激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开成长空间

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 金橙子（688291.SH） 2023年09月15日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/14 当前股价(元) 31.48 一年最高最低(元) 45.95/25.70 总市值(亿元) 32.32 流通市值(亿元) 7.83 总股本(亿股) 1.03 流通股本(亿股) 0.25 近3个月换手率(%) 729.75 股价走势图 数据来源：聚源 激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） 张健（联系人） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 zhangjian1@kysec.cn 证书编号：S0790123040050  激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开发展空间 公司是国内激光加工振镜控制系统领军企业，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备等，其中激光加工控制系统收入占比约七成。公司收入与业绩多年均保持快速增长态势，2022年公司收入与净利润略有下降主要系下游大消费、3C电子需求疲软所致，考虑到公司积极拓展新能源、半导体客户，未来公司高端振镜控制系统有望进一步放量，叠加公司积极拓展伺服控制系统、3D打印控制系统等新品，预计公司未来收入与业绩有望重回快速增长通道。我们预计2023-2025年公司营业收入为2.49/3.24/4.05亿元，归母净利润为0.46/0.64/0.84亿元，当前股价对应PE为70.5/50.5/38.3倍，2023年公司估值水平低于可比公司平均水平，且考虑到公司产品壁垒较高，新品扩展前景向好，首次覆盖，给予“买入”评级。  高端振镜控制系统受益于进口替代，公司市占率有望提升 国内中低端振镜控制系统已基本实现进口替代，高端振镜控制系统市场仍由Scaps、Scanlab等国际厂商主导，国产化率仍比较低。公司积极拓展新能源、半导体等领域客户，推出极耳切割、飞行焊接系统等高端振镜控制系统产品，未来有望持续提升高端振镜控制系统产品市占率。  自产激光振镜打开成长空间，或将成为公司第二成长曲线 高精密数字振镜市场保持增长，由于国内起步较晚，高端振镜产品一直以进口为主，国内拥有生产能力的厂商较少。公司积极拓展振镜产品，具备高端振镜自产能力，有与国际厂商竞争的实力。此外，公司募投资金用于振镜产品研发，随着募投项目逐步落地，高端振镜有望成为公司第二成长曲线。  风险提示：激光行业景气度上行不及预期；募投项目建设进度不及预期；市场拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 203 198 249 324 405 YOY(%) 50.1 -2.4 25.6 30.3 25.0 归母净利润(百万元) 53 39 46 64 84 YOY(%) 31.3 -26.0 17.3 39.6 31.7 毛利率(%) 60.1 60.5 58.2 59.0 60.0 净利率(%) 26.0 19.7 18.4 19.7 20.8 ROE(%) 20.4 4.3 4.9 6.4 7.8 EPS(摊薄/元) 0.51 0.38 0.45 0.62 0.82 P/E(倍) 61.2 82.7 70.5 50.5 38.3 P/B(倍) 12.6 3.6 3.5 3.2 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-092023-012023-052023-09金橙子沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 内容目录 1、 激光振镜控制系统领军企业，技术创新水平不断提升 ......................................................................................................... 4 1.1、 多年深耕激光加工控制系统，产品线逐渐丰富 .......................................................................................................... 4 1.2、 业绩短期承压不改增长趋势，长期发展趋势向好 ...................................................................................................... 6 2、 高端振镜控制系统受益于进口替代，公司市占率有望提升 ................................................................................................. 8 2.1、 激光加工行业保持景气，高端振镜控制系统国产化率较低 ...................................................................................... 8 2.2、 公司持续发力高端振镜控制系统，未来收入增长可期 ............................................................................................ 11 3、 自产激光振镜打开公司发展空间，或成第二成长曲线 ....................................................................................................... 14 3.1、 高精密数字振镜市场被海外企业占据，国产替代需求强 ........................................................................................ 14 3.2、 公司积极拓展振镜业务，发挥软硬件协同效应 ........................................................................................................ 16 4、 深度布局3D打印控制系统，有望持续受益于产业发展 .................................................................................................... 18 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 22 5.1、 假设及财务预测 ........................................................................................................................................................... 22 5.2、 估值水平与投资建议 ................................................................................................................................................... 23 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 23 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图1： 2022年公司激光加工控制系统业务收入占比74% .......................................................................................................... 5 图2： 2022年公司激光加工控制系统毛利率为71% .................................................................................................................. 5 图3： 公司股权结构稳定 ............................................................................................................................................................... 5 图4： 2016-2022年公司营收复合增速为24% ............................................................................................................................. 6 图5： 2016-2022年公司归母净利润复合增速为11% ................................................................................................................. 6 图6： 公司毛利率保持在60%左右 ............................................................................................................................................... 7 图7： 2018-2022年公司管理费用率与销售费用率改善明显 ..................................................................................................... 7 图8： 2018-2022年公司研发费用率有所提升 ...............................................................