深度研究报告：全球PCB刀具领先企业，多方向拓展打开公司成长曲线

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他专用机械 2024年01月29日 鼎泰高科（301377）深度研究报告 强推 （首次） 全球PCB刀具领先企业，多方向拓展打开公司成长曲线 目标价：23.70元 当前价：18.29元  全球PCB刀具领先企业，多维度业务布局。公司致力于为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备等一体化解决方案，产品主要包括微型钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB特殊刀具、自动化设备、功能性膜产品等。2018-2022年公司营收从5.29亿元增长至12.19亿元，CAGR为23.19%，归母净利润从0.7亿元增长至2.23亿元，CAGR达33.80%。  PCB行业技术迭代，钻针业务有望受益于PCB高密化。我国PCB微型刀具仍处于发展阶段，兼具规模化生产和高水平生产技术的企业较少。根据Prismark研究报告，2020年全球PCB钻针销量约为25.80亿支，其中公司市场占有率约为19%，排名第1位；排名第2位至第4位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为18%、14%和9%。PCB板未来将向多层板、高密度、高集成、小孔径方向发展，将带来更多微型钻针的需求。公司PCB钻针产销齐增，在建项目可实现年产4.8亿支钻针，有望进一步巩固公司的龙头地位。  数控刀具营收持续增长，钛合金加工刀具打开成长空间。公司数控刀具营收规模从2019年的1849万元增长到2021年的4785万元。公司数控刀具目前是以3C刀具为主，标刀为辅，但已逐步开始向汽车、航空航天、牙科等各领域拓展；此外，公司积极布局钛合金加工数控刀具，由于加工钛合金材料对刀具的损耗更大，同时钛合金加工刀具的售价相较于不锈钢加工刀具及铝合金加工刀具会更高一些，随着钛合金材料未来在3C中的应用趋势增加，对刀具的需求量也会相应增长，预计2024年一季度扩产后综合月产能约为60万支，募投项目实施完毕后综合月产能约为100万支左右。  子公司鼎泰机器人，逐步由为内部生产赋能转向外销。公司目前已实现数控刀具全流程生产设备的自主研发和制造，包括刀具的涂层加工设备，且品质稳定可靠、生产交期可控，核心产品具有较强竞争力。一方面，将增强公司PCB钻针及数控刀具的市场竞争力，另一方面，鼎泰机器人的战略调整由为内部生产赋能转向外销设备为主，有望打开公司未来成长空间。  积极探索与主业协同的新兴产业，前瞻布局功能性膜业务。公司在不断深耕 PCB领域的同时，也积极关注与主业相关且成长性较好的新兴产业。功能性膜产品等方面的主要产品有手机防窥膜、家居家电防爆膜产品、车载光控膜产品、AG防爆膜产品。2023H1公司功能性膜营收2775万元，同比增长93.17%。  投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为12.78、16.00、20.66亿元，实现归母净利润分别为2.35、3.25、4.26亿元，对应EPS分别为0.57、0.79、1.04元。参考可比公司估值水平，基于公司为全球PCB刀具生产的领先企业，逐步拓展数控刀具、自动化设备及功能性膜等成长性较好业务，给予2024年30倍PE，目标价为23.70元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：下游PCB行业需求不及预期；新业务开拓不及预期；技术替代风险 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,219 1,278 1,600 2,066 同比增速(%) -0.3% 4.9% 25.2% 29.1% 归母净利润(百万) 223 235 325 426 同比增速(%) -6.3% 5.7% 38.2% 31.1% 每股盈利(元) 0.54 0.57 0.79 1.04 市盈率(倍) 34 32 23 18 市净率(倍) 3.4 3.1 2.8 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月25日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱 邮箱：humingzhu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080009 公司基本数据 总股本(万股) 41,000.00 已上市流通股(万股) 7,102.40 总市值(亿元) 74.99 流通市值(亿元) 12.99 资产负债率(%) 23.91 每股净资产(元) 5.68 12个月内最高/最低价 26.19/17.40 市场表现对比图(近12个月) -23%-11%2%15%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-25鼎泰高科沪深300华创证券研究所 鼎泰高科（301377）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告：1）以公司核心业务PCB钻针业务为出发点，逐步梳理与主业协同的新兴业务。2）从市场规模、市场竞争格局、下游应用场景等多维度剖析公司各块业务未来的发展趋势及带来的机遇。2）分析公司数控刀具、功能性膜、设备等公司前瞻布局新业务，分析各块业务未来增长点。 投资逻辑 PCB板未来将向多层板、高密度、高集成、小孔径方向发展，将带来微型钻针的需求。我国PCB用微型刀具仍处于发展阶段，兼具规模化生产和高水平生产技术的企业较少。