振镜控制系统龙头企业，新品布局打开成长空间

金橙子(688291) /软件开发 /公司跟踪研究报告 /2023.06.28 请阅读最后一页的重要声明！ 振镜控制系统龙头企业，新品布局打开成长空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-06-27 收盘价(元) 29.98 流通股本(亿股) 0.24 每股净资产(元) 8.97 总股本(亿股) 1.03 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 赵璐 zhaolu@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕激光先进制造领域近20载，振镜控制系统崭露头角：公司是国内领先的激光加工控制系统之一，深耕于激光先进制造领域自动化及智能化发展近20年。目前，公司产品主要为激光加工设备的振镜控制系统，而公司布局的振镜控制系统集成硬件、激光精密加工设备，以及伺服控制系统，有望在未来进一步打开成长空间。 ❖ 振镜控制系统市占率领先，高端领域应用渗透率有望不断提升：振镜控制系统是激光设备的重要组成部分。经过近年来的快速发展，国内品牌在中低端控制系统领域已经基本实现国产化；在高端应用领域，目前主要由德国 Scaps、德国Scanlab 等国际厂商主导，根据控制系统供应商出货数量及高端应用情况测算，2020 年我国振镜控制系统的国产化率约 15%。根据公司招股书，2020年公司在激光振镜加工控制领域市占率约为32.29%，处于行业领先地位。未来随着国内激光控制供应商的崛起，公司有望在高端领域率先对国外企业品牌进行有效替代。 ❖ 布局硬件及伺服控制系统技术路径，打开新成长空间：激光系统集成硬件为公司根据客户需求提供集成化解决方案，向客户配套提供经过联调联试后的配套硬件。根据公司招股书，目前公司自主研发振镜，其余硬件视需求采购后测试使用，预计未来销售振镜及振镜控制系统配比有望逐渐提升，为公司带来新的增长空间。此外，激光加工控制系统可以划分为振镜控制系统、伺服控制系统两大主流技术路线。相比于适合高速微加工的振镜控制，伺服控制系统主要适用于大幅面切割领域。目前公司激光加工控制系统主要以振镜控制系统为主，但同时也研发推出了激光伺服控制系统。虽然当前销售占比较低，但为未来发展空间提供了更多可能性。根据公司招股书，柏楚电子、维宏股份在中低功率市场的市场份额分别约 60%、20%，剩余份额中约 10%为国外供应商占有，市场集中程度较高。而在高功率激光切割领域，目前国产化率仅 10%左右，因此未来国产厂商仍有较大发展空间。 ❖ 激光精密加工设备具备与国际厂商竞争实力，高端应用领域进一步打开: 公司激光精密加工设备主要包括激光调阻设备及其他定制化设备。根据公司招股书，行业内从事激光调阻设备的企业主要包括杰普特、美国ESI、日本欧姆龙、中国台湾雷科等。2022年，公司激光调阻设备取得营收0.2亿元，占销售收入比重10.22%，同比增长36.3%。目前，公司产品已具备与国际厂商竞争的实力，产品配套航天研究所等多家行业高端应用单位，随着公司资本及技术实力和品牌度的提升，未来有望进一步提升与进口设备的竞争力。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.68/0.9/1.21亿元。对应PE分别为45.57/34.16/25.45倍，给予“增持”评级。 -23%-16%-8%0%7%15%金橙子沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司跟踪研究报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、技术推进不及预期风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 203 198 260 341 434 收入增长率(%) 50.09 -2.41 31.51 31.10 27.14 归母净利润(百万元) 53 39 68 90 121 净利润增长率(%) 31.28 -25.95 72.82 33.43 34.19 EPS(元/股) 0.69 0.48 0.66 0.88 1.18 PE 0.00 54.50 45.57 34.16 25.45 ROE(%) 20.58 4.30 7.06 8.61 10.36 PB 0.00 2.95 3.22 2.94 2.64 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司跟踪研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 202.81 197.92 260.28 341.24 433.84 成长性 减:营业成本 80.94 78.25 105.80 145.62 188.57 营业收入增长率 50.1% -2.4% 31.5% 31.1% 27.1% 营业税费 1.87 1.81 2.48 3.19 4.07 营业利润增长率 32.1% -33.3% 73.2% 33.4% 34.2% 销售费用 17.25 18.99 23.43 29.01 34.71 净利润增长率 31.3% -26.0% 72.8% 33.4% 34.2% 管理费用 21.21 25.38 31.23 39.24 47.72 EBITDA增长率 35.3% -31.3% 48.5% 34.6% 36.6% 研发费用 27.60 42.27 46.85 54.60 60.74 EBIT增长率 31.8% -37.8% 63.1% 36.8% 38.9% 财务费用 -1.65 -3.18 -10.06 -11.37 -11.40 NOPLAT增长率 31.9% -31.3% 63.0% 36.8% 38.9% 资产减值损失 -0.99 -1.26 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 34.5% 248.3% 5.1% 9.3% 11.5% 加:公允价值变动收益 0.00 0.45 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 32.0% 253.0% 5.1% 9.4% 11.5% 投资和汇兑收益 -0.41 -0.22 -0.37 -0.48 -0.60 利润率 营业利润 60.04 40.04 69.35 92.49 124.11 毛利率 60.1% 60.5% 59.4% 57.3% 56.5% 加:营业外净收支 -0.09 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润率 29.6% 20.2% 26.6% 27.1% 28.6% 利润总额 59.95 40.04 69.35 92.49 124.11 净利润率 25.9% 19.6% 25.8% 26.3% 27.7% 减:所得税 7.32 1.19 2.08 2.77 3.72 EBITDA/营业收入 31.3% 22.0% 24.9% 25.5% 27.4% 净利润 52.78 39.08 67.54 90.12 120.93 EBIT/营业收入 29.0% 18.5% 22.9% 23.9% 26.1% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 129.77 517.42 583.02 584.13 728.59 固定资产周转天数 37 35 25 18 13 交易性金融资产 0.00 230.45 230.45 230.45 230.45 流动营业资本周转天数 105 583 415 410 302 应收帐款 26.06 37.50 26.56 62.43 52.95 流动资产周转天数 401 1606 1300 1101 984 应收票据 9.63 8.07 11.64 15.35 19.22 应收帐款周转天数 33 58 44 47 48 预付帐款 6.64 6.87 9.45 12.76 16.64 存货周转天数 128 215 173 179 183 存货 37.16 56.36 45.19 99.95 91.92 总资产周转天数 459 1138 1359 1122 983 其他流动资产 1.57 4.26 4.26 4.26 4.26 投资资本周转天数 473 1687 1348 1124 986 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 20.6% 4.3% 7.1% 8.6% 10.4% 长期股权投资 2.14 1.91 2.09 2.04 2.03 ROA 17.7% 4.1% 6.7% 8.1% 9.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 19.7% 3.9% 6.0% 7.5% 9.4% 固定资产 20.72 19.13 17.93 16.58 14.93 费用率 在建工程 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 销售费用率 8.5% 9.6% 9.0% 8.5% 8.0% 无形资产 3.87 3.14 3.95 4.70 5.23 管理费用率 10.5% 12.8% 12.0% 11.5% 11.0% 其他非流动资产 3.72 0.50 0.50 0.50 0.50 财务费用率 -0.8% -1.6% -3.9% -3.3% -2.6% 资产总额 297.79 953.82 1011.39 1115.21 1254.83 三费/营业收入 18.2% 20.8% 17.1% 16.7% 16.4% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 5.36 3.96 7.44 8.32 12.39 资产负债率 13.4% 4.6% 5.4% 6.2% 7.0% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 15.5% 4.8% 5.7% 6.6% 7.5% 其他流动负债 3.59 2.52 2.52 2.52 2.52 流动比率 6.40 23.49 19.35 16.60 14.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 5.10 21.67 18.12 14.72 13.00 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 428.95 201.64 208.56 285.25 396.16 负债总额 39.97 43.71 54.55 68.65 87.89 分红指标 少数股东权益 1.34 1.11 0.84 0.44 -0.10 DPS(元) 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 77.00 102.67 102.67 102.67 102.67 分红比率 留存收益 119.86 158.79 205.80 295.91 416.84 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 257.82 910.10 956.84 1046.56 1166.95 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.69 0.48 0.66 0.88 1.18 净利润 52.78 39.08 67.54 90.12 120.93 B