首次覆盖报告：高端密封平台型龙头，半导体、机器人打开成长空间

评级及分析师信息 公司发布2025年中报。 半导体、石化、汽车等多领域突破，25H1收入端稳健增长 2025H1公司实现收入为3.86亿元，同比+16.3%，保持稳健增长；其中Q2收入为2.04亿元，同比+9.2%，主要系季度间正常经营波动。分下游来看： 1）工程机械：收入为1.99亿元（占比52%），同比+3.3%，公司产品主要应用于非挖领域（泵车、起重机、装载机等），2025年以来国内非挖销量降幅持续收窄，公司保持增长主要系市占率提升+海外客户卡特放量。此外，随着小挖/中挖不断突破，高空作业车、推土机、叉车等拓展顺利，上行周期下收入弹性可观。 2）石油天然气：收入为0.74亿元，同比+50.0%，高速增长主要系全球油气上游资本开支高景气，带动设备及零件需求。公司对标UTEX、圣戈班、特瑞堡等海外大厂，客户包括全球前10强油服公司的5家，已成为进入中海油供应链。 3）通用机械：收入为0.46亿元，同比+52.5%，同样实现快速增长，主要系通用工业下游广泛，公司在盾构、工业液压、化工、半导体设备等多领域取得进展，后续有望持续放量。4）煤机/农机：收入分别为0.39/0.15亿元，分别同比 +10.2%/+8.4%，均取得一定增长。其中，在煤机领域，公司不断提升客户质量；农机领域，公司已进入一拖股份供应商名录，并走向欧洲市场。 底层来看，公司掌握密封材料平台型技术，石化、半导体、汽车、纺织等多领域进展顺利，且核心竞对均为海外龙头，验证公司出色竞争力。展望后续，公司主业稳健，叠加新业务陆续放量，看好收入端保持较好增长。 ►毛利率水平出色且持续提升，并表嘉诺显著增厚全年利润2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.48/0.45亿元，分别同比+22.6%/+31.1%，符合市场预期；其中Q2为0.23/0.22亿元，分别同比+12.9%/+13.6%，利润端增速高于收入端，盈利水平有所提升。2025H1公司净利率/扣非净利率为16.69%/11.74%，分别同比+1.22/+1.33pct，具体来看：1）毛利端：25H1公司毛利率为42.25%，同比+2.82pct，分行业 来看，工程机械/石油天然气/通用机械/煤矿机械毛利率分别32.64%/63.17%/37.52%/58.78%，毛利率水平出色，领跑板块； 2）费用端：25H1公司期间费用率为23.05%，同比+1.51pct，其中销售/管理/财务/研发分别同比+0.67/+0.71/+0.14/- 3）2025年7月公司完成嘉诺剩余49%的股权收购，随着完全并 表，后续将显著增厚全年利润端表现。 ►稀缺密封材料平台型龙头，半导体/机器人打开成长空间公司定位为密封材料平台型公司，目前已初步实现基础材料多布局，包括聚氨酯、橡胶、工程塑料（PEEK、超高分子聚乙烯）、PTFE、全氟醚橡胶等。基于对基础材料的理解，公司构建“仿真-设计-加工/测试”平台能力，构成底层成长逻辑。1）半导体：公司KALFLUO®系列FFKM橡胶材料在半导体生产设备领域及化工领域已经成功验证，正在积极寻求与头部客户形成深度合作模式。根据Frost&Sullivan数据，2024年中国半导体领域全氟醚橡胶密封圈市场规模约57亿元，格局集中且为美系垄断，当前国产化率不足5%，公司卡位优势明显，有望充分受益； 2）机器人：人形机器人进一步走入日常/工业场景，对于防水、抗紫外线、防挤压、耐磨、润滑性等提了很高的要求，且后续替换需求旺盛。公司具备相关的材料技术储备，①从难度及格局来看：公司主业要求相较机器人更高，拥有领先的生产工艺水平；②从进度来看：公司针对客户提出的技术要求及更新周期积极配合研发、供样测试。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营收为8.61、10.70、13.56亿元，分别同比+20.4%、+24.2%、+26.7%；归母净利润为1.01、1.37、1.92亿元，分别同比+90.3%、+35.1%、+40.2%；对应EPS为0.84、1.14、1.60元，2025/9/8股价37.36元对应PE分别为44、33、23倍。考虑公司赛道成长性出色，掌握密封材料平台化能力，卡位优势明显，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动、新品研发及产业化不及预期等风险。 正文目录 1.唯万密封：国内高端密封龙头，平台化外延不断拓展产品线.....................................................................................................42.半导体密封圈：美系垄断关键环节，公司引领进口替代..............................................................................................................83.机器人：轻量化&密封方案专家，卡位优势突出.....................................................94.盈利预测与投资建议..........................................................................105.风险提示...................................................................................11 图表目录 图1工程机械收入占比逐步下降............................................................................................................................................................4图2密封件承担防漏、耐磨、抗挤压等要求......................................................................................................................................4图3公司密封材料布局全面.....................................................................................................................................................................5图4公司“仿真-设计-加工/测试”系统............................................................................................................................................5图5公司依托“仿真-设计-加工/测试”的密封件平台化能力，持续拓展下游应用............................................................5图6公司下游应用领域及主要客户....................................................................................................................................................6图7股权结构图（截至2025/6/30）...................................................................................................................................................6图8公司核心团队稳定，产业经验丰富.............................................................................................................................................7图9半导体密封圈在刻蚀、沉积等设备应用具体情况...................................................................................................................8图10预计2025年半导体密封市场规模73亿元...............................................................................................................................8图11美系企业（杜邦+GT）合计垄断超50%市场..............................................................................................................................8图12人形机器人在肩、肘、腕等高自由度关节处不仅频繁运动，还位于开放环境，密封需求强................................9图13公司盈利预测表............................................................................................................................................................................10图14可比公司估值表............................................................................................................................................................................11 1.唯万密封：国内高端密封龙头，平台化外延不断拓展产品线 唯万密封成立于2008年，专注于液压气动密封产品和系统解决方案，广泛应用于工程机械、油服设备、半导体等领域，已批量供货于卡特彼勒、三一重工、斯伦贝谢、贝克休斯等各行业龙头。从收入构成来看，2021-2025H1公司核心收入来源为工程机械领域（平均占比超60%），但随着新业务突破顺利，明显可以看到油气、通用工业等领域收入快速放量。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：搜狐网，华西证券研究所 对于密封材料的基础研究，构成行业壁垒和公司核心阿尔法。自2008年成立以来，公司便确立了“材料—工艺—设计”全自主研发路线。经过近二十年的持续投入与积累，公司在基础材料领域已形成多元化布局，对各类材料特性具备深厚理解，覆盖聚氨酯、橡胶、工程塑料（PEEK等）、PTFE以及全氟醚橡胶等。 要深刻理解公司成长性与竞争优势，更应该从底层逻辑出发，认识到其搭建的“仿真—设计—加工/测试”的平台化能力。依托基础材料理解，公司构建了出色的密封材料平台化体系，不断拓展汽车、半导体、机器人等成长性赛道，开启扩张之路。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：公司公