深度研究报告：激光加工控制系统领先企业，软硬件多方位布局打开成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 激光加工设备 2024年03月07日 金橙子（688291）深度研究报告 推荐 （首次） 激光加工控制系统领先企业，软硬件多方位布局打开成长空间 目标价：27.2元 当前价：20.69元  公司是国内领先的激光加工控制系统厂商之一，国家级“专精特新”小巨人。 公司是国内少有的同时掌握激光振镜和激光伺服这两条主流控制系统技术路线的公司，2022年公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率保持第一。公司主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备，下游涵盖3D打印、消费电子、新能源、半导体、汽车等领域。2018-2022年，公司营收从0.70亿元增长至1.98亿元，CAGR为29.84%；2018-2022年，归母净利润从0.17亿元增长至0.39亿元，GAGR为22.70%。  激光加工控制系统是激光设备控制环节，主要分为激光振镜控制系统和激光伺服控制系统。激光振镜控制系统主要用于高精度、高速度、微加工等高精密微加工领域，而激光伺服控制系统主要用于大功率、大幅面等宏加工领域。在激光振镜控制系统领域，公司处于国内领先地位，2020年市占率达到32.29%。在中低功率激光伺服控制系统领域，柏楚电子和维宏股份占据国内主要份额，公司将持续布局伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。  发力中高端激光振镜控制系统，国产替代打开成长空间。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光功率集中在1.5KW以内，而在高端应用领域，目前主要由德国 Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。  大力布局高端振镜业务，软硬件结合提升市场竞争力。公司激光系统集成硬件产品包括振镜、激光器、场镜及其他主要配备于激光加工设备上的各类硬件，该类产品客户为激光加工设备厂商，通常为公司控制系统客户。公司将重点投入振镜硬件研发，不断提升产品竞争优势，有望成为公司未来重要增长点。  投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为2.20亿元、2.73亿元、3.39亿元，实现归母净利润分别为0.44亿元、0.69亿元、0.94亿元，对应EPS分别为0.43元、0.68元、0.91元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内激光加工控制系统领先企业，积极拓展高端振镜硬件业务及伺服控制系统业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予2024年40倍PE，目标价为27.20元，给予“推荐”评级。  风险提示：中高端振镜系统拓展不达预期、高端振镜硬件业务拓展不及预期、激光伺服控制系统业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 198 220 273 339 同比增速(%) -2.4% 11.0% 24.3% 24.3% 归母净利润(百万) 39 44 69 94 同比增速(%) -26.0% 12.3% 59.0% 33.8% 每股盈利(元) 0.38 0.43 0.68 0.91 市盈率(倍) 52 47 29 22 市净率(倍) 2.2 2.2 2.1 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月7日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱 邮箱：humingzhu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080009 公司基本数据 总股本(万股) 10,266.67 已上市流通股(万股) 3,238.34 总市值(亿元) 21.24 流通市值(亿元) 6.70 资产负债率(%) 4.01 每股净资产(元) 9.04 12个月内最高/最低价 41.05/15.00 市场表现对比图(近12个月) -47%-16%14%45%23/0323/0523/0723/1023/1224/032023-03-07~2024-03-07金橙子沪深300华创证券研究所 金橙子（688291）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告1）分析激光振镜控制系统及伺服控制系统在微加工及宏加工场景需求，把握激光控制系统在制造业各领域的应用前景；2）梳理激光产业链各环节，分析激光控制系统的市场空间、竞争格局及未来市场需求而带来的业绩催化因素；3）分析公司激光振镜及控制系统软硬件结合带来的市场竞争优势。 投资逻辑 激光加工助力制造业迈向更高端。根据《2023 中国激光产业发展报告》，2018-2022年，我国激光设备市场规模从605亿元增长至862亿元，CAGR为9.25%，表现出较好的成长性。在制造业转型升级的过程中，对激光加工提出更高、更多需求，为公司产品导入提供契机。 控制系统处于激光产业链核心环节。激光加工控制系统按照主流技术路线可分为激光振镜控制系统及伺服控制系统。未来随着激光加工设备硬件的不断发展，作为软件的激光加工控制系统的性能要求将日趋提高，高速率加工、柔性化加工、高精度加工、多轴运动发展等将成为行业未来的重要发展方向。据华经产业研究院统计，我国中低功率运控系统市场规模从2017年的3.49亿元增长至2020年的6.51亿元，CAGR为23.10%；我国高功率运控系统市场规模从2017年的1.68亿元增长至2020年的4.55亿元，CAGR为39.39%。伴随着我国传统工业制造业深度转型，激光加工控制系统将持续向高端化迈进，该领域的增长空间广阔。 公司软硬件结合业务前景可期。从短期看，公司将持续深耕振镜控制系统领域优势，受益于国产替代；从中期维度来看，公司将重视软硬件集成趋势，打造软硬件并进的产品竞争优势，投入高精密振镜硬件研发与销售，提高公司综合竞争优势；从长期看，公司从振镜控制领域拓展激光伺服系统领域，有望打开公司未来成长空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2023-2025年实现营收分别为2.20亿元、2.73亿元、3.39亿元，实现归母净利润分别为0.44亿元、0.69亿元、0.94亿元，对应EPS分别为0.43元、0.68元、0.91元。我们以与公司业务相似性和相关性为依据，参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内激光加工控制系统领先企业，积极拓展高端振镜硬件业务及伺服控制系统业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予2024年40倍PE，目标价为27.20元，给予“推荐”评级。 金橙子（688291）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 国内激光振镜控制系统领先企业，国家级专精特新“小巨人” ................................... 6 （一）国家级“专精特新”小巨人，深耕激光振镜控制系统 .......................................... 6 （二）公司股权构架稳定，管理层技术背景雄厚 ......................................................... 7 （三）业绩短期承压，财务指标整体表现良好 ............................................................. 9 二、 激光加工应用广泛，高端控制系统领域国产替代长坡厚雪 ..................................... 11 （一） 控制系统处于激光产业链核心环节，行业向高端化拓展 ............................. 11 （二） 激光加工控制系统市场空间广阔，高端领域国产替代有望加速 .................. 15 三、 软硬件协同发展，新兴应用场景拓展，打开公司成长空间 ..................................... 16 （一）纵向拓展高精密振镜业务，软硬件结合提振竞争优势 ................................... 16 （二）横向拓展激光伺服控制系统，拓宽公司业务范围 ........................................... 18 （三）新兴应用场景持续拓展，打开公司成长空间 ................................................... 21 四、 关键假设、估值与盈利预测 ......................................................................................... 25 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 27 金橙子（688291）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司发展历程 ............................................................................................................. 6 图表 2 公司主要产品 ............................................................................................................. 6 图表 3 公司主营业务收入构成（百万元） ......................................................................... 7 图表 4 公司主营业务毛利率 ................................................................................................. 7 图表 5 公司股权结构（截止2024年1月31日） ............................................................. 7 图表 6 公司董高监简介 ......................................................................................................... 7 图表 7 公司股权激励（2023年2月16日） ...................................................................... 9 图表 8 公司主要控股公司（截止2023年6月30日） ..................................................... 9 图表 9 公