -11.9% 0.6% 64.3% 22.2% 29.9% 每股净收益（元） 0.38 0.38 0.62 0.76 0.99 净资产收益率(%) 4.0% 4.0% 6.2% 7.3% 9.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 81.51 81.01 49.30 40.36 31.07 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金728 658 646 639 650 营业总收入 1,452 1,518 1,674 1,852 2,033 交易性金融资产 121 210 210 210 210 营业成本 750 801 873 958 1,050 应收账款及票据 517 542 595 658 723 税金及附加 21 22 24 27 29 存货 17 20 22 24 26 销售费用 269 251 249 278 295 其他流动资产 97 111 116 123 130 管理费用 181 183 192 204 203 流动资产合计 1,480 1,541 1,589 1,654 1,739 研发费用 164 182 201 219 234 长期投资 27 25 25 25 25 EBIT 73 76 146 180 236 固定资产 406 383 395 406 414 其他收益 14 8 8 9 10 在建工程 18 146 140 135 129 公允价值变动收益 1 5 0 0 0 无形资产及商誉 281 257 309 372 435 投资收益 3 3 3 4 4 其他非流动资产 51 83 84 83 95 财务费用 -7 -3 -7 -7 -7 非流动资产合计 783 894 953 1,020 1,099 减值损失 -7 -17 0 0 0 总资产 2,263 2,435 2,542 2,674 2,838 资产处置损益 0 2 0 0 0 短期借款 15 27 27 27 27 营业利润 83 83 153 187 243 应付账款及票据 109 171 184 202 222 营业外收支 -3 -11 0 0 0 一年内到期的非流动负债 26 27 26 26 26 所得税 1 -9 23 28 36 其他流动负债 144 150 163 177 193 净利润 79 80 130 159 207 流动负债合计 294 375 400 433 468 少数股东损益 5 5 7 8 10 长期借款 61 90 90 90 90 归属母公司净利润 75 75 124 151 196 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 10 15 15 15 15 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 36 37 37 37 37 ROE(摊薄,%) 4.0% 4.0% 6.2% 7.3% 9.0% 非流动负债合计 107 142 142 142 142 ROA(%) 3.5% 3.4% 5.2% 6.1% 7.5% 总负债 401 517 542 575 610 ROIC(%) 3.6% 4.1% 5.7% 6.8% 8.4% 实收资本(或股本) 199 199 199 199 199 销售毛利率(%) 48.4% 47.2% 47.9% 48.3% 48.4% 其他归母股东权益 1,656 1,706 1,780 1,871 1,990 EBITMargin(%) 5.0% 5.0% 8.7% 9.7% 11.6% 归属母公司股东权益 1,855 1,904 1,979 2,070 2,189 销售净利率(%) 5.5% 5.3% 7.8% 8.6% 10.2% 少数股东权益 8 14 21 29 39 资产负债率(%) 17.7% 21.2% 21.3% 21.5% 21.5% 股东权益合计 1,862 1,918 2,000 2,099 2,228 存货周转率(次) 46.1 43.6 41.5 41.9 41.8 总负债及总权益 2,263 2,435 2,542 2,674 2,838 应收账款周转率（次） 3.0 2.9 2.9 3.0 2.9 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.5 1.6 1.2 1.3 1.2 经营活动现金流 112 117 153 189 237 资本支出/收入 3.5% 6.1% 6.8% 7.3% 7.2% 投资活动现金流 -78 -237 -110 -131 -142 EV/EBITDA 27.12 48.90 27.63 22.71 18.47 筹资活动现金流 -163 -2 -54 -66 -84 P/E(现价&最新股本摊薄) 81.51 81.01 49.30 40.36 31.07 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 3.29 3.20 3.08 2.94 2.78 现金净增加额 -128 -122 -12 -7 11 P/S(现价) 4.20 4.02 3.64 3.29 3.00 折旧与摊销 65 50 57 67 67 EPS-最新股本摊薄(元) 0.38 0.38 0.62 0.76 0.99 营运资本变动 -38 -12 -35 -39 -39 DPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.15 0.25 0.30 0.39 资本性支出 -50 -93 -114 -135 -147 股息率(现价,%) 0.5% 0.5% 0.8% 1.0% 1.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 目录 1.盈利预测与估值分析4 1.1.公司基本假设4 1.2.盈利预测与公司估值4 2.以AI技术为驱动，全域布局消费产业5 3.“什么值得买”：用户数和GMV稳健增长，AI助力平台提质增效7 4.卡位第三方电商AIAgent，“小值”有望成为AI时代电商新入口9 5.创新业务：前瞻布局新渠道、新流量，把握新消费红利12 6.风险提示13 1.盈利预测与估值分析 1.1.公司基本假设 1）我们认为公司“什么值得买”主站用户稳定，目前公司AIGC生产内容占比高达40%，AI技术已经极大地丰富了社区内容和内部降本增效，未来随着AI工具的应用和赋能，公司主站信息推广服务收入有望保持稳健增长，预计公司2025-2027年该业务营收同比增长10%、12%和13%，毛利率稳中略升，AI助力社区降本提效。 2）公司效果营销平台服务收入有望保持5%、5%和3%的低个位数增长，且随着收入规模的提升，运营效率和毛利率有望略有提升。 3）在创新业务方面，公司积极把握小红书、微信小店等新渠道、新流量，把握新消费红利。公司运营服务、品牌营销和商品销售三项创新业务，未来由于收入基数的不断提升，增速将有所放缓，运营效率方面随着“神灯素材助手”等AI工具的优化提效，毛利率有望稳中略升。 表1：公司营业收入拆分（百万元） 业务名称 预测项 2024 2025E 2026E 2027E 营收 671.72 738.89 827.56 935.14 信息推广服务 Yoy -0.68% 10.00% 12.00% 13.00% 毛利率 55.44% 56.44% 56.94% 57.44% 营收 385.29 404.55 424.78 437.52 互联网效果营销平台服务 Yoy 4.17% 5.00% 5.00% 3.00% 毛利率 65.11% 67.11% 68.11% 68.11% 营收 327.26 376.34 425.27 467.80 运营服务费 Yoy 17.29% 15.00% 13.00% 10.00% 毛利率 21.82% 22.82% 23.82% 23.82% 营收 12