首次覆盖报告：数控刀具国产替代推动者，看好未来快速成长

1 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 欧 科 亿(688308.SH) 2022年05月24日 增持（首次） 所属行业：机械 当前价格(元)：56.98 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 杨任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 26.12 -3.92 -8.05 相对涨幅(%) 27.47 3.51 6.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 欧科亿(688308.SH)：数控刀具国产替代推动者，看好未来快速成长 ——首次覆盖报告 投资要点  国内头部数控刀具制造商，近5年利润复合增速近50%。2010年前公司专注于硬质合金锯齿刀片的研发生产，为国内第一大锯齿刀片生产商，2011年起持续向硬质合金数控刀具领域进军，2021年数控刀片产量超8000万片，是国内硬质合金数控刀具民营龙头企业。2017-2021年公司营收与归母净利润复合增长率分别达23%、49%，其中数控刀具贡献了公司当前60%以上的毛利，规模效应带来公司近年来毛利率和净利率的持续提升；  硬质合金数控刀具是顺周期耗材，国产替代空间大。机床刀具是400亿市场规模的工业消费品，市场规模与制造业景气度正相关，其中硬质合金是刀具的主要材料，约占到全部刀具的60%。国内机床刀具市场中硬质合金可转位刀具市场约在100亿规模，国产化率约30%，国产替代空间大。刀具市场细分品类众多，存在一定的定制化需求，产品性能取决于基材、涂层和精密成型技术的综合效果，技术转换相对较少。在部分品类上国产品牌已具备高性价比，国产替代日韩的趋势已开始出现，随着未来产品一致性和稳定性的提升以及产品品类的扩充，国产替代进程有望加速。同时远期潜在的海外出口市场是国内的5倍，具备较大发展潜力；  快速扩产执行力强，四大优势助力快速成长。1）技术方面：硬质合金锯齿刀片与数控刀具在基体材料底层技术方面存在共通性，公司近年来持续加大研发力度，通过产学研紧密合作增强技术实力；2）产能方面：品类扩充的同时向高端化迈进，2021年公司新增数控刀片产品近2000种，同时加大了高端产品研发储备，新产品品种中价格大于10元的占比40%以上，3月定向增发募投的产业园项目已经开工建设，进一步扩充产品品类；3）成本方面：数控刀片生产规模效应强，公司通过自动化率提升和工艺改进持续降成本，近5年单片成本节省27%，其中单片制造费用和直接人工各下降38%；4）渠道方面：公司针对国内市场加强全国布局，举办各类展会增强品牌知名度，同时持续扩大海外市场开拓力度，21年海外收入占比提升到9%的水平，未来存在较大发展空间。  投资建议。看好未来3年数控刀具国产替代的持续推进，预计公司2022~2024年归母净利润2.9、3.7和4.5亿，同比增速29%、29%和22%，对应当前57亿市值下的PE分别为20、15和13倍，公司22年市盈率略低于行业23倍的平均水平，处于历史底部区间，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：1、行业竞争格局超预期恶化；2、产能建设进度不及预期；3、疫情致下游需求不及预期。 -51%-34%-17%0%17%34%51%2021-052021-092022-012022-05欧科亿沪深300 公司首次覆盖 欧科亿（688308.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 100.00 流通A股(百万股)： 64.93 52周内股价区间(元)： 41.30-94.00 总市值(百万元)： 5,698.00 总资产(百万元)： 1,991.40 每股净资产(元)： 15.51 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 702 990 1,246 1,509 1,738 (+/-)YOY(%) 16.5% 41.0% 25.8% 21.2% 15.1% 净利润(百万元) 107 222 287 370 452 (+/-)YOY(%) 21.5% 106.8% 29.1% 28.8% 22.3% 全面摊薄EPS(元) 1.43 2.22 2.87 3.70 4.52 毛利率(%) 31.4% 34.4% 37.0% 39.1% 40.8% 净资产收益率(%) 8.2% 14.9% 16.9% 18.9% 19.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 欧科亿（688308.SH） 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内硬质合金数控刀具领军企业，近5年利润复合增速近50% ................................ 6 1.1. 硬质合金锯齿刀片起家，国内硬质合金数控刀具头部制造商 ............................. 6 1.2. 近5年利润复合增速近50%，盈利能力持续提升 ............................................. 7 2. 硬质合金数控刀具：近300亿顺周期耗材，国产替代空间大 .................................. 11 2.1. 硬质合金刀具是顺周期工业消费品，2020年国内市场在260亿规模 .............. 11 2.2. 产品性能改进和渠道建设是刀具国产化率提升的必要条件 .............................. 13 2.3. 国产商短期抢占日韩厂商国内中端份额，远期高端市场和海外出口具备较大发展潜力 .................................................................................................................. 15 3. 公司分析：快速扩产执行力强，降本增效增强盈利能力 .......................................... 17 3.1. 技术：硬质合金材料的基础上持续开展产学研合作，增强底层技术实力 ......... 17 3.2. 产能：品类扩充的同时向高端化迈进，募投项目建设持续推进 ....................... 17 3.3. 成本：依靠规模效应和工艺改进降本提效....................................................... 18 3.4. 渠道：国内经销商持续下沉，扩大海外市场开拓力度 ..................................... 19 4. 盈利预测与估值分析 .............................................................................................. 20 4.1. 盈利预测：未来3年利润有望实现25%的复合增长........................................ 20 4.2. 估值分析：市盈率略低于行业平均水平，处于历史底部区间 ........................... 20 5. 风险提示 ............................................................................................................... 21 公司首次覆盖 欧科亿（688308.SH） 4 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 ..................................................................................................... 6 图2：公司股权结构 ..................................................................................................... 6 图3：公司近5年营业收入CAGR为23% ................................................................... 8 图4：公司近5年归母净利润CAGR为49% ................................................................ 8 图5：公司硬质合金制品与数控刀具产品收入持续提升 ................................................. 8 图6：数控刀具贡献了公司60%以上的毛利.................................................................. 8 图7：2019年公司销售模式按产品分类 ........................................................................ 9 图8：公司数控刀片产品销售以车削系列为主 ............................................................... 9 图9：公司历年毛利率和净利率震荡上行 ...................................................................... 9 图10：数控刀片分产品毛利率 ..................................................................................... 9 图11：公司三项费用率持续下降 .................................................................................. 9 图12：经营活动现金净流量与归母净利润比较 ........................................................... 10 图13：公司现金流情况(百万元) ......................