根据Prismark研究报告，2020年全球PCB钻针销量约为25.80亿支，其中鼎泰高科市场占有率约为19%，排名第1位；受益于PCB行业技术迭代，公司钻针业务有望受益于PCB高密化。 公司积极探索与主业协同的新兴产业，前瞻布局公司第二成长曲线。公司目前已实现数控刀具全流程生产设备的自主研发和制造，包括刀具的涂层加工设备，且品质稳定可靠、生产交期可控，一方面，将增强公司PCB钻针及数控刀具的市场竞争力，另一方面，子鼎泰机器人的战略调整由为内部研发赋能转向外销设备为主，有望打开公司未来成长空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2023-2025年实现营收分别为12.78、16.00、20.66亿元，实现归母净利润分别为2.35、3.25、4.26亿元，对应EPS分别为0.57、0.79、1.04元。参考可比公司估值水平，基于公司为全球PCB刀具生产的领先企业，逐步拓展数控刀具、自动化设备及功能性膜等成长性较好业务，给予2024年30倍PE，目标价为23.70元，首次覆盖，给予“强推”评级。 鼎泰高科（301377）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 全球PCB钻针领先企业，刀具/设备/材料多方向布局 ............................................... 6 （一） 深耕PCB钻针行业，前瞻布局公司第二成长曲线 .......................................... 6 （二） 股权结构稳定，管理层行业经验及技术储备丰富 ........................................... 8 （三） 公司盈利能力持续提升，研发投入逐年增加 ................................................... 9 二、 PCB钻针：PCB加工的重要耗材，公司产品竞争力不断提升 ............................... 10 （一） 微型刀具用于PCB加工制造，下游需求较旺盛 ............................................ 10 （二） 公司产品结构持续优化，核心竞争力不断提升 ............................................. 13 三、 数控刀具：公司紧抓3C产业需求，逐步释放刀具产能 .......................................... 14 （一） 数控刀具是强国战略重点，国产替代进程加速 ............................................. 14 （二） 公司紧抓3C产业需求，逐步释放刀具产能 ................................................... 16 四、 功能性膜：助力新兴产业快速发展，应用前景广阔 ................................................. 17 （一） 功能性膜市场空间较大，车载/显示等领域应用前景广阔 ............................ 17 （二） 功能性膜产品有望逐步放量，打开公司成长曲线 ......................................... 18 五、 设备：数控磨床市场前景广阔，积极布局将增强刀具产品竞争力 ......................... 18 （一） 数控磨床市场前景广阔，国产替代有望加速 ................................................. 18 （二） 积极布局刀具设备业务，增强产品竞争力 ..................................................... 19 六、 关键假设、估值与盈利预测 ......................................................................................... 20 七、 风险提示 ......................................................................................................................... 22 鼎泰高科（301377）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司发展历程 ............................................................................................................. 6 图表 2 公司主要产品：工具、装备和材料 ......................................................................... 6 图表 3 公司已投产业布局图 ................................................................................................. 7 图表 4 公司下游重点客户 ..................................................................................................... 7 图表 5 公司主营业务构成 .........................................................................................