西部超导公司首次覆盖报告高端特材龙头，超导和高温合金打开成长增量

西部超导(688122)[Table_Industry]资本货物/工业 西部超导公司首次覆盖报告 本报告导读： 西部超导公司首次覆盖，目标价78.18元，给予“增持”评级。公司是高端特材龙头，三大业务深度匹配国家战略方向，赛道成长确定性充足。 投资要点： 公司超导产品产能快速释放、市场占有率不断提升。公司是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系。公司大力拓展超导线材全球布局，由公司控股子公司西安聚能超导线材科技有限公司设立全资子公司北爱尔兰超导技术有限公司，预计2026年底达产。 公司高端钛合金出货量保持较好水平。针对国家重大型号需求，制备的超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯性能综合评价较好、产品交付顺利；新安装的连轧产线快速建成投产，多个牌号大单重钛合金丝棒材实现批量生产交付；超高强韧钛合金、高疲劳高韧钛合金、新型飞机用高温钛合金棒材、650℃高温钛合金锻坯及丝棒材研制任务进展顺利，部分领域已形成小批订货合同。 公司高温合金产能和出货量增长迅速。公司已成为相关需求单位的材料供应商。公司突破了以GH4169、GH4169G、GH738、GH907、GH4698、GH4065A、GH4720Li等合金为代表的十余个牌号高温合金的批量生产技术，获得相关牌号高温合金棒材产品的供货资格。在商用航空发动机市场，公司生产的φ600mm大规格GH4738棒材已通过某型号发动机部件考核。在燃气轮机市场，公司生产的GH4169、GH4698等合金棒材已经在国内多个型号燃机和民用燃机上完成锻件验证与评价并取得供货资质。 催化剂：聚变工程建设提速，超导需求扩容；高端钛合金新品批产，产能释放；高温合金资质落地，多领域市场开拓。 风险提示：下游客户提货节奏与产品价格波动风险；超导和高温合金业务拓展不及预期风险。 目录 1.盈利预测与投资建议..................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.公司营收稳定，超导和高温合金营收占比显著提升..............................63.高端特材业务深度匹配国家战略方向，赛道成长确定性充足...............93.1.超导产品是国际技术发展的重要方向，发展潜力巨大....................93.2.高端钛合金赋能高端装备发展，行业需求持续增长......................113.3.高温合金是航发和燃机制造的关键材料，国产替代迫在眉睫......124.公司是高端特材领域龙头，技术和市场先发优势强............................134.1.公司是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业............................................................................................................134.2.公司是我国高端钛合金棒丝材主要研发生产基地之一，高端钛合金出货量保持较好水平....................................................................................144.3.公司已成为相关需求单位的高温合金材料供应商，高温合金产能和出货量增长迅速............................................................................................144.4.公司研发实力雄厚、相关技术国际国内领先，国内外高端市场客户认可度高........................................................................................................155.风险提示....................................................................................................17 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2026~2028年归母净利润为8.43/9.41/10.57亿元，EPS分别为1.30/1.45/1.63元；2024-2028年整体毛利率维持32.63%-34.51%区间，依托三大主业结构优化支撑盈利稳定，综合PE和PS估值法测算，给予公司目标价78.18元，给予“增持”评级。 关键假设： 航空装备稳步放量，带动高端钛合金需求平稳上行；医疗影像、半导体单晶硅、聚变工程等多场景需求扩张，超导业务成长空间持续打开；航空发动机、燃气轮机国产替代进程提速，高温合金业务维持较高增速。 按产品划分： 1）高端钛合金材料：公司第一大收入来源，航空装备需求稳健托底，预计2026-2028年收入增速稳定维持5%；毛利率高位稳定在39.31%，是公司盈利核心支柱。 2）超导产品：全球唯一NbTi全流程产能，MRI、MCZ、ITER、加速器多场景需求放量，预计2026-2028年收入增速15%，毛利率稳定29.25%，增量贡献逐年放大。 3）高性能高温合金材料：航发、燃气轮机国产替代加速，2025年营收高增74.65%，预计2026-2028年持续保持25%高速增长，毛利率稳定22.95%，弹性最强。 