公司首次覆盖报告：激光振镜控制系统领先企业，软硬件协同发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 金橙子(688291.SH) 2023年09月12日 买入（首次） 所属行业：通用设备 当前价格(元)：34.39 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.28 19.37 12.24 相对涨幅(%) 14.51 21.37 14.04 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 金橙子：激光振镜控制系统领先企业，软硬件协同发展 ——公司首次覆盖报告 投资要点  金橙子是国内领先的激光加工控制系统企业之一：公司自2004年成立以来持续深耕激光加工控制技术，主要以激光振镜加工控制系统为主，主要应用于激光标刻、精密切割、焊接等微加工领域。2022年，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率保持第一。2014-2022 年营收CAGR为26.87%，呈现高速增长态势。  低功率激光设备下游应用广泛，高端运控系统国产替代进行时：随着中国经济的发展与国家战略的深入实施，制造业对自动化、智能化生产式的需求日益增长，中国激光产业处于高速发展期，激光行业的市场需求逐渐转向中国，国内激光加工设备市场保持高速增长，根据《2021 年中国激光产业发展报告》的调查数据显示，2012 年国内激光加工设备市场规模为 169 亿元，占全球激光加工设备市场规模的 23.41%，到 2020 年，国内激光加工设备市场规模为 692 亿元，年复合增长率达 19.27%；2021 年国内激光加工设备预计实现销售收入 820 亿元。在整体控制系统市场，中低端控制系统领域已经基本实现国产化，高端振镜控制系统国产化率仅15%。随着国产替代步伐加快，公司作为高端精密振镜控制系统龙头企业将深度收益。  布局高精密振镜产品，软硬件协同发展：新产品方面，公司开发高精密振镜产品，与振镜控制系统软件协同发展。公司振镜产品相关核心性能指标与同行业公司德国Scanlab GmbH的同类型产品相近，具备与国际厂商竞争的水平和实力，从产品角度而言，公司有能力进行国产替代。产能扩张方面，公司通过IPO募集资金，投资三个项目，进一步提升公司产能、弥补技术短板、开拓销售网点，进一步打开公司成长空间。此外，公司通过股权激励，稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定。  盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为0.60亿元、0.85亿元、1.15亿元，对应PE 58.4、41.6、30.7倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：持续被盗版、合法权益持续被侵害的风险；下游需求不及预期；新品开发不及预期。 -34%-23%-11%0%11%23%2022-092023-012023-05金橙子沪深300 公司首次覆盖 金橙子（688291.SH） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 102.67 流通A股(百万股)： 24.86 52周内股价区间(元)： 26.06-41.05 总市值(百万元)： 3,530.71 总资产(百万元)： 960.80 每股净资产(元)： 8.95 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 203 198 254 320 397 (+/-)YOY(%) 50.1% -2.4% 28.3% 26.1% 23.9% 净利润(百万元) 53 39.1 60.5 84.8 115.2 (+/-)YOY(%) 31.3% -26.0% 54.7% 40.3% 35.8% 全面摊薄EPS(元) 0.51 0.38 0.59 0.83 1.12 毛利率(%) 60.1% 60.5% 61.1% 61.5% 62.0% 净资产收益率(%) 20.6% 4.3% 6.4% 8.2% 10.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 mOtQsOmNyWMAzXoRsOtOqOqPbR8Q7NnPpPoMpMeRqQuNlOoPnP9PpOqPNZpOoPNZmQtM 公司首次覆盖 金橙子（688291.SH） 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 金橙子：国内领先的激光振镜控制系统企业 ................................................................ 6 1.1. 深耕激光控制系统，产品经多次迭代 ................................................................... 6 1.2. 立足控制系统软件，产业链向下延伸 ................................................................... 8 1.3. 收入规模有所波动，盈利能力稳定 .................................................................... 11 2. 低功率激光设备下游应用广泛，高端运控系统国产替代进行时 ................................. 13 2.1. 国内激光设备行业市场规模有望稳定增长 .......................................................... 13 2.2. 国内振镜系统市场空间较大，国产替代势在必行 ............................................... 14 3. 布局高精密振镜产品，软硬件协同发展 ...................................................................... 16 3.1. IPO募投项目扩产增效........................................................................................ 16 3.2. 股权激励绑定核心人员 ....................................................................................... 17 3.3. 布局振镜产品，软硬件协同发展 ........................................................................ 18 4. 盈利预测与相对估值 ................................................................................................... 18 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 18 4.2. 相对估值 ............................................................................................................ 19 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 19 公司首次覆盖 金橙子（688291.SH） 4 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 .......................................................................................................... 6 图2：公司股权结构（截至2023年6月30日） ............................................................. 7 图3：数控系统位于产业链中游 ........................................................................................ 7 图4：公司下游应用中大消费、广告、包装、3C消费电子占比最高 ................................ 8 图5：2022年激光加工控制系统收入占比74% ................................................................ 9 图6：公司主要收入来源于激光加工控制系统产品 ........................................................... 9 图7：控制系统毛利率维持在70%以上 ............................................................................ 9 图8：2022年，激光系统集成硬件营收同比-24.77% ..................................................... 10 图9：2022年，公司外销收入同比-8.23% ..................................................................... 10 图10：激光系统集成硬件毛利率变动主要受产品结构变动因素影响 .............................. 10 图11：2022年，激光精密加工设备营收同比+36.28% .................................................. 11 图12：调阻设备及定制化设备收入同比+30%以上 ........