深度研究报告：智能物流领先企业，双向拓展打开成长空间

1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 今天国际（300532）深度研究报告 [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 系统集成 [Table_Main] 智能物流领先企业，双向拓展打开成长空间 买入(首次) [Table_Financial] 投资要点  今天国际是智能物流系统综合解决方案提供商：公司基于规划集成和软件开发优势，为客户提供一体化的仓储、配送智能物流系统及服务，使客户实现物料出入库、存储、搬运输送、分拣与拣选、配送等物流活动的自动化、信息化和智能化，提升客户的物流管理水平，提高经营效率。  智能物流市场空间千亿，市场集中度提供空间巨大：随着国内自动化信息技术水平的不断提升，推动了国内智能物流系统行业的快速发展。根据中国物流技术协会的数据，智能物流系统市场规模从2001年的不足20亿元，迅速增长至2013年的360亿元，预计至2018年，国内的智能物流系统市场规模将超过1,000亿元，未来行业年均增长速度将达到25.5%。目前我国智能物流系统行业呈现出充分竞争的态势，产品标准化程度低，行业格局高度分散。我们认为未来行业领先企业有望凭借自身的技术优势不断提升产品标准化水平，实现在多个行业的快速复制和扩张，行业集中度有望得到大幅提升，行业龙头有望获得广阔的成长空间。  双向拓展打开发展空间：1、横向：过去公司烟草行业客户占据主导，未来公司将通过内生或外延手段着力拓展更多下游行业，客户基数有望得到大幅提升；2、纵向：智能制造与智能物流整合是智慧工厂发展的必然趋势，目前公司积极向智能制造业务延伸（成立今天国际机器人子公司），提供智能制造+智能物流的智慧工厂一体化解决方案。  盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70/1.02/1.34元，当前股价对应2018年PE仅为29倍，看好中国智能物流行业的成长空间以及公司双向拓展业务的成长潜力，首次覆盖给与“买入”的投资评级。  风险提示：烟草、新能源锂电行业订单持续性低于预期；跨行业拓展低于预期；智能制造业务推进低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 31.40 一年最低/最高价 19.56/63.66 市净率（倍） 6.58 流通A股市值（百万元） 1,975 基础数据 每股净资产（元） 4.57 资本负债率（%） 39.45 总股本（百万股） 154 流通A股（百万股） 66 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2017年09月13日 证券分析师 郝彪 执业证书编号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn 证券分析师 朱悦如 执业证书编号：S0600512080003 021-60199771 zhuyr@dwzq.com.cn 盈利预测与估值20162017E2018E2019E营业收入(百万元)3997501,0381,345同比(+/-%)-21883830净利润(百万元)55112158206同比(+/-%)-121054131毛利率(%)36.035.235.235.3ROE(%)7.513.416.217.8每股收益（元）0.350.731.021.34P/E84412922P/B6.35.54.74.0-80%-60%-40%-20%0%20%40%今天国际沪深300 2 / 20 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1 公司是国内智能物流综合解决方案提供商 ................ 3 1.1 专注智能物流系统综合解决方案 ................................ 3 1.2 近年主要财务指标稳健 ........................................ 4 2 智能物流行业空间千亿，行业集中度及国产化率有较大提升空间 ................................................... 6 2.1 我国物流行业进入智能化发展阶段 .............................. 6 2.2 我国智能物流系统市场空间达千亿 .............................. 7 2.3 智能物流行业集中度和国产化率有望显著提升 .................... 8 2.3.1 集成商占据核心地位，集中度有望持续提升 ............................. 8 2.3.2 行业国产化率有较大提升空间 ........................................ 11 3 公司竞争优势显著，双向拓展打开新成长空间 ........... 12 3.1 公司注重研发，积累众多成功案例 ............................. 12 3.2 横向：内生和外延实现跨行业扩张 ............................. 12 3.3 纵向：将业务延伸至智能制造，提供智慧工厂整体方案 ........... 14 3.3.1 工业4.0背景下智能制造与智能物流融合是大势所趋 .................... 14 3.3.2 布局机器人切入智能制造，实现业务延伸 .............................. 16 4 盈利预测与估值 .................................... 