4)其他业务：预计其他业务2026-2028年营收保持稳定； 费用及盈利能力： 公 司毛 利 率 保 持 稳 定，预 计 公 司2026-2028年 期 内 毛 利 率 分 别 为33.30%/32.97%/32.63%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PS估值法两种估值方法给出目标价。 可比公司选取：选取国内宇航级钛材全产业链龙头宝钛股份，MRI超导磁体供应商健信超导，粉末高温合金龙头钢研高纳作为可比公司。 宝鸡钛业股份有限公司的主营业务是钛及钛合金的生产、加工和销售。公司的主要产品是海绵钛、钛锭、板材、管材、棒材、带、箔材、线、丝材、环材、饼材、精密铸件。公司坚守科技创新内核，以技术突破引领发展升级，全面增强竞争实力和优势。紧扣“国之重器”及科技创新项目，聚力攻坚关键核心技术，持续深化“企业+院所”科创模式，成功获批陕西省钛合金新材料中试基地；多项研制成果填补国内空白，部分技术达到国际先进水平，取得CCS首家钛合金板材、焊丝及管材认证，实现深海钛合金产品专业化应用；完成欧洲多国航空资格认证，集齐国际主流航空钛材供应通行证。2025年，公司主导参与编制各类标准16项，荣获省部级以上科技成果奖4项，获得专利授权12项，其中发明专利5项。同时，公司顺利完成ISO9001、AS9100质量体系审核，高分通过Nadcap、PED镍金合金等重要认证。 宁波健信超导科技股份有限公司的主营业务是医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售。公司的主要产品是1.5T零挥发超导磁体、1.5T无液氦超导磁体、3.0T零挥发超导磁体、开放式零挥发超导磁体、全身成像永磁体、专科永磁体、工业永磁体、梯度线圈。 北京钢研高纳科技股份有限公司的主营业务是铸造合金制品、变形合金制品和新型合金材料及制品的生产、销售。公司的主要产品是铸造合金制品、变形合金制品、新型合金制品。公司是中国航发仅有的几家战略供应商之一，多次获得中国航发下属企业“金牌供应商”“突出贡献奖”等荣誉称号，公司的多种合金产品在国内有独家研发优势，在一定程度上打破了国外同类产品在国内高端市场的垄断局面。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值66倍，考虑到公司主要产品有超导产品、高端钛合金材料、高性能高温合金三类，给予公司2026年66倍PE，对应每股价值86元。 PS估值法：可比公司2026年平均PS估值6倍，公司是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，已成为相关需求单位的高温合金材料供应商，给予公司2026年8倍PS，对应每股价值71元。 综上，我们取PE和PS两种估值法的平均值，得到公司目标价为78.18元。 2.公司营收稳定，超导和高温合金营收占比显著提升 历史沿革：公司前身西部超导材料科技有限公司是由西北有色金属研究院和超导国际科技（毛里求斯）有限公司于2003年共同出资设立的一家中外合资经营企业。2012年，公司由西部超导材料科技有限公司变更为西部超导材料科技股份有限公司。2014年，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。2019年，公司在上海证券交易所科创板上市。 公司实控人为陕西省财政厅。公司控股股东为西北有色金属研究院，截至5月31日持有股份占比20.96%。公司董事长冯勇先生，1988年12月至2004年10月，就职于西北有色金属研究院超导所，历任副所长、所长，2004年10月进入西部超导公司，2022年4月起担任公司董事长。冯勇先生长期从事实用化超导材料、高性能钛合金制备与应用技术的研发与产业化，获得国家技术发明奖2项，省部级一等奖7项、二等奖5项，获得发明专利90余项，发表研究论文100篇。 公司主要产品有超导产品、高端钛合金材料、高性能高温合金三类。第一类是超导产品，包括NbTi锭棒、NbTi超导线材、Nb3Sn超导线材、MgB2高温超导线材、Bi系高温超导线带材和超导磁体等；第二类是高端钛合金材料，包括棒材、丝材等；第三类是高性能高温合金材料，包括变形高温合金和高温合金母合金等。公司产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，始终服务国家战略，保障我国能源、医疗、交通、信息、新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船等领域发展急需。 公司2025年实现营业收入52.26亿元，较上年同期增长13.29%。其中超导产品较同期增长22.70%，高端钛合金较同期增长1.48%，高性能高温合金较同期增长74.65%。2026Q1公司营收10.80亿元，同比增长0.62%。 数据来源：公司2025年年报，国泰海通证券研究 公司2025年归母净利润8.39亿元，较上年同期增长4.81%。2026Q1公司归母净利润0.44亿元，同比减少74.21%，业绩下滑主要系下游客户提货节奏出现变化、产品销售结构调整、部分产品价格下降。 公司2023-2025年销售毛利率、销售净利率保持稳定。2023年、2024年、2025年销售毛利率分别为31.87%、33.55%、34.51%，销售净利率分别为18.38%、18.99%、18.26%。 数据来源：公司2025年年报，国泰海通证券研究 2025年公司超导产品和高温合金业务收入占比提升。2025年高端钛合金、超导产品、高温合金产品营收占比分别为53%、31%、11%。超导产品产能快速释放、市场占有率不断提升，联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，由控股子公司设立全资子公司北爱尔兰超导技术有限公司，拓展超导线材全球布局，同时在半导体、磁悬浮等领域持续发力，实现批量应用。高