公司首次覆盖报告：PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 鼎泰高科（301377.SZ） 2023年01月16日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/1/16 当前股价(元) 22.83 一年最高最低(元) 33.80/19.50 总市值(亿元) 93.60 流通市值(亿元) 10.72 总股本(亿股) 4.10 流通股本(亿股) 0.47 近3个月换手率(%) 561.5 股价走势图 数据来源：聚源 PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间 公司专业为PCB等领域企业提供工具（钻针、铣刀及其他数控刀具）、材料（刷磨轮、功能性膜）、智能设备一体化解决方案。公司增长潜力巨大：（1）核心产品PCB钻针（2022H1占比72%）的平均单价提升。（2）核心设备及关键工艺自研，募投新建无人工厂助力人效提高。（3）产能释放，市占率提升（2020年PCB钻针按销量全球市占率第一，19%）。（4）功能性膜产品在 Mini-LED、新能源车载领域打开第二成长曲线。（5）数控刀具装备替代进口，满足自身需求前提下，对外销售适配行业扩产需求。我们预测公司2022-2024年营收分别为12.54/16.36/20.86亿元，归母净利润2.40/3.31/4.81亿元，EPS为0.58/0.81/1.17元，当前股价对应PE分别为38.0 /27.4/ 18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  钻针行业格局稳定，公司自研可完全替代进口的核心装备，钻针持续高端化 PCB行业景气磨底，有望复苏。PCB层数、布线密度提升以及板材变化带来换针频率加快使得PCB钻针耗用量大幅增长。0.2mm以下高端PCB钻针以及高端涂层钻针用于高景气的IC载板等领域，占比持续扩大。公司使用自研设备量产高端PCB钻针，是国内唯一一家涂层工艺、涂层设备全部自研的厂商，成本端相比外协大幅下降，强劲的技术实力铸就护城河。公司高端PCB钻针产能释放后市场份额提升，叠加设备、工艺自研带来的降本增效，利润端有望持续高增长。  高端数控刀具一体化打开成长空间，膜产品在高景气下游开启第二增长曲线 公司是稀缺的国产高端数控刀具厂商，受益于PCB的广泛下游，应用领域由3C向航空航天、汽车等拓展。公司向上整合自研数控刀具生产设备并对外销售，降本增效同时创造新收入增长点，成长空间打开。基于客户资源优势，公司开发高性能功能膜产品，面向Mini-LED、新能源车载等领域，有望开启第二增长曲线。  风险提示：半导体周期下行、钻针技术被替代、公司产能爬坡进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 967 1,222 1,254 1,636 2,086 YOY(%) 38.1 26.4 2.6 30.4 27.5 归母净利润(百万元) 176 238 240 331 481 YOY(%) 147.4 34.9 0.8 38.3 45.3 毛利率(%) 38.4 38.6 38.8 38.6 39.2 净利率(%) 18.2 19.4 19.0 20.2 23.0 ROE(%) 25.7 25.8 10.3 12.5 15.4 EPS(摊薄/元) 0.43 0.58 0.58 0.81 1.17 P/E(倍) 51.6 38.3 38.0 27.4 18.9 P/B(倍) 13.3 9.9 3.9 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2022-012022-052022-09鼎泰高科沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/26 目 录 1、 二十年深耕铸毫厘之功，PCB钻针全球龙头迎来快速发展 ................................................................................................ 4 1.1、 向产业链上游延伸形成刀具、装备、材料三大产品矩阵，竞争优势突出 .............................................................. 4 1.1.1、 刀具：以PCB钻针为主，公司已突破高端钻针以及涂层工艺，产品价值量持续提升 .............................. 4 1.1.2、 装备：自研设备降本铸就核心竞争力，外销设备带来收入新增长 ............................................................... 6 1.1.3、 材料：可与刀具搭配销售提升客户粘性，向新应用领域延伸 ....................................................................... 6 1.2、 持续拓展下游龙头客户，客户资源优质、结构稳定 .................................................................................................. 6 1.3、 盈利实力强劲，产品高端化+提高人效进一步提升盈利水平 .................................................................................... 7 1.3.1、 财务状况：营收、净利润稳健增长，费用率稳步下降 ................................................................................... 7 1.3.2、 加大工厂自动化程度以提升人效、提高利润率，同时冲减产品单价下滑影响 ........................................... 8 1.4、 股权结构高度集中，业务体系清晰.............................................................................................................................. 9 2、 核心看点1：高端PCB钻针需求旺盛，公司自研关键设备，实现进口替代，充分受益 ................................................. 9 2.1、 行业：PCB载板高端升级提振PCB钻针需求.......................................................................................................... 10 2.1.1、 PCB行业景气进入磨底阶段，复苏有望 ........................................................................................................ 10 2.1.2、 PCB层数、布线密度提升+板材变化带来PCB钻针耗用量大幅增长 ......................................................... 11 2.1.3、 车用PCB、IC载板等高端板增速领跑PCB行业，高端PCB钻针需求占比提升 ..................................... 11 2.2、 公司：行业格局稳定，公司强者恒强，产品结构升级+自研工艺设备降本带来利润提升 .................................. 13 2.2.1、 PCB钻针竞争格局稳定，公司技术实力强劲铸就护城河 ............................................................................ 13 2.2.2、 高端PCB钻针市场份额提升，自研涂层工艺、核心设备带来显著的成本优势 ........................................ 14 3、 核心看点2：数控刀具剑指高端，一体化布局打开长期增长空间 .................................................................................... 16 3.1、 行业：数控机床市场渗透率提升，扩容精密高效刀具市场 .................................................................................... 16 3.2、 行业：高端数控刀具国产替代需求强烈 .................................................................................................................... 17 3.3、 公司：国产高端数控刀具稀缺标的，一体化整合降本、创利，成长空间打开 .................................................... 17 3.3.1、 高端数控刀具品类版图扩张，受益于PCB广泛的下游市场拓展应用领域 ................................................ 17 3.3.2、 数控刀具最大成本在于设备投入，公司自研+外销高性能刀具设备降本、创利 ....................................... 18 3.3.3、 产品性能强，客户资源优质，国产替代带来长期增长 ................................................................................. 18 4、 核心看点3：基于客户资源优势，功能性膜产品在车载屏、Mini-LED领域开启第二增长曲线 .................................. 18 5、 募投项目加码产能、海外市场进一步开拓，助力全球市占率提升 ................................................................................... 20 6、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 21 7、 风险提示 .......................................................................................................................................................