17 5 风险提示 .......................................... 17 3 / 20 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 公司是国内智能物流综合解决方案提供商 1.1 专注智能物流系统综合解决方案 今天国际是智能物流系统综合解决方案提供商。公司基于规划集成和软件开发优势，为客户提供一体化的仓储、配送智能物流系统及服务，涵盖规划设计、系统集成、软件开发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试、客户培训和售后服务等全套流程，使客户实现物料出入库、存储、搬运输送、分拣与拣选、配送等物流活动的自动化、信息化和智能化，提升客户的物流管理水平，提高经营效率。 图表1：物流过程：入库-存储-出库-分拣、拣选-发货-配送 资料来源：招股说明书、东吴证券研究所 智能物流通常由自动化仓库系统、自动化搬运与输送系统、自动化分拣与拣选系统及其电气控制和信息管理系统等部分组成。自动化仓库系统主要包括货架、堆垛机以及密集存储的自动子母车等自动化存储设备；自动化搬运与输送系统主要包括各式输送机、无人搬运小车、轨道穿梭车、机器人和其它自动搬运设备；自动化分拣与拣选系统主要包括各类自动化分拣设备、手持终端拣选和电子标签拣选等。信息管理系统主要包括物流管理软件、仓库管理软件、仓库控制软件、智能分拣和拣选软件等。 图表2：智能物流系统构成 4 / 20 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：招股说明书、东吴证券研究所 智能物流相对传统系统具有三大优势： 1、提升效率：使货物在仓库内按需要自动存取与分拣，提高生产与配送的效率和准确性； 2、减少人工需求：智能物流系统采用高层货架存储货物，减少库存占地面积，提高仓储空间利用率和库容，同时减少对人工的需求及降低劳动强度，提高劳动效率； 3、智能物流系统实现企业信息一体化：物流信息管理系统通过与企业其他管理系统无缝对接，实现信息在企业的各个系统之间自动传递与接收，使企业实现信息一体化，避免物流系统成为“信息孤岛”，对供产销全过程进行计划、控制和物料跟踪。 1.2 近年主要财务指标稳健 公司2013/2014/2015/2016年分别实现营收3.28/4.91/5.06/3.99亿元，营收受下游行业投资周期影响呈现一定波动性。 5 / 20 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表3：公司各产品营收情况单位（万元） 资料来源：Wind、东吴证券研究所 图表4：公司近年归母净利润情况单位（万元） 资料来源：Wind、东吴证券研究所 图表5：公司盈利能力维持稳定 27,536 45,571 41,798 33,835 2,357 2,953 5,151 4,450 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002013201420152016工业生产型物流系统商业配送型物流系统运营维护托盘梗箱其他业务5,874 7,383 6,230 5,464 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002013201420152016归母净利润（万元）32.1%29.9%36.9%15.0%12.3%13.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016毛利润率净利润率 6 / 20 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind、东吴证券研究所 2 智能物流行业空间千亿，行业集中度及国产化率有较大提升空间 2.1 我国物流行业进入智能化发展阶段 物流系统经历三个阶段进入智能化时代：从我国物流行业的发展历程看，2000年至今市场需求迅速释放带动行业规模快速提升；同时通过引进世界领先的智能物流技术以及加大自主研发的投入，国内智能物流企业的技术水平得到显著提高。 图表6：国内物流系统发展历程 资料来源：东吴证券研究所 智能化、一体化、物联网成为技术发展方向。随着第四次工业革命开始，现代物流系统已经采取了很多最新的现代技术，物流软件系统与系统设备越来越呈现一体化趋势。物流系统的软件管理系统是现代物流系统的灵魂，其管理系统借助各类先进的物流设备和计算机技术，实现物流配送过程的智能化、自动化。 企业物流系统与生产系统一体化。目前，现代物流系统技术日益渗透到生产线中，现代物流技术的信息化、自动化、网络化、智能化、快捷化、集成化的趋势，直接推动了现代制造技术的生产线革新，用现代物流系统技术理念改造传统生产线，开展技术创新，构建面向订单的柔性制造系统，现代物流系统设计与企业生产工艺设计、信息技术紧密结合，进行系统化改进。使物流信息打通采购、生产、与销售的供应链系统全过程，将采购、生产、销售与现代物流系统紧密融合，建立网络化、数字化的工厂，为今后实现智能化生产、智能化物流打下基础，为现代生产制造与物流系统融入社会物联网打下基础。 物流信息技术走向物联网。物流信息技术涉及很广，但其总的发展趋势是更加网络化、更加智能化、更加自动化的感知，呈现代物联网的发展趋势。通过感知层如：读码、RFID、电子标签、传感器以及工业视频自动识别向数字化发展，对物流系统现场人与设备实时感知、观察和监控。通过计算机和互联网技术实现物流信息实时传输与处理，物流作业实时同步，提高了信息化水平；物流系统管理软件功能越来越丰富，并与ERP系统、CRM系统、供应链系统无缝对接。 1975-1985年起步阶段，已经完成系统的研制与应用，但限于经济发展。1986-1999年现代物流系统技术开始引